嘉 賓：申銀萬國證券研究所首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇
上海證券研究所所長(zhǎng) 郭燕玲
國泰君安資產(chǎn)管理部投資總監(jiān) 汪 建
主持人：中國證券報(bào)記者 朱茵
股指期貨融資融券影響幾何
主持人：周五融資融券以及股指期貨的推出，被視為中國證券市場(chǎng)發(fā)展邁出的重大一步，預(yù)示著交易品種和國際逐漸接軌，這兩項(xiàng)創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)影響如何？
汪建：從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)分析，這些政策將使得大型藍(lán)籌股有更好的流動(dòng)性，政策初期由于市場(chǎng)的投機(jī)因素將造成較大波動(dòng)，同時(shí)也將誕生低風(fēng)險(xiǎn)套利的巨大機(jī)遇，產(chǎn)品創(chuàng)新也面臨史無前例的機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)在這些方面做好準(zhǔn)備。
郭燕玲：金融創(chuàng)新的市場(chǎng)影響顯著，首先融資融券和股指期貨將給市場(chǎng)帶來新增交易流動(dòng)性，對(duì)活躍證券市場(chǎng)，增加金融機(jī)構(gòu)尤其是券商的中間服務(wù)性收益具有正面影響。融資融券對(duì)具有業(yè)務(wù)開拓能力的大券商來說有利，且存在較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。而小券商則具有難度，市場(chǎng)擴(kuò)展的速度不會(huì)很快?？傮w上對(duì)券商股是利好，尤其是資本金雄厚的券商，未來市場(chǎng)格局將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
其次，從市場(chǎng)層面看，目前大盤藍(lán)籌股的市場(chǎng)估值相對(duì)偏低，這項(xiàng)創(chuàng)新將使投資者對(duì)大盤藍(lán)籌的需求上升，其影響是正向的，估值溢價(jià)會(huì)提高。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對(duì)大盤藍(lán)籌股的估值提升是顯而易見的，因此融資融券和股指期貨無疑會(huì)改變市場(chǎng)投資風(fēng)格，強(qiáng)化大盤藍(lán)籌股的核心地位。但由于可以反向操作，所以長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，投資行為還是基于基本面，短期則可能帶來持倉行為的變化，風(fēng)格熱點(diǎn)的階段性輪動(dòng)。
流動(dòng)性如何開局
主持人：2010年影響市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵因素有哪些？市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年一季度資金面寬松，上市公司同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股市也會(huì)相應(yīng)有較好表現(xiàn)，您認(rèn)為是這樣嗎？
汪建：這要看流動(dòng)性的定義，這不僅僅取決于資金供應(yīng)總量，也取決于市場(chǎng)規(guī)模和融資需求。在保增長(zhǎng)無憂、CPI壓力顯現(xiàn)時(shí)，央行會(huì)逐步施以數(shù)量收緊和利率提高等政策，使得流動(dòng)性供需格局產(chǎn)生微妙變化。2010年初市場(chǎng)預(yù)期新增信貸仍會(huì)較高，而且明年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基數(shù)較低，這會(huì)在一定程度上維持市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)平衡狀態(tài)。但后期房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、信貸投放數(shù)據(jù)能否符合預(yù)期將不斷考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁是否充足，隨著信心的波動(dòng)，市場(chǎng)運(yùn)行將更為復(fù)雜。
郭燕玲：2010年的信貸投放依然會(huì)有所增長(zhǎng)，但總體判斷是穩(wěn)中略有回落，資金結(jié)構(gòu)有所變化，原因有三：一是從2009年下半年開始，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)預(yù)期推動(dòng)信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)意愿增強(qiáng)，因此今年從信貸渠道流入資本市場(chǎng)的資金量會(huì)明顯回落，但基金的募集力度加大，機(jī)構(gòu)投資者的資金流入速度會(huì)有所加快；二是2009年末的新股發(fā)行和融資節(jié)奏預(yù)示今年整個(gè)A股市場(chǎng)的融資需求依然旺盛，全年資金需求會(huì)明顯增加；三是2010年限售股解禁和全流通比例的持續(xù)上升給市場(chǎng)帶來資金壓力。此外，我們還不可忽視在2010年年中可能的經(jīng)濟(jì)退出政策和貨幣政策調(diào)整。綜合而言，2010年的市場(chǎng)供需會(huì)相對(duì)2009年偏緊，但追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的資金比例會(huì)有所增加。
