| 下半年圖謀卷土重來 基金或再舉抱團(tuán)大旗 |
| 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2008 年 07 月 14 日 |
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亟待打個(gè)業(yè)績翻身仗的基金，能在下半年重新卷土重來？重新獲得股票市場話語權(quán)？基金專業(yè)投資的名譽(yù)是否能夠重新樹立？
類似的期待和問號，在整個(gè)2008年上半年被不同的基金投資人、渠道銷售人員、評論人士、中介媒體甚至監(jiān)管高層反復(fù)提了出來，又一再的擱置，失望、落空、沉寂，直至不再被人提及。
然而，伴隨著2008年7月初，市場再次在3000點(diǎn)以下獲得筑底休整的機(jī)會(huì)，上述的可能性又好像漸漸有所萌芽。來自業(yè)內(nèi)的聲音顯示，被單邊下跌行情壓抑了半年的基金正在積蓄力量，或許希望就在大部分人絕望之時(shí)出現(xiàn)。
基金經(jīng)理從“神化”到“丑化”
幾乎想不出，有哪個(gè)群體的形象能像基金經(jīng)理一樣，在半年內(nèi)從天堂掉到了目前的這種境遇。
如果有人在去年11月份和今年7月份分別瀏覽過基金評論的網(wǎng)頁的話，肯定會(huì)有思維錯(cuò)亂的感覺。幾乎是同一批基金經(jīng)理人、同一個(gè)投資風(fēng)格，乃至同樣的基金管理規(guī)模(以份額計(jì)算)，但市場的評價(jià)卻是天壤之別。
有記憶的人應(yīng)該記得，當(dāng)2007年下半年，市場火爆在5000點(diǎn)之上，基金論壇的聲音也是一片火爆。當(dāng)時(shí)，充斥在各類基金論壇上的是各種各樣投資人的養(yǎng)“基”心經(jīng)，以及大量的“向你學(xué)習(xí)”、“要做長期持有人”的誓言。
還有，就是對于基金經(jīng)理這個(gè)工作的溢美之詞。在當(dāng)時(shí)，幾乎業(yè)績有些表現(xiàn)的基金經(jīng)理都會(huì)有批“粉絲”，在某些基金經(jīng)理的討論區(qū)上，不僅有大段大段的歌頌式帖子，從基金經(jīng)理工作精神到個(gè)人道德乃至身高體貌，贊頌無所不包，甚至略有質(zhì)疑的聲音都會(huì)遭到“圍剿”。
而現(xiàn)在則是另一番境地。如今不論漫步到哪個(gè)偏股基金的討論區(qū)，從激烈的指責(zé)到詳細(xì)的質(zhì)疑，覆蓋了大部分的討論區(qū)。而有關(guān)非質(zhì)疑的聲音則處于被“圍剿”的行列。此外，各式各樣的“報(bào)料”、“揭黑幕”，乃至隨口編造的人身攻擊也開始流傳網(wǎng)間，這構(gòu)成了股市外的又一幕“浮世繪”。
基金經(jīng)理的操守，真的就是在這半年內(nèi)失去？這個(gè)“真相”是最近半年內(nèi)才被發(fā)覺的？
投資者存在三方面誤解
根據(jù)銀河證券基金研究中心的業(yè)績統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2008年6月27日，各類基金中，股票型基金的今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)為虧損35.44%，偏股型混合基金的業(yè)績表現(xiàn)為虧損35.55%，平衡型混合基金的虧損率在30.36%，而偏債型混合基金的虧損率在20.36%。
總體來說，上述主動(dòng)型基金的半年虧損幅度都不小。但是，相比同期市場指數(shù)44%以上的平均虧損幅度來說要小不少。也就是說，無論主動(dòng)的操作或是被動(dòng)的契約要求，這些基金或多或少的體現(xiàn)出了一些超額收益。
那么，部分投資者對于基金業(yè)績非常失望的原因是什么？“虧得太快、虧得太多”是部分基金投資人的切身感受；“管理水平差，沒有完全回避下跌風(fēng)險(xiǎn)”是部分投資者的抱怨焦點(diǎn)。
那么基金實(shí)際運(yùn)作的情況是什么呢？對于投資者的抱怨，基金業(yè)內(nèi)又是怎么看的呢？一些人士認(rèn)為，部分基金的投資者可能對基金存在三方面的誤解，導(dǎo)致了上述的看法。
一是誤解了短期收益和長期收益的差別；二是混淆了運(yùn)氣和能力的區(qū)別，三是誤解了絕對收益和相對收益的區(qū)別。
其中最關(guān)鍵的是，誤解了絕對收益者和相對收益者的區(qū)別。絕大多數(shù)偏股的主動(dòng)型基金都以追求相對收益為目標(biāo)，這和大部分普通投資者以絕對收益為目標(biāo)是有差異的。
追求相對收益的基金以某個(gè)指數(shù)標(biāo)底(或幾個(gè)指數(shù)的組合)為目標(biāo)，追求超過這個(gè)指數(shù)的收益水平，或者較低的風(fēng)險(xiǎn)，這和普通投資者多賺少虧的絕對收益不同。
追求相對收益者必然會(huì)出現(xiàn)階段性的虧損情況，有時(shí)候還相當(dāng)嚴(yán)重(比如指數(shù)暴跌的時(shí)候)，但是以此換取了和指數(shù)接近的長期表現(xiàn)。歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，股票型基金雖然今年上半年虧損35%，但是從2006年中開始的兩年收益率是106%，2005年中開始投資的3年收益率是249%。
因此，我們可以肯定，一個(gè)遵守基金契約的基金，必然會(huì)在未來的市場反彈中獲利、在未來基金重倉股的下跌中受損，而最終會(huì)給投資者帶來一定的長期收益。而收益的機(jī)會(huì)，恰恰是在市場最蕭條、投資者最悲觀、最絕望的時(shí)候最容易出現(xiàn)。
