買殼關鍵債務重組與評殼標準
“一個完全干凈的殼，能值四五億元甚至七八億元。”一位長期從事ST股投資的市場人士向記者表示。但實際上，在現(xiàn)實案例中，很多殼資源無法賣到那么高的價格。
小莫在尋找殼的過程中曾經(jīng)碰到過一個各方面相對優(yōu)質(zhì)的“殼”，僅因為原股東無心戀戰(zhàn)資本市場而匆匆出讓，因此最后折算下來，殼資源也就以幾千萬元成交，原股東提出的條件就是要重組方將此前公司的一切“小尾巴”給收拾妥當。
而這一點正是殼資源交易中非常重要的一點。*ST三聯(lián)在易主之后，原東家三聯(lián)集團過去的舊賬不斷翻查出來。實際上，對于一家績“憂”公司而言，其中隱情不足為外人道，因此，遮“陰”擋雨有的時候會成為舊東家對新東家提出的重要要求，而對于新東家來說，若無需增加太多重組成本，那么何樂而不為？
無論是對于買殼者還是投資者來說，對于ST公司的取舍，在業(yè)內(nèi)都有一套完整的評價模式。殼資源好壞的首要評價標準就是債務水平?！皞鶆赵叫?，殼就越好，這是毋庸置疑的?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士告訴記者。
“ST公司借殼上市無外乎債務重組、資產(chǎn)重組兩個部分，債務重組是一切的前提。”他告訴記者，“在ST公司借殼過程中，債務多是件非常麻煩的事情，要面對各種各樣的債主，有時需要一個個談，有時需要集體開會談，開會的時候有一個債主不答應后面的事情就會很難辦?！?/p>
自新的破產(chǎn)法頒布之后，上市公司的債務處理方式多了破產(chǎn)重整這條路。在那之前，真正身負重債的公司債務問題幾近無解，而在破產(chǎn)重整方式出臺之后，很多重債公司都通過重整計劃得以完成債務重組。萬方地產(chǎn)在完成重組前稱*ST中遼，因債務沉重主營無力早在2004年就暫停上市，在那之后幾年內(nèi)一直無法完成債務重組的工作，公司一直耐心等到新破產(chǎn)法頒布，才完成破產(chǎn)和解，獲得重生。在此之后，很多公司通過破產(chǎn)重整完成了債務重組獲得新生，而且現(xiàn)在破產(chǎn)重整模式幾乎成為ST公司重組的靈丹妙藥，但大多數(shù)走破產(chǎn)重整道路的公司的共同點是債務量驚人。
“實際上，破產(chǎn)重整是一條非常繁瑣的道路，雖然在清償率和資產(chǎn)重組的定價方式上有優(yōu)勢，但如果可以找到不需要破產(chǎn)重整就能完成債務清償?shù)墓?，自然更好?！毙∧J為。
據(jù)介紹，在債務負擔之外，買殼的人更傾向于股本小的公司，而且最好股權集中度高，這樣受讓的股權量大。上文提過，買殼的公司多有“高不成低不就”的特征，每年幾千萬到幾個億的利潤在重組意向方中比較多見。
小莫給記者算了這樣一筆賬，若以年凈利潤8000萬元來測算，而上市公司是股本為1億的小盤股，則每股收益可以做到0.8元/股，根據(jù)資源類估值來算，20元以上的股價沒問題。但是如果拿了一個10億元的盤子就玩不轉(zhuǎn)了，0.08元/股的收益不僅太寒酸，而且定向增發(fā)也變得非常艱難了。所以大多數(shù)的意向方都中意小盤股。
但是，如果以此倒推，就會發(fā)現(xiàn)，對那些欲重組大盤ST股的重組方而言，可謂沒有金剛鉆不攬瓷器活。因此，盤子較大的ST公司找重組方難，但如果順利找到，重組方則不會很差。
風險多多
只有少數(shù)勝利者
ST股因重組成功制造暴富機會的神話簡直不勝枚舉。ST松江（原名*ST天香）于2009年10月恢復上市，首日最高漲幅153.42%；ST春蘭于2009年11月13日恢復上市，首日高點達11.6元，而其暫停上市前的股價則多在5元至6元的區(qū)間震蕩……雖然這些公司在復牌之后表現(xiàn)已是不俗，但在ST族公司中，這些漲幅只能算是“小兒科”。三安光電（原為S*ST天頤）在2007年暫停上市前最低價為1.81元/股，而到了昨日，三安光電已經(jīng)超過了60元；西部資源前身是ST綿高，借殼前不過是個幾元錢股價的績“憂”股，而如今復權價格也已在60元以上，還有延長化建、ST有色均有數(shù)倍回報……上述所列還不過是ST公司中一些“溫和”上漲的例子，還有更多激進的連續(xù)漲停在ST公司中數(shù)不勝收。
從種種跡象看來，ST公司似乎都是價值不菲的金礦，因為這些公司重組的預期確定，股價在資本市場中又偏低，只要挑個“股本小、負債低、政府?！钡膫€股應該就可以暴富，可是事實真的如此嗎？
以2009年漲停王*ST九發(fā)為例，該公司創(chuàng)造了2009年資本市場上最迅猛的30個漲停。但據(jù)記者了解，在*ST九發(fā)中真正賺到暴利的投資者并不多。由于*ST九發(fā)早在2007年因重組概念被游資關注，因此該公司股價的歷史性高點出現(xiàn)在2007年爆炒重組概念之際，若在當時的上漲行情中被套住，其后哪怕*ST九發(fā)連續(xù)30個漲停也無法解套。
ST股的問題正出在這里。哪怕知道ST公司必定重組，普通投資者也無法知道重組的實際進展和重組方實力。對于一般投資者來說，這一切就是一場賭局。雖然豪賭*ST春蘭的人可以見證這一快得讓人咋舌的恢復上市過程，拿住三安光電的人可以分享驚人的上漲，但是還有很多2006年暫停上市，至今還尚未恢復上市的公司；還有很多停牌數(shù)年，至今仍沒有復牌跡象的公司……
雖然自*ST聯(lián)誼之后，兩市已鮮有退市公司，但這并不意味著這場豪賭沒有代價，至少，對于普通投資者來說，時間成本很難控制，而且由于重組失敗的概率高，因此結(jié)果也難以預料。
實際上，豪賭ST也許是一場屬于局內(nèi)人的游戲。據(jù)相關知情人透露，在個別ST公司的重組案例中，有些知情人可以通過掌握整個重組過程的各個環(huán)節(jié)來研判甚至影響上市公司股價的走勢。這些人身處其間，了解每一步節(jié)奏，然后順理成章地成為最后的贏家。
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