■ 名家視野
□銀河證券研究所策略總監(jiān)秦曉斌
我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)越發(fā)明顯，二次探底的可能性幾乎不存在，流動(dòng)性將保持合理充裕。四季度A股市場(chǎng)將維持震蕩向上的趨勢(shì)，滬指有望突破3400點(diǎn)并沖擊3800點(diǎn)。建議適度積極投資，保持較高倉位，看好電子信息、黃金、電力、水泥、工程機(jī)械等板塊的超額收益機(jī)會(huì)。
兩次下跌五個(gè)不同
滬指從3478點(diǎn)到2635點(diǎn)的下跌是多重因素共振的結(jié)果：既有7月份數(shù)據(jù)不理想導(dǎo)致投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期發(fā)生改變的因素，也有信貸大幅下降導(dǎo)致投資者對(duì)流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)的擔(dān)憂，還有市場(chǎng)在快速上漲后具有內(nèi)在調(diào)整壓力以及投資者非理性殺跌（“多殺多”）的原因。
我們認(rèn)為，本次下跌與2007年末到2008年的下跌（滬綜指從6124點(diǎn)下跌至1664點(diǎn)，以下簡(jiǎn)稱“前次下跌”），在經(jīng)濟(jì)、政策、流動(dòng)性、業(yè)績(jī)、估值等背景方面具有本質(zhì)的不同。本次下跌僅僅是股市上升過程中的回調(diào)而不是熊市的開始，而且下跌釋放了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為價(jià)值投資者提供了良好的買入機(jī)會(huì)。
本輪市場(chǎng)調(diào)整的大環(huán)境與前次下跌具有五個(gè)方面的不同：
一是宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的不同。我國經(jīng)濟(jì)在2007年第三季度達(dá)到階段性高點(diǎn)后出現(xiàn)趨勢(shì)性的下降，GDP增速從13.4%逐漸下滑到2009年一季度的6.1%；從全球范圍看，金融危機(jī)愈演愈烈，并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，最終發(fā)展成為自大蕭條以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。反觀本次調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，中國、印度、美國、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體都呈現(xiàn)不同程度的企穩(wěn)回升跡象，經(jīng)濟(jì)處于逐漸好轉(zhuǎn)而非惡化的趨勢(shì)之中。
二是貨幣政策取向的不同。前次下跌時(shí)，貨幣政策是從緊的，以抑制經(jīng)濟(jì)過熱和控制通脹為主要目標(biāo)，2007年利率上調(diào)了6次，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了10次，股市下跌實(shí)際是貨幣政策緊縮后期的效果顯現(xiàn)。本次調(diào)整時(shí)，貨幣政策取向是擴(kuò)張的，只不過是在實(shí)際操作中從上半年的“超預(yù)期寬松”回歸到“適度寬松”而已，總體來看貨幣政策仍然是寬松的。
三是流動(dòng)性趨勢(shì)的不同。前次下跌時(shí)，流動(dòng)性越來越緊張，M1和M2增速都是震蕩下降的，其中以M1的下跌更為顯著，M1增速從2007年10月的22.21%下降到2008年11月的8.85%；本次調(diào)整時(shí)，流動(dòng)性是極其寬松的，M1和M2不僅創(chuàng)出歷史新高，而且M1還在快速上升之中。
四是業(yè)績(jī)趨勢(shì)的不同。前次下跌時(shí)，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偈侵饾u下滑的，凈利潤同比增速從2007年三季度的62%快速下降到2008年底的-14%；反觀本輪調(diào)整，無論是工業(yè)企業(yè)利潤還是上市公司業(yè)績(jī)，都是在逐漸改善的，上市公司凈利潤同比增速從今年一季度的-25%縮小到半年報(bào)的-14%，二季度凈利潤環(huán)比上升了36%，三季度和四季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€將繼續(xù)提高，全年凈利潤增長有望超過15%，達(dá)到18%-20%。
