直到明年二季度前，股票市場所處的宏觀背景一直是“強勁復(fù)蘇+溫和物價”，在這個框架下，我們同意市場的主流觀點——“底部抬高，震蕩向上”；短期內(nèi)需等待更為明確的投資信號，A股加速上漲后斜率可能放緩甚至不排除暫時性走弱，不過這并不構(gòu)成大幅減倉的理由。風(fēng)格上可適度轉(zhuǎn)向穩(wěn)定性強的大市值股票，本周僅選擇鋼鐵和保險行業(yè)討論。
主題投資風(fēng)靡
上周A股做多動能非常充沛，周一低開高走將歐美不利影響消化殆盡，后續(xù)幾個交易日市場完全進入“主題投資”時間：巴菲特投資鐵路公司引發(fā)交通運輸板塊活躍，迪士尼樂園、抗甲流、物聯(lián)網(wǎng)、低碳概念此起彼伏；不僅如此，海南和新疆板塊股票，也因預(yù)期出臺區(qū)域性政策受到資金的熱烈追捧。全周來看，受到題材股提振明顯的交通運輸、餐飲旅游分別上漲了9.07%和9.06%，漲幅最大。
部分題材股上漲源自“保增長”后的“調(diào)結(jié)構(gòu)”：一是生產(chǎn)方式革新，以物聯(lián)網(wǎng)、低碳概念為代表；二是經(jīng)濟發(fā)展模式從生產(chǎn)向消費傾斜，人均收入超過3000美元后經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將不可避免發(fā)生變化，代表題材是迪士尼獲批和海南國際旅游島；三是地域發(fā)展從東西部向中西部深化。我們認(rèn)為這些主題均具備一定持續(xù)性，投資者可在退潮以后仔細(xì)甄選。
上漲斜率將逐漸放緩
在全球化的視野下，我們作出A股加速上漲難以持續(xù)和斜率將逐漸放緩的判斷，因為無論國外還是國內(nèi)投資者，都將等待更明確的投資指引：對國外投資者而言，“超級議息周”并未提供更多信息，套息交易工具美元還將維持低位震蕩，美聯(lián)儲下一個議息窗口(12月16日)前謹(jǐn)慎心態(tài)將更加明顯；對于國內(nèi)投資者，12月的中央經(jīng)濟工作會議細(xì)則很大程度上影響2010年布局，預(yù)計11月中旬以后資金風(fēng)險偏好將逐漸下降。
更重要的是，已經(jīng)度過估值擴張階段的股票市場目前越來越依賴經(jīng)濟預(yù)期，而人造需求刺激的加速復(fù)蘇過程已經(jīng)結(jié)束，市場自發(fā)式恢復(fù)往往充滿曲折性，反映在股票市場上就是震蕩。從中美兩國最近公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，環(huán)比增速的峰值已經(jīng)過去，風(fēng)險資產(chǎn)將結(jié)束“飛速快漲”進入“震蕩慢漲”階段。
但從操作策略上講，我們認(rèn)為不必過于謹(jǐn)慎。由于明年二季度前“強勁復(fù)蘇+溫和物價”的宏觀背景不會變化，這就基本可以推導(dǎo)出以下兩個結(jié)論：首先，業(yè)績支撐的底部比較扎實，估值合理的情況下股指向下空間有限；其次，不論是業(yè)績增速還是流動性今年已經(jīng)明朗化，預(yù)計主流資金的視野已經(jīng)從今年延伸至明年，短期波動不會對決策構(gòu)成較大干擾。因此即使短期內(nèi)果真出現(xiàn)調(diào)整，我們也不認(rèn)為是減倉信號，反而是調(diào)倉布局的好時機。
風(fēng)格適度轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌
上周各式題材股炒得如火如荼，但這恰恰提醒我們關(guān)注點應(yīng)該逐漸轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌。我們一直跟蹤的市場風(fēng)格偏好系統(tǒng)顯示，資金對上證50指數(shù)成分股的偏好已經(jīng)接近三年最低點，風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能性正在加大。實際上，筆者近期與部分基金交流，也有投資人認(rèn)為，今年以來大盤藍(lán)籌公司的相對估值水平以及相對回報率這兩項指標(biāo)與市場整體水平相比存在較大偏離，預(yù)計未來這種偏離將會得到修正。
從行業(yè)上看，我們更看好銀行、保險、鋼鐵和石化雙雄。必須說明的是，選擇這些行業(yè)與我們認(rèn)為市場上行斜率放緩并不相悖，“相對跑贏”和“穩(wěn)定性”這兩個指標(biāo)促使我們作出決定。
每股收益EPS-期末股本攤薄(整體法)單位：元
資金對大盤股的偏好接近最低點
A股上周行業(yè)表現(xiàn)(申萬一級)（%）
注：2009年年度數(shù)據(jù)為Wind一致預(yù)測值
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