估值高企，高速擴(kuò)張的信貸無(wú)法持續(xù)，大小非依然通過(guò)各種渠道減持……市場(chǎng)的上行壓力顯得越來(lái)越重，而下跌成為了一種可能選擇。
依據(jù)墨菲定律，事情如果有變壞的可能，不管這種可能性有多小，它總會(huì)發(fā)生。本周一A股毫無(wú)抵抗的下跌，再次證明了這個(gè)定律的準(zhǔn)確性。數(shù)十只股票跌停，上漲個(gè)股寥寥無(wú)幾，盤面上幾乎難以見到有抵抗力的波動(dòng)。分析人士認(rèn)為，累積因素和突發(fā)事件的雙重沖擊，或令小牛行情難以持續(xù)。
流動(dòng)性傳導(dǎo)路徑受阻
談到牛市，人們總會(huì)把近期的行情與2007年進(jìn)行對(duì)比。但從投資者的熱情和基金的申贖情況來(lái)看，的確不可同日而語(yǔ)。這可能是導(dǎo)致“墨菲定律”重現(xiàn)的主要原因。
基金09年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全部基金募集金額603億元，其中股票型基金募集220億元，占比36%。而07年四個(gè)季度基金分別募集資金達(dá)到1279億元、1651億元、1697億元及1186億元，其中股票型基金募集額度為584億元、977億元、1347億元及1144億元，分別占比46%、59%、79%及96%。相對(duì)于07年來(lái)說(shuō)，當(dāng)前發(fā)行基金的只數(shù)并不少，但募集的資金量卻大為降低。
另外，偏股型基金遭遇凈贖回。目前股票型基金的倉(cāng)位達(dá)到近80%的水平，高于歷史平均值77%，基金進(jìn)一步加倉(cāng)的能力減弱。除此之外，在一季度市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)、后期走勢(shì)不明朗的背景下，偏股型基金可能持續(xù)遭遇凈贖回。09年一季度，偏股型基金總申購(gòu)1308億份，總贖回1626億份，凈贖回318億份。分析人士認(rèn)為，在基金倉(cāng)位高企并已出現(xiàn)凈贖回的情況下，部分基金已陷于相當(dāng)被動(dòng)的局面。未來(lái)一段時(shí)間，A股市場(chǎng)難以寄希望于基金持續(xù)大幅加倉(cāng)，反而可能會(huì)由于其階段性減倉(cāng)而劇烈波動(dòng)。
不難發(fā)現(xiàn)，雖然一季度信貸增速驚人，M1和M2也見底回升，但流動(dòng)性在向股市傳導(dǎo)的過(guò)程中，遇到了一定阻力，而這一阻力可能來(lái)自對(duì)估值和業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期。
累積因素構(gòu)成持續(xù)壓力
上證綜指由1664點(diǎn)反彈至2500點(diǎn)上方，反彈幅度超過(guò)50%。從估值來(lái)看，按照上周收盤價(jià)計(jì)算，滬綜指市盈率(前推12個(gè)月)已經(jīng)超過(guò)20倍，部分行業(yè)出現(xiàn)明顯的估值泡沫。
估值水平的提升除了股價(jià)上漲外，企業(yè)利潤(rùn)的下降也是一個(gè)主要因素。工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示：四分之三的行業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下降；而國(guó)家財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示：一季度中國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2177億元，同比下降近37%。其中，中央企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1125億元，同比下降43.3%。隨著一季報(bào)的公布，675家已公布季報(bào)的公司中有387家出現(xiàn)下降，占57%，而虧損面達(dá)22%。
從整體上看，中觀的行業(yè)和微觀的企業(yè)層面基本面依然嚴(yán)峻。分析人士認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)基本面月度環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，同時(shí)政策和資金面一如既往的寬松，但經(jīng)濟(jì)微觀效益依然糟糕，所以經(jīng)濟(jì)基本面依然無(wú)法持續(xù)支撐市場(chǎng)上行。不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，“宏觀轉(zhuǎn)熱、微觀趨冷”是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期的特有現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期，GDP增速止跌回升，即“宏觀轉(zhuǎn)熱”；但是GDP增速低于潛在增速，因此現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之間的缺口越來(lái)越大，從微觀上看，由于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)活動(dòng)水平與正常的生產(chǎn)活動(dòng)水平之間的差距越來(lái)越大，因此企業(yè)的效益也繼續(xù)惡化，產(chǎn)生了所謂的“微觀趨冷”的現(xiàn)象。這是經(jīng)濟(jì)周期特有的現(xiàn)象。但市場(chǎng)對(duì)于這一經(jīng)濟(jì)周期的特有現(xiàn)象并無(wú)正面反應(yīng)。是市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)出現(xiàn)了偏差，還是市場(chǎng)面對(duì)的是一個(gè)“偽命題”，還有待進(jìn)一步觀察。
事實(shí)上，除了累積因素外，突發(fā)事件的影響是觸發(fā)市場(chǎng)大幅調(diào)整的重要因素。有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果不是豬流感爆發(fā)，可能周一的市場(chǎng)不會(huì)跌得那么慘，是豬流感觸發(fā)了“墨菲定律”。的確，豬流感蔓延情況令人擔(dān)憂，昨日亞洲區(qū)內(nèi)股市多數(shù)下跌，惟醫(yī)藥股逆市急升。雖然豬流感目前未對(duì)我國(guó)構(gòu)成直接沖擊，但它的爆發(fā)卻有可能使正處于療傷階段的美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。（賀輝紅）
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