四季度以來A股市場恢復(fù)強(qiáng)勢，債券收益率震蕩上行的趨勢逐步確立。在此背景下，目前CPI轉(zhuǎn)正，未來溫和的通脹有可能進(jìn)一步助推債券利差的擴(kuò)大，從而提升保險公司的盈利空間。
同時，如果中短期內(nèi)繼續(xù)保持現(xiàn)有的利率水平，則今年四季度和明年一季度將是保險股的最佳投資時機(jī)。此外，如果未來人民幣升值預(yù)期繼續(xù)加強(qiáng)，對資金為王的保險板塊而言也是一大利好。
保險股隨利差走強(qiáng)
從國債、金融債、企業(yè)債與CPI的走勢來看，其債券收益率的變化要提前CPI走勢1—2個月。目前中長期國債和企業(yè)債的收益率仍處于穩(wěn)步上升的通道，而CPI當(dāng)月環(huán)比也在三季度開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為，CPI同比為正還將進(jìn)一步提高債券到期收益率，而這將有助于不同品種債券的期限利差和信用利差的分化。
利差是保險公司利潤空間的主要來源。目前銀行間市場5年期國債的期限利差已有明顯的上揚(yáng)，10月以來，其利差水平平均為1.56%，創(chuàng)下了年內(nèi)新高，而中長期國債的期限利差比今年二季度有所回落，但仍處于擴(kuò)大的態(tài)勢中。中長期企業(yè)債和金融債的信用利差擴(kuò)大的趨勢仍在增強(qiáng)，10月以來，銀行間市場AAA10年期企業(yè)債信用利差水平為1.59%，而20年期政策性銀行金融債的信用利差水平為0.70%，利差的持續(xù)擴(kuò)大使得保險公司資金運(yùn)用的收益水平有了明顯提高，我們預(yù)計，四季度利差對于保險公司凈利潤的貢獻(xiàn)將超過40%。
債券利差擴(kuò)大，給未來保險股跑贏大市奠定了堅實的基礎(chǔ)。我們研究發(fā)現(xiàn)，在CPI上升期，利差走勢一般領(lǐng)先保險股走勢3-4個月；同時，國外經(jīng)驗也表明，在溫和通脹時期，保險股的走勢往往強(qiáng)于同期金融股指數(shù)走勢。目前保險股的上漲空間才剛剛開始，期待未來還將有更好的表現(xiàn)。
未來收益將超預(yù)期
保險資金投資比例與經(jīng)濟(jì)周期的變化高度一致。在CPI高漲的時期，保險資金更多的流向了股票和基金，在CPI下行時期，保險資金更多的青睞債券市場，隨著目前經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和股市的向好，目前保險資金投資股票和基金的比例已經(jīng)開始回升。截至今年三季度，這一比例已上升到17.28%，較年初提高了3.98個百分點，從CPI變化與保險資金配置比例的歷史情況看，我們預(yù)計，今年四季度至明年一季度，保險公司投向證券和基金的資金比例還將會有所擴(kuò)大，此外，保險公司獲準(zhǔn)投資不動產(chǎn)也為其資金使用多元化，資金收益的提升開辟了又一空間，樓市的火爆將進(jìn)一步提升保險資金的投資收益。
如果不考慮物價水平，目前保險資金投資收益率已經(jīng)超過6%。研究表明，保險資金收益最高往往在CPI峰值出現(xiàn)前3個月左右達(dá)到，因此，在未來CPI溫和增長時期，保險資金收益率仍有一定的上行空間。安信證券認(rèn)為，在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，保險公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整將使保險業(yè)經(jīng)歷最好的“幸福時光”。
優(yōu)選平安
穩(wěn)定性將成為短期市場中關(guān)注的焦點，而一向穩(wěn)健投資風(fēng)格表現(xiàn)的保險機(jī)構(gòu)恰好契合了目前市場的主題。我們認(rèn)為，鑒于經(jīng)濟(jì)周期的特殊性和未來業(yè)績超預(yù)期的確定性，大市值的保險股將強(qiáng)于未來市場走勢。
在個股選擇上，申銀萬國認(rèn)為，在整體穩(wěn)健的風(fēng)格下，不妨考慮業(yè)務(wù)更為擴(kuò)張的中國平安。由于多元業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)逐步擴(kuò)大，預(yù)計今年全年其保費(fèi)增速和新業(yè)務(wù)價值的增長都會超過30%。 中證證券研究中心 張?zhí)┬?/span>
債券利差先于CPI走勢
人民幣升值預(yù)期將推動保險股走強(qiáng)
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