據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道 “微調(diào)”與“堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策”是完全一致的。收回經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中多余貨幣的“微調(diào)”，正是為了使“過(guò)度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸。而“動(dòng)態(tài)調(diào)整”將建立貨幣政策漸進(jìn)調(diào)整的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)在某一“時(shí)點(diǎn)”出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的“拐點(diǎn)”，動(dòng)態(tài)貨幣管理是可以把通脹控制在可承受的范圍內(nèi)的。
央行《2009年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》最引人關(guān)注的是貨幣政策的“新”思路。這是自全球性金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，央行第一次提出“注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)”的貨幣政策思路。筆者認(rèn)為，對(duì)新思路中的關(guān)鍵詞——“微調(diào)”，“動(dòng)態(tài)”和“市場(chǎng)化”作些分析，有利于準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策環(huán)境的變化。更有意義的是，細(xì)讀這些關(guān)鍵詞，還能加深對(duì)貨幣政策實(shí)施和操作的基本原則和規(guī)律的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，避免因?yàn)椤罢`讀”而引發(fā)“誤導(dǎo)”。
關(guān)鍵詞之一：“微調(diào)”
“微調(diào)”首先就是要“調(diào)”，而不是“方向性”的轉(zhuǎn)變。實(shí)際上，貨幣政策不可能在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有完全穩(wěn)定之前改變?nèi)∠?。只是現(xiàn)行的實(shí)施“狀態(tài)”將會(huì)有所調(diào)整。根據(jù)《報(bào)告》發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們也看到了“調(diào)”的必要性。
根據(jù)《報(bào)告》發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年貨幣增長(zhǎng)有過(guò)度寬松的成分。貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的指標(biāo)M2，6月同比達(dá)到28.5%。如果全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%，加上全年通脹水平以2%的平均增長(zhǎng)計(jì)算，在適度寬松的意義上， M2有15%左右的增長(zhǎng)水平就足夠了。換句話說(shuō)，正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不需要如此多的貨幣。
值得指出的是，“微調(diào)”與“堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策”是完全一致的。“過(guò)度寬松”偏離了“適度寬松”的政策范疇，收回經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中多余的貨幣的“微調(diào)”，正是為了使“過(guò)度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸?！拔⒄{(diào)”正是為了“堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策”。
“微調(diào)”還意味著不會(huì)大動(dòng)干戈。可能動(dòng)用的貨幣工具，應(yīng)該是結(jié)果比較確定，針對(duì)性較強(qiáng)，目標(biāo)取向比較清晰的手段和方式。比如正回購(gòu)央票，發(fā)放定向票據(jù)，信貸的“窗口”指導(dǎo)等，規(guī)模和力度都應(yīng)該在溫和范圍之內(nèi)。
關(guān)鍵詞之二：“動(dòng)態(tài)”
這可以從三個(gè)方面去深入理解。
首先，“動(dòng)態(tài)”意味著貨幣政策將隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化不斷適時(shí)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)是“動(dòng)態(tài)變化”的，貨幣政策當(dāng)然也該“動(dòng)態(tài)調(diào)整”。貨幣政策適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的適時(shí)調(diào)整，能使貨幣政策“根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏”，能加強(qiáng)貨幣政策決策的靈活性，彈性和科學(xué)性。這對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定，非常重要。
其次，“動(dòng)態(tài)”有漸進(jìn)調(diào)整的含義。在討論通脹形勢(shì)和貨幣政策變化的問(wèn)題時(shí)，由于對(duì)通脹的認(rèn)識(shí)存在一些判斷上的誤區(qū)，導(dǎo)致對(duì)貨幣政策實(shí)施也存在認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。比如，往往討論貨幣政策的變化何時(shí)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”和“轉(zhuǎn)向”，如何“退出”。這種靜態(tài)思維方式，直接結(jié)果就是圍繞對(duì)“時(shí)點(diǎn)”的不斷猜測(cè)，不斷引發(fā)經(jīng)濟(jì)中一些敏感部分，甚至演化成為對(duì)“時(shí)點(diǎn)”投機(jī)。近期樓市和股市的起落，正與在“似是而非”的通脹預(yù)期下，對(duì)貨幣政策的“時(shí)點(diǎn)投機(jī)”有關(guān)。