從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，一季度資金面相對(duì)寬松，也是經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)和上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的高點(diǎn)，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有支撐、資金需求有保障的前提下，市場(chǎng)的持續(xù)活躍應(yīng)該可以預(yù)期，年初的市場(chǎng)有沖高的動(dòng)力。
李慧勇：綜合來看，我們認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣投放增加不足以完全抵消貨幣乘數(shù)下降對(duì)貨幣供給的不利影響，貨幣供給量增速總體上將下降到18%左右。當(dāng)然考慮到流動(dòng)性在不同市場(chǎng)之間的非均衡分布，這并不意味著證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金就必然緊張。
總體上，我們認(rèn)為美元在從超跌的狀況修復(fù)之后將維持區(qū)間震蕩格局，全年呈現(xiàn)N形走勢(shì)。在美元修復(fù)向上階段，大宗商品價(jià)格漲勢(shì)可能會(huì)受到抑制。而伴隨著美元再次回落，大宗商品價(jià)格有望再拾升勢(shì)。美元匯率的走勢(shì)也將決定人民幣升值的節(jié)奏，考慮到美元先升再穩(wěn)的走勢(shì)，今年人民幣升值的節(jié)奏可能是先慢后快。
本周央票利率上行表明國家開始進(jìn)一步落實(shí)信貸緊縮政策，是央行提前調(diào)控的開始。這符合我們此前的預(yù)期。其影響是1季度信貸增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期。央票利率上行也提升了市場(chǎng)關(guān)于加息的預(yù)期，我們認(rèn)為由于雪災(zāi)的影響，CPI漲幅會(huì)較高，但總體上仍屬于溫和通脹，除非CPI達(dá)到連續(xù)3-6個(gè)月漲幅超過4%的條件，提前加息的可能性不大。
政策預(yù)期值得關(guān)注
主持人：2010年被認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)再平衡的一年，在推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)平衡過程中，今年哪些政策預(yù)期值得關(guān)注？
李慧勇：2010年高增長(zhǎng)低通脹是大概率事件。樂觀的理由一是我們認(rèn)為出口形勢(shì)會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。實(shí)際出口增長(zhǎng)率將達(dá)到16%甚至更高；二是再平衡的政策和出口好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)民間經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也能夠彌補(bǔ)政府政策退出對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。
在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波瀾不驚的情況下，后續(xù)政策成為關(guān)注的重點(diǎn)。首先值得關(guān)注的是退出的政策。貨幣政策收緊已經(jīng)得到各個(gè)方面的確認(rèn)，信貸投放額可能是7-8萬億，比去年減少1.5-2.5萬億。國家關(guān)于房地產(chǎn)的營(yíng)業(yè)稅政策也已經(jīng)開始調(diào)整，接下來要關(guān)注的是對(duì)二手房的信貸政策譬如首付比例、利率如何作進(jìn)一步的規(guī)定。在這些規(guī)定沒有出臺(tái)之前，房地產(chǎn)行業(yè)可能將一直面臨比較大的政策壓力。其次值得關(guān)注的是國家調(diào)結(jié)構(gòu)的政策，收入分配制度改革、要素價(jià)格改革、放松壟斷改革以及新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)振興這四大改革對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)的發(fā)展方式轉(zhuǎn)型具有重要的意義，而這些改革能否如期推出也直接影響到我們對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)前景和格局的判斷。從目前了解的情況看，放松壟斷改革有望最新出臺(tái)，有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)、有望成為被收購標(biāo)的公司的國有壟斷企業(yè)能夠明顯從中受益。
