市場(chǎng)穩(wěn)健攀升的特征依舊，但指數(shù)在貌似平靜的運(yùn)行中卻蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)格轉(zhuǎn)換——藍(lán)籌股開(kāi)始崛起。我們認(rèn)為，從題材股向藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換有市場(chǎng)自身運(yùn)行的要求，但更重要的是，驅(qū)動(dòng)個(gè)股上漲的動(dòng)力正在出現(xiàn)微妙變化，無(wú)論是流動(dòng)性因素還是基本面因素?？傮w而言，藍(lán)籌股現(xiàn)階段機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
樂(lè)觀中藏隱憂
4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以用整體形勢(shì)改善、結(jié)構(gòu)矛盾加劇來(lái)概括。從經(jīng)濟(jì)層面看，4月投資增幅比一季度加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，34%的增幅超出市場(chǎng)預(yù)期；4月我國(guó)進(jìn)出口總值同比下降近23%，但環(huán)比卻增長(zhǎng)了10%；消費(fèi)同比增長(zhǎng)14.8%，低于一季度水平不到一個(gè)百分點(diǎn)。所以，4月的GDP同比增速要高于一季度水平，這樣宏觀經(jīng)濟(jì)在一季度觸底、二季度形成反彈的形勢(shì)基本確立。
但在總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性矛盾并沒(méi)有解決。高速的投資主要靠財(cái)政拉動(dòng)，最終消費(fèi)并沒(méi)有改善，出口形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，市場(chǎng)化程度高、帶動(dòng)作用大的行業(yè)明顯滯后，比如房地產(chǎn)的投資增速還不到5%，制約了下游建材、鋼鐵等行業(yè)回暖。這樣導(dǎo)致4月的工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)只有7.3%，增幅較3月份還回落了1個(gè)百分點(diǎn)。所以，我們對(duì)今年上市公司二季度的業(yè)績(jī)不能過(guò)于樂(lè)觀，一季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅上漲很多不在于經(jīng)營(yíng)性因素，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等財(cái)務(wù)因素的作用更大些。
從資金層面看，4月信貸規(guī)模下降到不到6000億元，降幅很大，但與歷史比還是一個(gè)很大的投放量，同時(shí)4月貨幣M2發(fā)行速度達(dá)到26%，還在加速并創(chuàng)十年新高。而且，我們?nèi)绻倏紤]實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需求，貨幣發(fā)行（26%）遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（7%）和物價(jià)（-1.5%）所體現(xiàn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣需求。所以，天量的信貸規(guī)模回歸是必然的，以后月份的貨幣發(fā)行速度也應(yīng)該會(huì)降到一個(gè)適度的水平，但流動(dòng)性寬松的性質(zhì)沒(méi)變，只是寬裕的程度變化而已。
我們不擔(dān)心今年的流動(dòng)性狀況，但擔(dān)憂貨幣的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題怎么解決。4月CPI下降1.5%，物價(jià)還在加速下降，可伴隨的是貨幣發(fā)行速度進(jìn)一步加快，央行雖然早就提出了“近期防通縮，遠(yuǎn)期防通脹”，但現(xiàn)在看來(lái)這對(duì)矛盾卻更加突出了。按道理，近期防通縮要加大短期的信貸投放，遠(yuǎn)期防通脹要控制貨幣發(fā)行。這樣今后要矯正的政策成本可能會(huì)更大。
對(duì)市場(chǎng)來(lái)講，盡管也預(yù)期流動(dòng)性的釋放會(huì)逐步放緩，但不希望回收過(guò)猛，目前釋放出巨量，就加大了今后平穩(wěn)回收流動(dòng)性的難度。
投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向藍(lán)籌
從市場(chǎng)層面看，經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的同時(shí)，流動(dòng)性適度放緩，兩種驅(qū)動(dòng)力量此消彼長(zhǎng)趨向合理，基本面與市場(chǎng)的背離壓力減輕了，對(duì)沖流動(dòng)性放緩的能力提高了，市場(chǎng)環(huán)境與穩(wěn)定性改善了。我們認(rèn)為，市場(chǎng)如果長(zhǎng)期靠資金推動(dòng)一定會(huì)形成估值泡沫，助漲投機(jī)氛圍，只有經(jīng)濟(jì)及時(shí)跟進(jìn)，逐步改善直至取代流動(dòng)性成為市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量，市場(chǎng)才能穩(wěn)定健康發(fā)展。
但在環(huán)境改善的同時(shí)，市場(chǎng)也有風(fēng)險(xiǎn)。首先，流動(dòng)性不會(huì)質(zhì)變，但一定會(huì)量變，無(wú)論是貨幣發(fā)行速度還是信貸規(guī)模都在一季度達(dá)到了高點(diǎn)，逐季回落形成的拐點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)是會(huì)形成較大壓力的，這種壓力的化解只能靠基本面的跟進(jìn)。如前所述，經(jīng)濟(jì)有改善，但預(yù)期不能過(guò)高，流動(dòng)性的回收在時(shí)間和力度上最好滯后經(jīng)濟(jì)的變化。其次是風(fēng)格轉(zhuǎn)換問(wèn)題，隨著流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)力量的減弱，靠題材支撐的股價(jià)壓力會(huì)很大，業(yè)績(jī)的改善與市場(chǎng)自身的調(diào)整，使得藍(lán)籌股機(jī)會(huì)增多。
我們認(rèn)為，由于驅(qū)動(dòng)因素的量變，這種題材股向藍(lán)籌股的轉(zhuǎn)換一定會(huì)延續(xù)，盡管這種轉(zhuǎn)換可能會(huì)有反復(fù)，但戰(zhàn)略上應(yīng)該執(zhí)行從題材股轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股的操作策略：轉(zhuǎn)換能成功，股指將主要靠藍(lán)籌驅(qū)動(dòng)；轉(zhuǎn)換不成功，題材股的回落速度會(huì)更快。(民生證券研究所副所長(zhǎng) 黃常忠)
|
