據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，無論是上市后遭遇“零成交”的地方政府債，還是目前遭到機(jī)構(gòu)追捧的城投債，今年以來隨著發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也開始為市場(chǎng)關(guān)注。
“現(xiàn)在地方政府發(fā)債，其實(shí)一個(gè)地方和另一個(gè)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的程度、可預(yù)期的稅收是不一樣的，盡管都有中央財(cái)政擔(dān)保，中央財(cái)政只有一個(gè)，但是基礎(chǔ)的發(fā)債主體是不一樣的。那么，市場(chǎng)為什么不能有效地評(píng)估這種風(fēng)險(xiǎn)呢？”銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任李伏安5月曾提出中國(guó)現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管問題。
“我現(xiàn)在提出這種風(fēng)險(xiǎn)問題，但具體的監(jiān)管還需要多個(gè)部門共同努力?！崩罘哺嬖V《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。
地方債遇冷
5月22日，打包發(fā)行的廣西(一期)、北京、上海(一期)、河南(二期)四省地方政府債券共計(jì)169億元，債券期限均為3年，票面利率為1.67%，發(fā)行倍數(shù)僅為1.39倍，這一認(rèn)購(gòu)倍數(shù)創(chuàng)出地方債發(fā)行以來的新低。
“目前尷尬的地方債流動(dòng)性現(xiàn)狀，主要是因?yàn)橄胭I的機(jī)構(gòu)都拿到額度了，不想買的也都沒有買，市場(chǎng)上缺乏投資需求?！币患夜煞葜沏y行資金部負(fù)責(zé)人5月27日告訴記者。
從3月27日首期新疆地方債開始，地方債就遭遇了多次調(diào)整。地方債最初是單筆發(fā)行、單筆招標(biāo)，但由于發(fā)行規(guī)模小，到4月10日發(fā)行第5期時(shí)，中標(biāo)利率已從1.61%上升到1.7%。隨后，為緩解承銷商的壓力，地方債改為多筆同時(shí)招標(biāo)，但并不統(tǒng)一發(fā)行利率，不過利率照樣飆升，到4月22日，地方債開始“打包”發(fā)行統(tǒng)一招標(biāo)利率的時(shí)候，地方債的發(fā)行利率已經(jīng)上升到1.82%，之后利率則是一路下行，到5月22日，上海等四地地方債聯(lián)合發(fā)行時(shí)，中標(biāo)利率已經(jīng)下跌到1.67%。
在認(rèn)購(gòu)倍數(shù)方面，機(jī)構(gòu)的興趣一再走低，從最初的2.1倍，滑落到1.45～1.52倍之間，5月22日時(shí)，則進(jìn)一步降低到1.39倍。而在交易方面，地方債的二級(jí)交易也并不活躍，不少品種出現(xiàn)多天的“零成交”狀況。財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，已上市交易的22期地方政府債券(949億元)只成交約379.2億元。
國(guó)泰君安債券部一位交易員告訴記者，雖然地方債相比國(guó)債有一定的利差優(yōu)勢(shì)，但和國(guó)債不同，目前在市場(chǎng)上幾乎看不到商業(yè)銀行的雙邊報(bào)價(jià)，沒有對(duì)手方?！暗胤絺氖找媛蕦?duì)基金沒有吸引力，3年期的期限設(shè)置對(duì)保險(xiǎn)資金沒有吸引力，流動(dòng)性對(duì)城商行沒有吸引力，幾乎就是幾大銀行持有?！?/p>
一個(gè)典型的情況是，一些中小型銀行或機(jī)構(gòu)，由于承銷壓力增大，不愿意參與承銷團(tuán)固定拿地方債的額度，現(xiàn)在就出現(xiàn)了直接通過甲類承銷團(tuán)成員(國(guó)債業(yè)務(wù)綜合排名前30名以內(nèi)的金融機(jī)構(gòu))的通道，不定期地參與投資地方債。
前述股份銀行資金部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，地方債的發(fā)行規(guī)模比較小，商業(yè)銀行更多只是出于資產(chǎn)配置的需要而持有，交易性的需求不大，因此目前流動(dòng)性并不好。不過他認(rèn)為后期隨著地方債的規(guī)模增大，商業(yè)銀行的投資性需求應(yīng)該會(huì)上升，地方債的二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)更加活躍。
記者了解到，目前市場(chǎng)對(duì)地方債的關(guān)注焦點(diǎn)還在于，在目前財(cái)政部代理、打包發(fā)行的體制下，各個(gè)地方債的發(fā)行利率更多地介入了中央政府的因素，但在二級(jí)市場(chǎng)上又是分開交易，這實(shí)際上形成了價(jià)格的扭曲，機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)在加劇。
