9月15日，中國(guó)人民銀行宣布下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)；下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)（工、農(nóng)、中、建、交和郵政儲(chǔ)蓄銀行除外）人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)。這樣的貨幣政策調(diào)整，對(duì)于企業(yè)與金融市場(chǎng)都是及時(shí)雨；同時(shí)也引發(fā)了很多猜想：是不是貨幣政策要有方向性的調(diào)整，甚至整個(gè)宏觀調(diào)控政策將要有重大改變？
要回答這個(gè)問(wèn)題，首先應(yīng)搞清楚為什么要進(jìn)行這樣的調(diào)整。
從去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“兩防”，到不久前將“一保一控”作為下半年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，宏觀調(diào)控政策取向的變化，反映出今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的不確定性。而最近的“雙率”下調(diào)，則顯示宏觀調(diào)控把“保增長(zhǎng)”放在了更加突出的位置。為什么這樣做呢？
首先是對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心加大。8月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)不太樂(lè)觀。1～8月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27.4%，與1～7月的27.3%和上半年的26.8%相比略有提高，但扣除價(jià)格因素后實(shí)際投資比過(guò)去幾年的平均水平要回落好幾個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)增加值增長(zhǎng)率12.8%，創(chuàng)6年來(lái)新低；8月末，廣義貨幣供給同比增長(zhǎng)16%，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增長(zhǎng)14.3%，貨幣供應(yīng)量和信貸增幅雙雙回落。這些指標(biāo)反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。另外，中央政府層面此前的調(diào)研也獲得了關(guān)于宏觀形勢(shì)的第一手信息，特別是沿海地區(qū)出口企業(yè)的倒閉及工人失業(yè)狀況令人擔(dān)憂。正是出于對(duì)增長(zhǎng)下滑的擔(dān)心促成了這次的貨幣松動(dòng)。因?yàn)檫@樣可以做到“一石三鳥(niǎo)”：一是利率下調(diào)可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，刺激投資；二是減息多少能緩解人民幣升值的壓力；三是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率增加了中小金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，可緩解中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。
其次是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的警惕。無(wú)論是“兩防”還是“一保一控”，都沒(méi)有直接提到金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。但事實(shí)上，這也是政策考慮的重要方面。特別是次貸危機(jī)的不斷蔓延，美國(guó)政府接管“兩房”（房利美與房地美），以及大量金融機(jī)構(gòu)的倒閉破產(chǎn)，金融危機(jī)的幽靈在全球游蕩。盡管中國(guó)金融開(kāi)放度不夠高，還是會(huì)受到華爾街金融風(fēng)暴的影響，再加上國(guó)內(nèi)股市一跌再跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)不振，這些都引起決策層關(guān)注。因此，這次的貨幣政策調(diào)整也是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮。貨幣政策的松動(dòng)對(duì)于股市與房地產(chǎn)總體上都是利好；更重要的是，政策微調(diào)如果保住了增長(zhǎng)，則是對(duì)金融市場(chǎng)最大的利好。
同時(shí)，考慮到8月份CPI指數(shù)降到5%以下，物價(jià)壓力有所緩解；美國(guó)第四大投行雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，世界金融風(fēng)險(xiǎn)再次加大，“雙率”下調(diào)正當(dāng)其時(shí)。另外，央行此前不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備大量增加所帶來(lái)的貨幣投放，而隨著順差的減少，以及外資流入的放緩，對(duì)于流動(dòng)性過(guò)多的擔(dān)心在減弱，從而為存款準(zhǔn)備金率下調(diào)創(chuàng)造了條件。
盡管把“保增長(zhǎng)”放在了更加突出的位置，“雙率”下調(diào)也顯示貨幣政策松動(dòng)，但這并不意味著政策基調(diào)的根本改變。就未來(lái)而言，政策的運(yùn)用仍需謹(jǐn)慎，因?yàn)橥ㄘ浥蛎涳L(fēng)險(xiǎn)仍然揮之不去。
本輪通貨膨脹的動(dòng)因有三個(gè)方面：一是總需求拉動(dòng)，主要是過(guò)去5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)增長(zhǎng)率一直超過(guò)潛在增長(zhǎng)率一到兩個(gè)百分點(diǎn)；二是成本推動(dòng)，主要是過(guò)去壓低的要素價(jià)格在向合理比價(jià)回歸，同時(shí)社保、環(huán)保成本也在上升；三是外部沖擊，特別是國(guó)際上大宗商品價(jià)格上漲所帶來(lái)的沖擊。盡管隨著經(jīng)濟(jì)回調(diào)，總需求下降，通貨膨脹壓力會(huì)有所緩解，但曾經(jīng)被長(zhǎng)期壓低的各類要素成本的回升(成本推動(dòng))，國(guó)際大宗商品價(jià)格雖有回落但仍處高位以及美國(guó)為拯救次貸危機(jī)而采取的注資、減稅、降息等擴(kuò)張性政策（外部沖擊），仍會(huì)對(duì)未來(lái)通脹形成巨大壓力。正因?yàn)槿绱?，我們需要在較長(zhǎng)的一段時(shí)間里堅(jiān)持從緊貨幣政策的基本方向不改變。當(dāng)然，這并不排除在經(jīng)濟(jì)回落過(guò)多的情況下進(jìn)行微調(diào)，比如加大對(duì)困難中小企業(yè)的信貸支持，信貸額度的放寬以及下調(diào)“雙率”等。
另外，貨幣政策也不能包打天下。財(cái)政政策的積極配合，資源能源價(jià)格的調(diào)整，壟斷行業(yè)的改革以及資本市場(chǎng)的改革等等都需要及時(shí)推進(jìn)。特別需要注意的是，宏觀調(diào)控要努力避免經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期的體制復(fù)歸甚至體制倒退。 （中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所 張曉晶）
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