郭燕玲：根據(jù)年末國務(wù)院和各部委對(duì)2010年的工作安排，我們預(yù)計(jì)稅收制度的調(diào)整、醫(yī)療制度的進(jìn)一步完善、消費(fèi)刺激政策尤其是農(nóng)村消費(fèi)優(yōu)惠政策的持續(xù)推進(jìn)、城市安居房政策的試點(diǎn)和拓展以及對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策在2010年都會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)形成新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力和改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式都具有積極的推動(dòng)作用。
行情的主戰(zhàn)場(chǎng)在哪里
主持人：對(duì)于投資者來說，2010年初投資重點(diǎn)應(yīng)放在哪些領(lǐng)域？有哪些行業(yè)會(huì)帶來超預(yù)期的收益？
郭燕玲：2010年年初，我們要把握兩條主線，一是上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期和高分紅題材，其中諸如商業(yè)零售、機(jī)電設(shè)備、通訊設(shè)備等行業(yè)值得關(guān)注；二是2010年產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整下的成長(zhǎng)預(yù)期，其中包括技術(shù)設(shè)備如IT設(shè)備、信息服務(wù)、新材料等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。此外，建議關(guān)注市場(chǎng)政策調(diào)整如股指期貨等帶來的大盤藍(lán)籌股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
2010年，我們看好從內(nèi)需消費(fèi)、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和通脹整合板塊三個(gè)角度進(jìn)行行業(yè)重點(diǎn)配置，建議超配的行業(yè)有金融(銀行和保險(xiǎn))、商業(yè)零售、醫(yī)藥、機(jī)電設(shè)備、家電、信息服務(wù)和IT設(shè)備等行業(yè)，在主題投資策略方面我們看好通脹預(yù)期和行業(yè)整合下煤炭行業(yè)中的地域龍頭企業(yè)。
汪建：從短期來看，明年的投資機(jī)會(huì)要基于對(duì)上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置的深度理解，下游持續(xù)需求放量而上游原材料供應(yīng)充足、成本鎖定的行業(yè)將有業(yè)績(jī)的飛躍，基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)和巨量投資背景下、中后期受益的細(xì)分行業(yè)也有超預(yù)期的機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期來看，節(jié)能減排將是未來幾年的永恒主題，新技術(shù)、新材料、新工藝和新產(chǎn)品的運(yùn)用無論從增量需求分析，還是對(duì)存量投資的替代分析，都有較大思考和投資布局的空間。
主持人：2010年的選股策略有哪些？綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，普遍認(rèn)同震蕩行情，如何在震蕩市場(chǎng)中獲利？
汪建：我們會(huì)站在未來五年的立場(chǎng)進(jìn)行思考而著眼進(jìn)行中長(zhǎng)期布局。在中國經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的樂觀預(yù)期下，幾乎絕大多數(shù)行業(yè)(無論投資品還是消費(fèi)品)都有機(jī)會(huì)，關(guān)鍵在于選擇強(qiáng)勢(shì)公司。明年市場(chǎng)的具體走勢(shì)很難判斷，我們認(rèn)為這并不重要。震蕩中價(jià)差怎么做，也不是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們?nèi)詫?jiān)持價(jià)值投資風(fēng)格，依靠強(qiáng)勢(shì)公司的表現(xiàn)在震蕩市場(chǎng)中獲得超額收益。
郭燕玲：由于2009年市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了較為全面的反彈行情，因此總體而言估值水平已經(jīng)接近合理水平，可能存在局部的估值低谷，但機(jī)會(huì)較為有限。因此在選股方面我們更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向性的增長(zhǎng)空間，建議采取在行業(yè)脈絡(luò)基礎(chǔ)上的自下而上選股策略。我們預(yù)計(jì)2010年指數(shù)的表現(xiàn)將呈現(xiàn)N形走勢(shì)，也可以說是一個(gè)震蕩格局，在震蕩格局中趨勢(shì)投資策略依然有效，也是戰(zhàn)勝市場(chǎng)的法寶。
新年伊始，研究機(jī)構(gòu)眼望4000點(diǎn)高點(diǎn)，股指卻猶豫不前，一季度行情能否如期而至?股指期貨與融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出，投資者如何布局?本期圓桌論壇邀請(qǐng)國泰君安汪建、上海證券郭燕玲和申銀萬國李慧勇，把脈宏觀經(jīng)濟(jì)走向，指點(diǎn)市場(chǎng)投資策略。
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