因此，根據(jù)基金契約來評價(jià)，大部分基金在今年上半年的表現(xiàn)，可以用中規(guī)中矩、預(yù)料之中來形容。
逐步完成投資策略轉(zhuǎn)變
那么這種中規(guī)中矩的表現(xiàn)給市場帶來了什么影響呢？
不可否認(rèn)，在上半年，基金對于整個(gè)市場，尤其是市場熱點(diǎn)和強(qiáng)勢股的影響越來越小。
特征之一是，大部分基金重倉股在今年以來的市場表現(xiàn)中殿后。其中，基金交叉持有比例非常高的平安、招行等股票甚至在近日還出現(xiàn)了底部的跌停。這不能不說是基金重倉股勢弱的一個(gè)表現(xiàn)。
特征之二是，很多走強(qiáng)的股票背后均不是基金的身影。與往昔基金指點(diǎn)市場風(fēng)云的氣象不同，今年以來很多持續(xù)走強(qiáng)的股票，背后出現(xiàn)的是游資或是境外機(jī)構(gòu)的身影。甚至連諸如證券、保險(xiǎn)、聯(lián)通這樣的股票也是在基金逐步減持以后才逐步脫穎而出的。
特征之三是，目前無論是個(gè)人持有者、機(jī)構(gòu)投資者、研究機(jī)構(gòu)等都開始拿基金“開涮”，責(zé)問基金是否了解市場。
那么這種情況是否會(huì)持續(xù)？
答案顯然是否定的。
首先，一個(gè)簡單的事實(shí)是，通過剛過去的上半年，基金的整體實(shí)力并沒有被削弱。此前，業(yè)內(nèi)非常擔(dān)心的大額贖回并沒有發(fā)生，相反基金份額出現(xiàn)罕見的逆勢增長。
其次，基金的艱苦調(diào)倉已經(jīng)趨于結(jié)束。由集中減倉帶來的陣痛已經(jīng)消化完畢。目前，大批基金的倉位已經(jīng)趨于市場底線，未來加倉的余地多余減倉的空間。在現(xiàn)金為王的股市里，基金顯然有實(shí)力再度取回話語權(quán)。
其三，基金在市場博弈中處于有利地位。如果說年初基金因?yàn)楦邆}位而在下跌市道里首當(dāng)其沖，那么經(jīng)歷了上半年的大幅調(diào)整，基金手中的股票已經(jīng)相當(dāng)程度出到了其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人的手里。一個(gè)典型是在3000點(diǎn)~3500點(diǎn)一線和QFII的博弈。從現(xiàn)在來看，基金至少是沾了點(diǎn)便宜。
換言之，基金在上半年以低調(diào)、邊緣化為代價(jià)，逐步完成了由牛市以來的投資策略的轉(zhuǎn)變?；鹪谖磥碇匦芦@得主動(dòng)的可能是有的。
基金或?qū)⒃俣缺F(tuán)取暖
那么，未來基金投資策略可能走向何方呢？
一個(gè)無法排除的可能是行業(yè)再度回歸到“抱團(tuán)取暖”的結(jié)構(gòu)中去。
首先，從近期20余家基金投資團(tuán)隊(duì)發(fā)布的策略報(bào)告顯示，大部分基金團(tuán)隊(duì)都偏向于部分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。而且，總體上都認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，底部尚未到來，全面市場行情無法啟動(dòng)。至少在投資策略上，基金有實(shí)施“抱團(tuán)取暖”的基礎(chǔ)。
其次，從大部分基金的交流看，無論是前期看空的機(jī)構(gòu)，還是持續(xù)看多的基金，大部分都認(rèn)同目前的市場接近長期投資的估值水平。換言之，在估值上，大量的機(jī)構(gòu)也逐步取得一致。這和2003年~2004年，基金挖掘結(jié)構(gòu)性行情的情況非常類似。
其三，投資方向上，大部分基金團(tuán)隊(duì)都在持有上游資源品和下游消費(fèi)品上投了贊成票，而在其他行業(yè)上則有相當(dāng)?shù)姆制纭？紤]到市場狀況和估值情況，除非出現(xiàn)系統(tǒng)性的暴跌，否則，最有可能的策略仍然是對部分前景穩(wěn)定且前期下跌較多的行業(yè)進(jìn)行投資。
銀華基金在近期發(fā)布的中期策略報(bào)告亦是一個(gè)驗(yàn)證，該基金認(rèn)為，面對日益復(fù)雜的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，下半年市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，市場會(huì)真正進(jìn)入到了體現(xiàn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的策略研究和選股能力的階段。
從投資機(jī)會(huì)的角度看，未來最值得關(guān)注的是消費(fèi)防御、投資與政府主導(dǎo)建設(shè)、匯率持續(xù)升值下的產(chǎn)業(yè)升級和高企能源價(jià)格四大主題。基金認(rèn)為，A股市場已經(jīng)經(jīng)歷了大幅調(diào)整，估值進(jìn)入合理的區(qū)間，繼續(xù)大幅下調(diào)的空間有限。因此，將密切關(guān)注油價(jià)回落和美國市場的見底兩大超預(yù)期市場可能引發(fā)的反彈行情。
2008下半年如何？我們拭目以待。（周宏） |
| 來源： 上海證券報(bào) |
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