五是估值水平的不同。前次下跌初期時(shí)，上市公司估值水平為歷史最高，TTM市盈率超過了60倍，市凈率超過了7倍，而本次調(diào)整前，市盈率最高為TTM市盈率38倍，市凈率3.85倍，遠(yuǎn)低于2007年10月的水平。如果以2009年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)來看，估值水平就更低，目前全市場(chǎng)2009年預(yù)測(cè)市盈率只有22倍，市凈率3.3倍，滬深300指數(shù)預(yù)測(cè)市盈率為21倍，市凈率3.2倍。
因此，我們認(rèn)為，本次市場(chǎng)下跌僅僅是一次調(diào)整，是去年11月反彈以來上升過程中的一次休整。它不僅化解了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也為后市的進(jìn)一步上漲集聚了能量。
四季度滬指沖擊4000點(diǎn)
由于經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底，強(qiáng)勁回升的經(jīng)濟(jì)給投資者增強(qiáng)了信心，而流動(dòng)性也將保持合理充裕，投資者對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂也會(huì)逐漸消失。在上市公司業(yè)績(jī)快速回升的背景下，市場(chǎng)的估值水平也將進(jìn)一步提高，市場(chǎng)運(yùn)行中樞上移。
我們預(yù)計(jì)第四季度A股市場(chǎng)將震蕩上行，上證綜指有望突破前期反彈高點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和業(yè)績(jī)發(fā)展的良好趨勢(shì)得以延續(xù)，則股指可能向更高的目標(biāo)3800-4000點(diǎn)發(fā)起沖擊。
投資策略上，由于我們對(duì)四季度的行情發(fā)展比較樂觀，因此投資策略應(yīng)該較為積極，可保持較高的倉位水平。中小盤股票有望跑贏大盤藍(lán)籌股，投資者可以多加以關(guān)注：一是創(chuàng)業(yè)板的推出將進(jìn)一步提升中小盤股的估值水平，二是一些優(yōu)質(zhì)中小盤股票在年底往往含有較高的分紅預(yù)期。
關(guān)注五大投資機(jī)會(huì)
良好的市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)會(huì)給很多行業(yè)帶來較好的投資機(jī)會(huì)，銀行、地產(chǎn)、煤炭、石化、鋼鐵、有色等藍(lán)籌板塊都有望獲得正收益，但第四季度更看好有望獲得超額收益的五大板塊：電子信息、水泥、電力、工程機(jī)械、黃金。
電子信息
電子信息行業(yè)具有內(nèi)生增長性高、政策大力扶持、估值優(yōu)勢(shì)明顯等特征，創(chuàng)業(yè)板推出將點(diǎn)燃投資者對(duì)電子信息板塊的激情。電子信息板塊具有“高估值彈性、低估值約束”的特征，投資者應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注。
第一，電子信息行業(yè)具有很強(qiáng)的內(nèi)生增長性，而國際經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將改善行業(yè)基本面。第二，高成長的電子信息板塊已具有估值優(yōu)勢(shì)。第三，創(chuàng)業(yè)板將推動(dòng)我國電子信息產(chǎn)業(yè)更快成長。第四，創(chuàng)業(yè)板的推出將提升電子信息板塊的估值水平。
建議關(guān)注：航天信息（600271）、川大智勝（002253）、廣電網(wǎng)絡(luò)（600831）、天威視訊（002238）、歌華有線(600037)、東軟集團(tuán)（600718）、海虹控股（000503）。
黃金
目前黃金突破1050美元/盎司大關(guān)，我們判斷黃金價(jià)格將長期看漲?；邳S金股票業(yè)績(jī)的高彈性和估值的高彈性，我們建議長期關(guān)注黃金股票。
第一，黃金價(jià)格脫離油價(jià)和銅價(jià)形成獨(dú)立走勢(shì)，表明黃金的貨幣屬性占據(jù)主導(dǎo)地位。第二，在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，黃金的避險(xiǎn)功能得以凸現(xiàn)。第三，在全球貨幣體系重構(gòu)時(shí)代，各國央行對(duì)黃金儲(chǔ)備需求將顯著增加。第四，傳統(tǒng)黃金消費(fèi)旺季也是價(jià)格的催化劑之一。第五，供應(yīng)瓶頸使黃金具有很高的價(jià)格彈性，突破1000美元后上漲空間將被徹底打開。第六，由于價(jià)格的高彈性決定了估值的高彈性，從中長期看黃金股具有較高的投資價(jià)值。建議組合投資、長期持有，關(guān)注山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金、豫園商城、辰州礦業(yè)、恒邦股份。
