由于過(guò)多受制于買(mǎi)方基金，券商推出的賣(mài)方報(bào)告的獨(dú)立性日益遭到質(zhì)疑，尤其在年底各種評(píng)比活動(dòng)中一些獲獎(jiǎng)?wù)郀?zhēng)議更大。業(yè)內(nèi)人士就此指出，券商研究報(bào)告應(yīng)該由傭金導(dǎo)向向投資機(jī)會(huì)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，而投資機(jī)構(gòu)的多元化尤其是“大小非”客戶(hù)的加入，有望加速這種趨勢(shì)的演變。
研究報(bào)告“潛規(guī)則”
因券商研究部門(mén)在與基金的博弈中處于弱勢(shì)地位，隨著牛市退潮、熊市已降，原來(lái)被掩蓋的賣(mài)方報(bào)告矛盾開(kāi)始暴發(fā)。一方面，有券商研究員因所發(fā)報(bào)告不合基金“胃口”而被辭退；另一方面，在年底一些評(píng)比活動(dòng)中獲獎(jiǎng)的研究員水平卻難以令人信服。
“研究創(chuàng)造價(jià)值”是券商賣(mài)方報(bào)告的支撐點(diǎn)，在研究創(chuàng)造出價(jià)值后還要想辦法兌現(xiàn)價(jià)值，即被買(mǎi)方采納并創(chuàng)造利潤(rùn)。不過(guò)，渤海證券副總裁李祥林指出，賣(mài)方研究報(bào)告在通過(guò)買(mǎi)方兌現(xiàn)價(jià)值時(shí)往往容易被扭曲，這其中摻雜了投行利益、傭金利益等。比如研究報(bào)告看空的行業(yè)股票，如果剛好是客戶(hù)的重倉(cāng)股，那么該報(bào)告就難以“原汁原味”發(fā)布。
例如，上半年國(guó)際油價(jià)飛漲到147美元時(shí)，券商研究員在發(fā)布看空油價(jià)及石油股報(bào)告時(shí)不僅需要勇氣，還要看那些重倉(cāng)中國(guó)石油的基金臉色。如果違背基金利益引導(dǎo)，下月傭金就面臨被停止的風(fēng)險(xiǎn)。出于穩(wěn)定客戶(hù)的考慮，這種券商研究報(bào)告難以如實(shí)發(fā)布，有可能會(huì)被調(diào)整投資評(píng)級(jí)，比如由減持調(diào)整為中性?！案念^換面后再發(fā)布，報(bào)告的客觀性大打折扣，所以好多報(bào)告中‘中性’投資評(píng)級(jí)的內(nèi)涵就是減持。”渤海證券研究所副所長(zhǎng)吳鵬飛表示。
盡管一些券商研究員發(fā)布的報(bào)告看錯(cuò)了方向，但仍能在一些單位發(fā)起的評(píng)獎(jiǎng)活動(dòng)中獲獎(jiǎng)?！耙?yàn)樗麄兙S護(hù)了基金利益，基金經(jīng)理自然樂(lè)意給其投票?！币晃蝗萄芯繂T說(shuō)。
歷史上，在單邊市中，券商研究員往往將主要精力跟蹤熱門(mén)行業(yè)，對(duì)于處于下行周期或者看淡的行業(yè)則鮮有關(guān)注。原因是看淡行業(yè)報(bào)告不僅難以讓基金經(jīng)理賺錢(qián)，而且還有可能得罪基金。但是，吳鵬飛指出，研究恰恰是需要同時(shí)關(guān)注看好與看淡行業(yè)，前者研究如何盈利，后者則研究如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
調(diào)整利益導(dǎo)向
雖然券商研究報(bào)告與基金利益直接沖突不是常態(tài)，但時(shí)不時(shí)的暴發(fā)仍令業(yè)內(nèi)隱隱作痛。賣(mài)方報(bào)告能否突破這一怪圈，將取決于券商研究導(dǎo)向的改變，“研究創(chuàng)造價(jià)值”的兌現(xiàn)是以基金傭金為主還是以投資機(jī)會(huì)為主。
目前國(guó)內(nèi)券商研究導(dǎo)向基本以傭金為主，因而很難保證研究報(bào)告的客觀性。尤其是國(guó)內(nèi)大型券商的研究基本上都是外部投資方導(dǎo)向型，即以基金傭金為導(dǎo)向，約占總數(shù)20%的大券商分享了約80%的基金傭金。
吳鵬飛表示，券商研究?jī)r(jià)值取向、利益導(dǎo)向必須調(diào)整，只有改為以投資機(jī)會(huì)為導(dǎo)向，才可以相對(duì)保證研究的獨(dú)立性?！笆聦?shí)上，如果看對(duì)了投資機(jī)會(huì)，所創(chuàng)造價(jià)值將會(huì)遠(yuǎn)超過(guò)傭金?！?/p>
在券商研究上，目前基本是基金一語(yǔ)定天下，不過(guò)客戶(hù)資源的多元化有望弱化基金的影響力。未來(lái)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)成有望不斷完善，如陽(yáng)光私募等的逐漸興起，可能會(huì)在一定程度上弱化基金對(duì)券商研究報(bào)告的牽制。
業(yè)內(nèi)人士表示，“大小非”也可能成為券商重要客戶(hù)，目前一些券商已經(jīng)在全力開(kāi)發(fā)這一市場(chǎng)?！按笮》恰惫蓹?quán)在二級(jí)市場(chǎng)可流通后，必然需要了解股市。由于“大小非”多是實(shí)業(yè)出身，對(duì)資本市場(chǎng)大都不熟悉，需要依靠外部研究力量。如果通過(guò)券商報(bào)告可以提高減持價(jià)格，“大小非”以服務(wù)費(fèi)用形式支付給券商的利潤(rùn)提成將遠(yuǎn)超過(guò)傭金。
相對(duì)于基金，“大小非”交易周期一般較長(zhǎng)，甚至一年就交易一次，不像基金交易頻率那么高，不會(huì)產(chǎn)生大量傭金。因此，對(duì)于“大小非”來(lái)說(shuō)主要是靠投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生價(jià)值，這將促使券商研究堅(jiān)持投資機(jī)會(huì)價(jià)值導(dǎo)向，而不是傭金導(dǎo)向。（記者趙彤剛）
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