⊙上海證券研究所 郭燕玲
隨著“兩會”及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集期等信息因素的散去，A股市場的走勢又開始讓大家頗費(fèi)思量。本周起市場已經(jīng)將目光轉(zhuǎn)向更具有參考意義的市場本身的影響因素了，其中主要包括對2008年大盤藍(lán)籌股業(yè)績的修正預(yù)期、海內(nèi)外股票市場的估值比較以及在持續(xù)政策驅(qū)動下2009年第一季度業(yè)績的預(yù)期等三個(gè)方面。
銀行股異軍突起能否扛起權(quán)重股大旗
本月將公布包括工商銀行(3.69,0.01,0.27%)、交通銀行(5.71,0.17,3.07%)等在內(nèi)的多家上市銀行年報(bào)，市場期待驟升。作為目前市場權(quán)重影響力最大的行業(yè)，銀行股的業(yè)績表現(xiàn)對市場的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是銀行股業(yè)績左右A股估值水平；二是銀行股走勢對權(quán)重股的影響。
銀行類企業(yè)在2008年的經(jīng)營環(huán)境與經(jīng)濟(jì)形勢大致相反：年初為控制通脹采取緊縮貨幣政策，年末為經(jīng)濟(jì)刺激政策又采取寬松的貨幣政策并增加了信貸投放，在大部分行業(yè)第四季度面臨經(jīng)營困境時(shí)，銀行業(yè)則是流動性重新充裕起來，反而面臨較為有利的經(jīng)營環(huán)境。如此推測，銀行業(yè)在2008年尤其是在第四季度面臨的經(jīng)營壓力要小于其他行業(yè)的總體水平。在2007年行業(yè)0.29元的平均每股收益基礎(chǔ)上，券商分析師對該行業(yè)2008年的業(yè)績持46%的同比增長預(yù)期，預(yù)計(jì)每股收益達(dá)到0.45元水平。同時(shí)，銀行股10倍市盈率估值已經(jīng)低于A股整體的16倍水平，在沒有超預(yù)期的壞消息的預(yù)期下，銀行股很難有大幅下跌的空間。因此，銀行股的2008年年報(bào)數(shù)據(jù)會給予A股較強(qiáng)的支撐。
而基于權(quán)重因素，市場對銀行股異軍突起后帶動指數(shù)以及權(quán)重藍(lán)籌股活躍抱有樂觀預(yù)期。不過，我們認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，銀行股的一枝獨(dú)秀能否帶來權(quán)重股的百花齊放還是值得商榷的。
海外市場反彈能否鼓舞A股人氣
美國、我國香港市場近期持續(xù)強(qiáng)勁反彈，但A股卻沒有出現(xiàn)跟隨性的聯(lián)動效應(yīng)。這著實(shí)會讓人有點(diǎn)氣餒，同時(shí)也會讓投資者產(chǎn)生另一種鼓舞人心的預(yù)期——海外市場的反彈會給A股帶來新的做多動力。然而我們認(rèn)為海外市場的反彈對鼓舞A股人氣不存在整體性的影響。海外市場此次反彈基于的理由是短期嚴(yán)重超跌引起的技術(shù)反彈，以及花旗銀行等業(yè)績超預(yù)期好轉(zhuǎn)引起的信心修復(fù)。而A股經(jīng)過前期的行情后已經(jīng)沒有超跌的反彈動力。因此，海外市場的反彈更多的是滯后于A股，而不具有領(lǐng)先A股并進(jìn)而刺激A股聯(lián)動的作用。同時(shí)從估值比較來看，A股目前的市盈率水平仍高于港股等成熟市場，并不具有比較優(yōu)勢。因此，海外市場轉(zhuǎn)暖并不會給A股市場的春色帶來多少暖意，A股仍需要等待自身的季風(fēng)。
先行指標(biāo)回暖能否傳導(dǎo)至企業(yè)微觀
剛剛公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡管并不樂觀，但PMI、M2等先行指標(biāo)則表現(xiàn)出轉(zhuǎn)好的勢頭，經(jīng)濟(jì)似乎存在早于他國走好的跡象。但這些數(shù)據(jù)所具有的結(jié)構(gòu)性特征使得我們很難給出對整體企業(yè)微觀構(gòu)成利好的判斷。因?yàn)?，PMI指數(shù)主要針對制造業(yè)的采購經(jīng)理人進(jìn)行采樣，而2008年第四季度以來政府對制造業(yè)持續(xù)公布的刺激政策無疑給相關(guān)行業(yè)新增需求，因此采購經(jīng)理人的信心恢復(fù)更多地基于政策推動的需求上升，并非反映企業(yè)經(jīng)營效益轉(zhuǎn)好的信號。從投資信貸結(jié)構(gòu)看，政府投資占大頭，民間投資意愿的低下也將制約經(jīng)濟(jì)活力的復(fù)蘇。先行指標(biāo)的回暖主要體現(xiàn)在政府投資驅(qū)動的領(lǐng)域，還不能夠反映大部分企業(yè)的微觀經(jīng)營層面的情況，對此我們的預(yù)期是相對謹(jǐn)慎。因此，我們對上市公司2009年第一季度業(yè)績的預(yù)期可能沒有經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)反映的那么樂觀，對大多數(shù)行業(yè)和上市公司而言，2009年第一季度依然處于嚴(yán)峻的環(huán)境中。
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