實(shí)際上，貨幣政策一般不會(huì)采取“突變”的方式，“突變”不符合貨幣政策的實(shí)施原則和規(guī)律，除非經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生“突變”。對(duì)一般經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的某些“過(guò)度偏離”的現(xiàn)象，貨幣政策通常采取漸進(jìn)溫和的方式調(diào)整?！皠?dòng)態(tài)微調(diào)”正進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的這種漸進(jìn)平穩(wěn)操作的一般原則性思路，以期引導(dǎo)市場(chǎng)更全面地認(rèn)識(shí)和理解貨幣政策的原理機(jī)制，引導(dǎo)那些尋找政策的“拐點(diǎn)”，“轉(zhuǎn)向”和“退出”時(shí)點(diǎn)的靜態(tài)思維方式的轉(zhuǎn)變。筆者以為，這或許還可能有平和一些投機(jī)貨幣政策的心態(tài)的作用。
另外，“動(dòng)態(tài)調(diào)整”的宣示將發(fā)揮貨幣政策引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的作用。第一個(gè)引導(dǎo)的預(yù)期是，建立貨幣政策將漸進(jìn)調(diào)整的預(yù)期。當(dāng)前貨幣政策不會(huì)采取“一步到位”和“突然襲擊”的方式，吸收“多余”的貨幣，不存在貨幣政策“退出”的靜態(tài)時(shí)點(diǎn)；第二個(gè)引導(dǎo)的預(yù)期是，通脹上升也是一個(gè)過(guò)程，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)在某一“時(shí)點(diǎn)”出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的“拐點(diǎn)”，只要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，動(dòng)態(tài)貨幣管理是可以把通貨膨脹控制在可承受的范圍內(nèi)的。
貨幣政策引導(dǎo)“預(yù)期”，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)非常重要。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，“可預(yù)期”，意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，“不可預(yù)期”，意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非常不確定。關(guān)鍵詞“動(dòng)態(tài)”傳遞了貨幣政策所引導(dǎo)的預(yù)期，因此對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是非?！瓣P(guān)鍵”的。貨幣政策短期內(nèi)將會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)定調(diào)整的態(tài)勢(shì)，但從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，“動(dòng)態(tài)微調(diào)”應(yīng)是貨幣政策的常態(tài)。
關(guān)鍵詞之三：“市場(chǎng)化”
“注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段”的表達(dá)比較含糊。央行實(shí)施貨幣政策一般可動(dòng)用的政策工具是三板斧：基準(zhǔn)利率，存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。中國(guó)的央行還有另外兩招，信貸額度管理和窗口指導(dǎo)。在這些中外央行的貨幣工具之中，屬于“市場(chǎng)化”的工具，嚴(yán)格意義上應(yīng)該只有基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。
所以，筆者認(rèn)為，下半年如果形勢(shì)變化，不排除央行微調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性。事實(shí)上，從政策影響的角度看，調(diào)整存款準(zhǔn)備金的效果與公開(kāi)市場(chǎng)操作以及定向票據(jù)發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性規(guī)模的影響是一致的，不同的只是存貸比上的差異。另外，央行也可能通過(guò)更靈活公開(kāi)市場(chǎng)操作，引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)的利率向更市場(chǎng)化的方向變化。這也可能成為推進(jìn)利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)。
不過(guò)，調(diào)整基準(zhǔn)利率的影響將是全方位的，對(duì)企業(yè)投資，消費(fèi)信貸，資金成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各參與主體都有直接影響。今年下半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然在穩(wěn)定的過(guò)程中，民間投資還沒(méi)有完全調(diào)動(dòng)起來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)，國(guó)際資本流入則在增加。在這樣的國(guó)內(nèi)外大環(huán)境下，央行對(duì)于可能牽一發(fā)動(dòng)全身的利率調(diào)整，會(huì)比較審慎。從“微調(diào)”的基調(diào)來(lái)分析，筆者的判斷是，只要國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不發(fā)生重大突變，利率調(diào)整的概率就不大。
(作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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