適度寬松基調(diào)未變
微調(diào)方向重在結(jié)構(gòu)
比較一季度和二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們可以發(fā)現(xiàn)主要有以下相同與不同：
相同的一點(diǎn)是保持適度寬松貨幣政策基調(diào)不動(dòng)搖的再次確認(rèn)，兩季度報(bào)告中都明確提出“中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅(jiān)定不移地落實(shí)適度寬松的貨幣政策”。
不同之處在于下一階段的政策著眼點(diǎn)在“微調(diào)”的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏上。主要體現(xiàn)有兩點(diǎn)：
一、在信貸結(jié)構(gòu)上，一季度的要求是“在引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上，采取靈活、有力的措施加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度，保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要”。二季度報(bào)告指出的是“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)，把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題，妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、有效性和可持續(xù)性，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢。中長期看，要通過深化改革和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升我國經(jīng)濟(jì)增長潛力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
二、在信貸規(guī)模上，一季度的主要工作是“在繼續(xù)保持銀行體系流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理增加信貸投放”。二季度的重點(diǎn)是“靈活運(yùn)用貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸適度增長”。
普遍的分析認(rèn)為具體參考指標(biāo)一個(gè)是CPI、PPI價(jià)格指數(shù)的“拐點(diǎn)”，另一個(gè)則是其他主要國家貨幣政策的“拐點(diǎn)”，比如美國加息預(yù)期的抬頭。國海證券認(rèn)為由于上半年信貸快速增長，以及國內(nèi)需求的逐步回升，央行對(duì)于未來價(jià)格可能快速上升已有一定擔(dān)憂。若經(jīng)濟(jì)或通脹超預(yù)期回升，則貨幣政策微調(diào)亦可能超預(yù)期事實(shí)上，7月份起央行貨幣政策已開始逐步微調(diào)，目前貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確提出微調(diào)，表明了貨幣政策確切性的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。如果未來出現(xiàn)超預(yù)期事項(xiàng)，如宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長快速好轉(zhuǎn)，信貸繼續(xù)超預(yù)期增長，或者CPI超預(yù)期快速上行，都可能引起微調(diào)力度的加大，包括加強(qiáng)對(duì)銀行的窗口指導(dǎo)，加大央票發(fā)行量以及1年期央票利率提高到2%以上，對(duì)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)能力的提高等。同時(shí)，為防控房地產(chǎn)價(jià)格上升過快以及炒房行為，政策也可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場這塊的部分政策進(jìn)行調(diào)整。但是，如果宏觀經(jīng)濟(jì)及CPI回升低于預(yù)期，則微調(diào)動(dòng)作的力度也可能相應(yīng)減小。對(duì)于后續(xù)貨幣政策，應(yīng)密切關(guān)注月度新增信貸數(shù)據(jù)以及公開市場操作力度，包括其發(fā)行量以及利率水平等。
政策出手影響有三
總體效果看四季度
貨幣政策動(dòng)態(tài)微調(diào)對(duì)A股市場的影響，歸結(jié)起來主要有以下三點(diǎn)：
一、流動(dòng)性總體充?；A(chǔ)沒有動(dòng)搖。有專家觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管適度寬松的貨幣政策會(huì)持續(xù)，但對(duì)于股市而言，人們預(yù)想中的過于寬松的貨幣政策時(shí)代已經(jīng)過去。同時(shí)，超萬億的信貸資金入市也在加大股市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。不過，流動(dòng)性總體保持一個(gè)寬松局面，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好的環(huán)境促使股市繁榮，仍會(huì)吸引儲(chǔ)蓄資金加盟，如果新加入的儲(chǔ)蓄資金數(shù)量超過離場的信貸資金，則股市繁榮還會(huì)繼續(xù)。
二、對(duì)銀行等權(quán)重股有一定收緊效應(yīng)。申銀萬國研究員則表示，盡管決策層在公開場合明確維持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策不變，但近期的部分微調(diào)確實(shí)引發(fā)市場猜測，并或多或少形成負(fù)面影響。從近期調(diào)控和央行報(bào)告看，信貸政策出現(xiàn)收緊信號(hào)，短期內(nèi)銀行信貸將以調(diào)結(jié)構(gòu)控余額為主線，長期看，資本金缺口大的股份制銀行將有更大的融資訴求，從而約束未來擴(kuò)張的能力。這些收緊政策一方面直接影響銀行等權(quán)重股，另一方面引發(fā)市場對(duì)政策和流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。政策和流動(dòng)性狀況暫時(shí)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，但是也要謹(jǐn)防微調(diào)的累積效應(yīng)，市場充滿猜測和分歧，多空斗爭激烈，權(quán)重股跌勢未盡，很難說能快速結(jié)束調(diào)整繼續(xù)上攻。
三、政策累積效應(yīng)可能在四季度顯現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，海通證券認(rèn)為，貨幣政策將由“極度寬松”轉(zhuǎn)為“適度寬松”。下半年，貨幣當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)將從規(guī)模轉(zhuǎn)向細(xì)節(jié)，二套房貸政策收緊就是這種轉(zhuǎn)向的體現(xiàn)，未來類似的舉措還有很多，目的是將貨幣引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，減小大量貨幣投放造成的負(fù)面效應(yīng)。而房市、股市等受貨幣因素影響比較大的資產(chǎn)市場可能會(huì)有所調(diào)整，特別是在第四季度。
具體就市場而言，政策對(duì)股指短期影響有限。首先，多方仍有反擊實(shí)力，近期調(diào)整頻繁，但多在盤中完成，很少持續(xù)超過兩個(gè)交易日，且多成先抑后揚(yáng)之勢，顯示多方占據(jù)優(yōu)勢，周四早盤15分鐘大盤就暴跌80多點(diǎn)，但午后在地產(chǎn)股帶動(dòng)下彈起，盡管尾盤又遭遇殺跌，但市場做多意愿仍強(qiáng)，QFII加快放行，周五1.6萬億申購資金解凍，都將為多方助力；其次，板塊輪動(dòng)與補(bǔ)漲行情仍在持續(xù)，市場每天都有都有十幾到幾十只股票漲停，有層出不窮的熱點(diǎn)和活躍的市場氛圍，也就難以形成持續(xù)的深幅調(diào)整，向下空間有限；第三，從周四走勢看，下方20日均線仍有較強(qiáng)的支撐作用。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)股指將維持震蕩整理格局。
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