電力
第四季度看好電力行業(yè)主要是基于以下幾點(diǎn)：
第一，電力需求復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)電力需求回升趨勢(shì)將在2009年第四季度延續(xù)，其中以工業(yè)制造業(yè)為主導(dǎo)省區(qū)的用電量情況好轉(zhuǎn)。第二，電源供給增速繼續(xù)放緩。江蘇、廣東、浙江、山東等省區(qū)新增裝機(jī)容量較少，為區(qū)域內(nèi)機(jī)組利用率回升奠定了基礎(chǔ)。第三，機(jī)組利用率觸底，趨向回升。第四，行業(yè)盈利能力持續(xù)回升。第五，電力行業(yè)股票長期滯漲。2009年以來，電力行業(yè)漲幅明顯低于大盤指數(shù)，隨著行業(yè)基本面的改善，電力行業(yè)有望進(jìn)入補(bǔ)漲階段。
隨著行業(yè)盈利能力的快速改善，前期滯漲的股價(jià)必將得到改變，建議重點(diǎn)關(guān)注長江電力、國電電力、華電國際、華能國際、建投能源、穗恒運(yùn)、國投電力等公司。
水泥
以下四個(gè)方面是我們看好第四季度水泥板塊的重要原因：
第一，固定資產(chǎn)高速增長拉動(dòng)水泥需求。第二，新增產(chǎn)能較小與集中度提高強(qiáng)化行業(yè)定價(jià)權(quán)，旺季到來價(jià)格看漲。第三，煤炭電力成本保持基本穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力提高。第四，行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)較為明顯。與行業(yè)與公司業(yè)績(jī)的快速成長相比，目前水泥板塊上市公司的估值優(yōu)勢(shì)明顯。
從區(qū)域市場(chǎng)景氣水平和企業(yè)盈利能力兩方面入手，推薦具有高成長性和市場(chǎng)整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥（600585）、華新水泥（600801）、冀東水泥（000401）、天山股份（000877）、祁連山（600720）。
工程機(jī)械
我們看好工程機(jī)械的理由有以下幾點(diǎn)：
第一，在基建、房地產(chǎn)等行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇的推動(dòng)下，工程機(jī)械需求將持續(xù)增長；由于去年下半年基數(shù)較低，因此行業(yè)的同比增速將明顯好于上半年。第二，鋼材成本處于低位，行業(yè)盈利增長將繼續(xù)高于收入增長。第三，我國的工程機(jī)械行業(yè)仍處于成長期，技術(shù)進(jìn)步和進(jìn)口替代有較大的空間。第四，企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)較強(qiáng)，行業(yè)的國際市場(chǎng)空間巨大。隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，工程機(jī)械的出口也將得到改善。第五，工程機(jī)械板塊具有估值優(yōu)勢(shì)。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)的成長性和盈利能力測(cè)算，行業(yè)的合理估值水平為25倍市盈率，目前工程機(jī)械重點(diǎn)上市公司低于合理估值水平。建議重點(diǎn)關(guān)注：中聯(lián)重科（000157）和三一重工（600031）。
本周機(jī)構(gòu)薦股
機(jī)構(gòu)名稱推薦股票
九鼎德盛長江電力（６００９００）特變電工（６０００８９）江南高纖（６００５２７）
金證顧問科力遠(yuǎn)（６００４７８）星湖科技（６００８６６）達(dá)意?。ǎ埃埃玻玻埃梗?/p>
河南萬國豫光金鉛（６００５３１）江淮汽車（６００４１８）東北證券（０００６８６）
制表：葛春暉
機(jī)構(gòu)名稱 推薦人推薦股票
東方證券 沈陽天士力（６００５３５） 錢江水利（６００２８３）中國人壽（６０１６２８）
華融證券 陳衛(wèi)國三愛富（６００６３６） 中色股份（０００７５８）中國聯(lián)通（６０００５０）中國太保（６０１６０１）
中原證券 張剛云南銅業(yè)（０００８７８） 東阿阿膠（０００４２３）中信證券（６０００３０）
國都證券 楊仲寧中科三環(huán)（０００９７０） 太原重工（６００１６９）出版?zhèn)髅剑ǎ叮埃保梗梗梗?/p>
民族證券 劉佳章文山電力（６００９９５） 置信電氣（６００５１７）
上海證券 蔡鈞毅臥龍電氣（６００５８０） 中國建筑（６０１６６８）中國太保（６０１６０１） （秦曉斌）
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