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創(chuàng)業(yè)板真的沒機(jī)會了嗎
□信達(dá)證券首席策略分析師 黃祥斌
10月30日，萬眾矚目的創(chuàng)業(yè)板正式面世。意料之中的事情是28只個股普遍受到資金的熱烈追捧。相對于發(fā)行價，金亞科技創(chuàng)下了209.73%的第一漲幅，有10只個股的漲幅超過100%，而漲幅最小的南風(fēng)股份也有75.84%。意料之外的事情是，之前被普遍看好的一些個股漲幅相對偏小，而被關(guān)注程度較低的低價股的表現(xiàn)反倒是更勝一籌。這一方面是因?yàn)榘l(fā)行價偏低的個股在資金的追逐過程中，享受到了同等待遇甚至更高待遇。另一方面也表明資金在標(biāo)的選擇過程中，起決定因素更多的是絕對價格的高低而非所謂的內(nèi)在價值。從這個角度出發(fā)，首日市場表現(xiàn)出來的投機(jī)成分確實(shí)更濃一些。
當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板的估值水平受到眾多詬病。截至10月30日收盤，估值最高的華誼兄弟動態(tài)市盈率達(dá)到249.52倍，而最低的神州泰岳也有50.24倍，28只個股平均動態(tài)市盈率為80.79倍。相對于上證綜合指數(shù)動態(tài)18.73倍PE、深成指46.00倍、中小板50倍左右的估值，顯然偏高。
據(jù)統(tǒng)計，28只創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率(攤薄)為55.7倍，已經(jīng)高于當(dāng)前主板、中小板的估值水平。上市后，水漲船高，創(chuàng)業(yè)板的高估值顯得順理成章。顯然，要降低創(chuàng)業(yè)板市場的估值水平，現(xiàn)行的發(fā)行制度、詢價制度改革顯得迫在眉睫。
其次，如何理性看待創(chuàng)業(yè)板的估值水平也顯得尤為重要，機(jī)械地將創(chuàng)業(yè)板估值水平同主板或者中小板比較的做法，顯得稍欠斟酌。創(chuàng)業(yè)板，顧名思義，是為屬于創(chuàng)業(yè)期公司融資的平臺，設(shè)立一個全新板塊的做法就已經(jīng)決定了創(chuàng)業(yè)板的估值水平不能同已有的市場進(jìn)行簡單類比?？梢哉f，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，其具備的高成長性是其和在主板及中小板上市公司區(qū)分開來的最主要特征，成長性更好的公司理應(yīng)享受更高的估值水平已成共識，其反映了投資者對于相關(guān)市場或者個股的未來前景更為看好。創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的估值水平高過已有的主板及中小板市場，從悲觀的角度看，意味著有泡沫成分。而從樂觀角度出發(fā)，則表明了創(chuàng)業(yè)板未來的成長性被投資者認(rèn)可。
其實(shí)，在判斷公司估值水平是否合理的問題上，華爾街投資大師彼得·林奇所倡導(dǎo)的一種方法值得借鑒——把公司凈利潤的增長率同估值水平相比較，簡而舉例則是如果公司利潤每年能夠增長40%，則市盈率低于40倍就是被低估了，能夠增長60%的公司則可以享受60倍市盈率的估值水平。據(jù)統(tǒng)計，28家創(chuàng)業(yè)板公司近三年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到45.94％，顯然，從這個角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板理應(yīng)享受到45-50倍市盈率的估值水平?？紤]到我國資本市場的現(xiàn)狀，參照主板及中小板的估值，筆者認(rèn)為60-80倍市盈率理應(yīng)是各方能夠接受的水平?？梢哉f，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板整體估值水平處于該區(qū)域的上沿，雖有泡沫，但是并不明顯，后市個股更多將會出現(xiàn)分化走勢。近三年，創(chuàng)業(yè)板中凈利潤復(fù)合增長率大于100％的有4家，分別為吉峰農(nóng)機(jī)208.51％、寶德股份146.3％、紅日藥業(yè)106.03％、探路者100.75％。顯然，這些公司后市的表現(xiàn)值得期待。
眾所周知，微軟、思科等科技巨擘都誕生于納斯達(dá)克，其股價同公司共同成長的模式受到世人膜拜。正是由于這些優(yōu)秀的科技公司發(fā)跡于美國的創(chuàng)業(yè)板，所以，創(chuàng)業(yè)板幾乎成了高科技的代名詞，我國也不例外。第一批面世的28只個股中，屬于信息服務(wù)行業(yè)的有8只，屬于機(jī)械和醫(yī)藥生物行業(yè)的分別有7只、6只。其實(shí)，在投資標(biāo)的的選擇上，筆者有以下幾種不同的邏輯供投資者參考。
首先，在納斯達(dá)克，科技板塊成為主流，其背景是美國具有全球最領(lǐng)先的科技水平，這從每年專利申請數(shù)可以得到印證。而在我國，相比于科技水平，巨大的市場空間反倒是更值得關(guān)注的因素?？梢哉f，在中國產(chǎn)生下一家沃爾瑪、家樂福的可能性要大于產(chǎn)生下一家微軟、思科的可能性，在中國產(chǎn)生下一家沃爾瑪、家樂福的時點(diǎn)可能也要早于產(chǎn)生下一家微軟、思科的時點(diǎn)。所以，從這個思路出發(fā)，探路者、吉峰農(nóng)機(jī)等有可能成功復(fù)制其經(jīng)營模式，且具有廣大市場空間的個股值得關(guān)注。
其次，如果能夠?qū)⑽覈木唧w國情同標(biāo)的選擇結(jié)合起來，投資者也可以得到一條較為清晰的投資思路。諸如我國正在逐漸步入老齡化社會，擴(kuò)大內(nèi)需的決策，醫(yī)改的推進(jìn)都使得醫(yī)藥生物行業(yè)擁有更為廣闊的發(fā)展空間，而樂普醫(yī)療、紅日藥業(yè)、萊美藥業(yè)、安科生物等個股理應(yīng)擁有更好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
最后，一些細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，或者一些行業(yè)的先行者，有望為后來者樹立標(biāo)桿效應(yīng)。同時，這些個股缺乏參照對象，從而具有較大的想象空間，進(jìn)而受到資金追捧的可能性也更大，諸如華誼兄弟、神州泰岳等。
當(dāng)然，從操作層面看，時點(diǎn)的把握也顯得尤為重要。在謹(jǐn)慎心態(tài)占據(jù)上風(fēng)的背景下，創(chuàng)業(yè)板中的一些個股短期內(nèi)出現(xiàn)震蕩甚至調(diào)整是大概率事件。沒有介入的投資者，一方面可以等待創(chuàng)業(yè)板整體估值水平下降至更為合理的區(qū)間；另一方面，當(dāng)市場熱情重新開始顯現(xiàn)的時候，投資者完全可以挑選一些較好的標(biāo)的，享受財富增值的每一次機(jī)會。
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