大盤(pán)進(jìn)入九月以來(lái)表現(xiàn)依舊疲弱，“階梯式”下跌局面仍然在延續(xù)，每每平臺(tái)構(gòu)筑一到兩周之后，最終仍然選擇向下突破。期間雖然受到某些外部因素刺激，盤(pán)中出現(xiàn)反彈，但是日漸萎縮的成交量表明，投資者的利好預(yù)期正在逐步減弱，市場(chǎng)的情緒持續(xù)低落。筆者認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)減速、大小非難題困擾以及國(guó)際股市下跌等多重負(fù)面因素疊加影響下，大盤(pán)短期仍將維持震蕩向下格局，滬指2000點(diǎn)將面臨一定考驗(yàn)。
三大負(fù)面因素存在
首先，目前股市并非由于偶發(fā)因素導(dǎo)致下跌，而是在經(jīng)濟(jì)減速背景下的正常下跌。在高通脹背景下，企業(yè)盈利狀況發(fā)生惡化，在沒(méi)有明確的系列振興經(jīng)濟(jì)措施之前，上市公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入到下降通道中。雖然最近三個(gè)月CPI指數(shù)出現(xiàn)大幅回落，但是PPI指數(shù)持續(xù)走高，企業(yè)的盈利空間被壓縮，大量的中小企業(yè)甚至陷入經(jīng)營(yíng)困境。周期性行業(yè)如鋼鐵、有色、煤炭等也將面臨景氣下降、業(yè)績(jī)下滑的局面。
而企業(yè)如果想要走出經(jīng)營(yíng)困境，絕非單一政策所能改變的。事實(shí)上，能夠抵抗經(jīng)濟(jì)周期的公司確實(shí)少之又少。上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)、企業(yè)回報(bào)率降低，是股市下跌的根本原因。所以，我們也許不應(yīng)該回避現(xiàn)實(shí)，不應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)減速背景下期待股市有很好的表現(xiàn)。
第二，大小非問(wèn)題的求解過(guò)程仍將一波三折，任何通過(guò)增加交易難度的解決方案都是徒勞的，唯一有效的方案可能在于增加需求方面的力量。中國(guó)證監(jiān)會(huì)9月５日發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，希望可交換債券的推出有利于促進(jìn)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，緩解“大小非”股東資金困境。對(duì)此，我們認(rèn)為，目前“大小非”減持動(dòng)機(jī)是多方面的，既有資金壓力方面的原因，也有看淡后市的原因，更有低成本的因素。因此，可交換公司債券的發(fā)行可能會(huì)延緩“大小非”的拋售速度，但是壓力后延并非最終解決方案。如果沒(méi)有足夠的資金接盤(pán)“大小非”，最終的解決之道就仍將是市場(chǎng)化原則?；蛘哒f(shuō)，當(dāng)“大小非”已經(jīng)沒(méi)有利潤(rùn)之時(shí)，也許就是“大小非”停止減持之日。
第三，大盤(pán)在多重負(fù)面因素疊加影響下，連續(xù)破位下行，2500點(diǎn)、2245點(diǎn)等多重被市場(chǎng)寄予厚望的重要支撐都相繼被擊破，市場(chǎng)的估值重心逐步下移，繼續(xù)向國(guó)際估值水平靠攏。我們認(rèn)為，如果市場(chǎng)情緒極度低迷，甚至低于國(guó)際估值水平的極端情況都有可能出現(xiàn)。根據(jù)我們的測(cè)算，按照15倍的市盈率，同時(shí)考慮2008年上市公司15％的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的是滬綜指2040點(diǎn)左右；如果市盈率完全與香港接軌，下降到13倍，對(duì)應(yīng)的指數(shù)點(diǎn)位將在1800點(diǎn)以下。當(dāng)然，是否應(yīng)該參照港股估值水平市場(chǎng)仍存在分歧。
放量前“現(xiàn)金為王”
從當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)看，隨著估值重心的大幅下降，投資者已經(jīng)無(wú)法通過(guò)行業(yè)配置化解風(fēng)險(xiǎn)。不僅景氣周期繼續(xù)向上的醫(yī)藥、煤炭、鐵路等個(gè)股股價(jià)大幅下跌，甚至傳統(tǒng)的防御性行業(yè)如食品飲料、商業(yè)零售等個(gè)股的股價(jià)也都大面積“塌方”。
在市場(chǎng)持續(xù)向下尋底過(guò)程中，投資者的最佳投資策略仍然是“現(xiàn)金為王”，抵抗超跌誘惑可能是投資者最需要重點(diǎn)注意的。由于階梯式下跌方式一旦破位下行，就會(huì)套牢一批投資者，從而每個(gè)臺(tái)階如3000點(diǎn)、2700點(diǎn)、2400點(diǎn)都會(huì)形成較強(qiáng)的反彈阻力，為抄底投資者提供的反彈空間相對(duì)有限。同時(shí)，現(xiàn)階段我們唯一需要關(guān)注的是成交量的變化，如果出現(xiàn)連續(xù)放量，滬市成交過(guò)千億元，則可以視為有機(jī)構(gòu)大規(guī)模入場(chǎng)；否則就仍需按超跌反彈看待，并且謹(jǐn)慎參與。（長(zhǎng)城證券 張勇）
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