對(duì)此，新華財(cái)經(jīng)副總裁兼評(píng)級(jí)總監(jiān)陳松興認(rèn)為，在金融危機(jī)情況下，地方債目前承擔(dān)了給資金困難的地方籌資的功能，因此利率低、流動(dòng)性差等都可以理解，而如果要在利率等方面給每個(gè)地方債做市場(chǎng)化的區(qū)分，資金困難省份的地方債的評(píng)級(jí)可能并不高，這會(huì)給操作帶來現(xiàn)實(shí)性的困難。
城投債受追捧
地方債是為中央投資項(xiàng)目地方配套項(xiàng)目提供資金，事實(shí)上，在今年“每一個(gè)省都有八條、十條高速公路同時(shí)興建”的情況下，地方政府為基建項(xiàng)目籌資的另一個(gè)形式就是發(fā)行各類城投債(又稱“準(zhǔn)市政債”，由城投類企業(yè)公開發(fā)行的企業(yè)債和中期票據(jù)，其募資投向多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目)。
財(cái)政部人士曾表示，今年地方政府為中央項(xiàng)目的配套資金在6000億元，但地方債只有2000億元的規(guī)模，余下仍有4000億元的缺口。
招商證券報(bào)告顯示，今年一季度城投類企業(yè)債發(fā)行增長(zhǎng)迅猛，一季度企業(yè)類城投債共發(fā)行216億元，而2008年第四季度僅為77億元；一季度企業(yè)類城投債占當(dāng)期企業(yè)債發(fā)行總額的33%，去年第四季度僅為7%。今年1～4月份城投類中期票據(jù)發(fā)行也穩(wěn)步上升，4月份共發(fā)行70億元，占當(dāng)期中票發(fā)行總額的6%。在收益率方面，比如一般評(píng)級(jí)在AA級(jí)的5年期無擔(dān)保企業(yè)債的利率都高于下浮15%的優(yōu)惠貸款利率，對(duì)機(jī)構(gòu)來說吸引力較大。
一家大型私募機(jī)構(gòu)的固定收益部負(fù)責(zé)人5月27日告訴記者，今年除了在國(guó)債上做一些投資性交易外，他的主要配置就是城投類的品種。不過，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，他的原則是做出每一個(gè)投資時(shí)，都要到發(fā)債企業(yè)當(dāng)?shù)貙?shí)地考察一下。
廣發(fā)證券一位交易員告訴記者，隨著城投債今年的發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，城投債風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)為機(jī)構(gòu)在關(guān)注。雖然城投債都有地方財(cái)政做隱性擔(dān)保，但現(xiàn)在部分地方政府的舉債額度已經(jīng)非常大，增速超過了GDP增長(zhǎng)和可支配財(cái)力增長(zhǎng)的不在少數(shù)，一般這類地方城投債的風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該關(guān)注。
上海新世紀(jì)資信評(píng)估公司的副總經(jīng)理丁豪樑則表示，他們?cè)谠u(píng)級(jí)前首先會(huì)關(guān)注城投公司與政府的緊密程度，比如當(dāng)?shù)厥怯幸患疫@樣的窗口公司還是有多家，每一家獲得政府支持的力度，自身商業(yè)性經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的比例，是否政府有回購(gòu)承諾等，都是評(píng)級(jí)城投債的重要因素。
大監(jiān)管框架
目前，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)等分屬不同的監(jiān)管部門，財(cái)政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和央行都有參與，因此市場(chǎng)上一直呼吁要加強(qiáng)債市的統(tǒng)一監(jiān)管問題，比如是否由央行在統(tǒng)一監(jiān)管債市的準(zhǔn)入問題。
對(duì)于監(jiān)管，李伏安告訴記者，以地方債為例，由于有中央政府擔(dān)保，除了市場(chǎng)價(jià)格本身不合適之外，由于發(fā)行規(guī)則的不一樣，也造成了監(jiān)管的障礙。
5月25日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2009年深化經(jīng)濟(jì)體制改革工作意見的通知》中，再次明確提出要逐步建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，不過實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容并不多。
陳松興認(rèn)為，統(tǒng)一的監(jiān)管確實(shí)有利于對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制，從目前來說，中國(guó)地方政府發(fā)債融資的問題確實(shí)不大，但目前美國(guó)加州已經(jīng)出現(xiàn)了政府破產(chǎn)危機(jī)，這說明地方政府的發(fā)債問題應(yīng)該引起長(zhǎng)遠(yuǎn)的重視。(記者徐永)
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