繼首期地方債——新疆債上市首日即遭遇跌破發(fā)行價(jià)的尷尬后，昨日第二只登錄交易所債市的安徽債，更是出現(xiàn)了全天無(wú)一單成交的“雷人”表現(xiàn)。曾經(jīng)被有關(guān)監(jiān)管部門(mén)視為09年我國(guó)債券市場(chǎng)“重頭戲”的地方政府債券，為何會(huì)陷入如此窘境？在總規(guī)模達(dá)2000億元的地方債發(fā)行剛剛拉開(kāi)帷幕的時(shí)刻，這個(gè)問(wèn)題無(wú)疑值得好好反思。
地方政府債，是一國(guó)地方政府為了本地的大型公用設(shè)施，如交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等建設(shè)而發(fā)行的債券。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，這種形式的政府債券已經(jīng)有相當(dāng)歷史，并且在發(fā)行、投資、交易等各方面均已較為成熟。與某一國(guó)家中央政府發(fā)行的國(guó)債一樣，地方政府債券一般也是以當(dāng)?shù)卣呢?cái)政收入作為還本付息的保證。財(cái)政部3月17日就代理發(fā)行地方政府債券答記者問(wèn)時(shí)表示，“由財(cái)政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費(fèi)”。這就意味著，地方債信用水平與現(xiàn)行國(guó)債基本沒(méi)有差異，因此相對(duì)國(guó)債的信用溢價(jià)可以忽略。但事實(shí)上，目前地方債所面臨的窘境卻正是來(lái)自于此。
在首單新疆債剛剛發(fā)行之時(shí)，以大行為代表的主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)就普遍認(rèn)為，地方債的發(fā)行及還本付息既然是全權(quán)交由財(cái)政部這個(gè)“大保姆”代理，其利率水平也就自然要向同期限的國(guó)債看齊。雖然說(shuō)這其中不排除有大機(jī)構(gòu)“積極響應(yīng)國(guó)家政策”的特殊因素，但作為一個(gè)市場(chǎng)化的投資標(biāo)的，其利率價(jià)格最終仍然還是要“市場(chǎng)說(shuō)了算”。由于地方債在規(guī)模、期限上與國(guó)債仍有顯著差距，并且發(fā)行主體的財(cái)政狀況也各不相同，因此并不能簡(jiǎn)單等同于國(guó)債。而在較低的發(fā)行利率水平下，市場(chǎng)對(duì)其的冷淡，也就完全在情理之中了。
以交易所債市為例，新疆債自本月3日正式掛牌以來(lái)，債券價(jià)格連續(xù)三個(gè)交易日節(jié)節(jié)下挫，目前已有效跌破面值水平。而7日掛牌的安徽債，投資者給出的報(bào)買價(jià)則齊刷刷地均在100元以下。而當(dāng)日該券種的零成交，則更是令人感到市場(chǎng)的陣陣寒意。
對(duì)于地方債目前面臨的尷尬境地，有分析人士觀點(diǎn)鮮明地表示，機(jī)構(gòu)與地方債之間的“蜜月期”已經(jīng)結(jié)束，目前地方債正面臨“流動(dòng)性折價(jià)”的重新定位問(wèn)題。盡管地方債的發(fā)行利率會(huì)受到市場(chǎng)供需、信用因素的影響，導(dǎo)致中標(biāo)利率幾乎等同于國(guó)債，但這并不意味著地方債不需考慮地方政府的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即使在發(fā)行時(shí)沒(méi)有體現(xiàn)出信用利差，但在二級(jí)市場(chǎng)上，交易型機(jī)構(gòu)仍會(huì)對(duì)此做出反應(yīng)。而目前雖然地方債已經(jīng)發(fā)行了四期，但市場(chǎng)仍然沒(méi)有在利率水平上達(dá)成共識(shí)。不過(guò)積極的因素是，隨著近期類似河南債、四川債等發(fā)行利率的逐步走高，這一問(wèn)題正在得到更市場(chǎng)化的解決。在總規(guī)模達(dá)2000億元的地方債發(fā)行剛剛拉開(kāi)帷幕的時(shí)刻，地方債利率水平逐步得到合理定位，將有利于地方債市場(chǎng)的整體長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
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