張戩：“它就使得中國股市不再是一個單邊市場，股指期貨推出之前吧，樂觀者可以投票，把股票往上推。悲觀者沒法投票，靠邊站，現(xiàn)在股指期貨推出呢，終于給悲觀者有一個投票機會，也就給市場潑點涼水的機會，這樣使市場樂觀碰到悲觀能達到一個均衡，希望我們的市場不再像以前那樣子幾倍的上漲，然后70%的下跌，避免大幅度的大漲大跌?！?/p>
在國際金融市場上，股指期貨主要是機構(gòu)使用的金融工具，而它最重要的功能就是通過對沖交易來規(guī)避市場系統(tǒng)性的風(fēng)險。
“假如你只有10萬元投在股市，你怕大盤的風(fēng)險，你就把10萬元的股票賣了就完了，你不需要股指期貨。但是假如你手上有20億投在股市，就像我們很多基金，很多機構(gòu)投資者手上有20億的倉位投在股市，而你害怕下面三個月的大盤一定的風(fēng)險，你怎么辦？以往你只能把20億賣出去，于是就對市場的擾亂非常大，也許你做不了根本。那現(xiàn)在呢，你就可以通過股指期貨能夠把這個風(fēng)險給對沖掉，而沒必要把這20億的股票全部賣出去。”
除了通過對沖交易化解市場風(fēng)險，一些機構(gòu)投資者還會通過股指期貨進行套利。
“當(dāng)股指期貨跟現(xiàn)貨市場有脫離了，脫離理論關(guān)系了，那么他們就有可能買低賣高來套利。套利做這么一個簡單地解釋，比說北京東城的蘋果比西城的貴，那就有人在西城買了蘋果運到東城賣，這樣沒有多少風(fēng)險，就利用了這個價格差別，那股指期貨套利其實也很簡單，假如股指和現(xiàn)貨市場的股票指數(shù)其實是一回事，假如股指期貨漲得太高了，于是就有很多基金或者機構(gòu)，他們就會低價買現(xiàn)貨的股指，高價拋售股指期貨，這樣就可以達到套利了?！?/p>
實際上，新興市場在股指期貨推出的初期，往往都具有較多的套利機會。除了對沖風(fēng)險和套利的作用，對于很多投資者來說，股指期貨的吸引力還在于它的杠桿效應(yīng)。
張戩：“因為我們知道其實股指期貨是一個保障金交易的方式，那么你如果是10%的保障金的話，基本上差不多有10倍的杠桿，那么他把你收益和損失都要放大的，所以足夠激進的話，這可能也是比較好的方式。但是個人投資者，我目前覺得可能有一些風(fēng)險承受能力比較高的人，可能我覺得會愿意參與其中，而其他的人呢，我個人建議還是盡量謹(jǐn)慎一些?！?/p>
股指期貨在刺激著市場的神經(jīng)，那么股指期貨對股票市場到底會帶來什么樣的影響呢？
男：根據(jù)我了解到的情況，我們可能是第36個推出股指期貨的國家。前面已經(jīng)有35個國家和地區(qū)的市場推出了股指期貨，
這些國家和地區(qū)股指期貨推出之初給市場帶來的影響是怎樣的呢？一起來了解一下。
中信證券一份研究報告則將世界各國推出股指期貨時的市場反應(yīng)進行了比較研究。
美國在1982年推出股指期貨，此前受第二次石油危機影響，股市跌至階段性低點。隨后經(jīng)濟迅速回升，自1982年7月觸底反彈后，股指一路攀升，迎來美國歷史上最大的牛市。
德國推出股指期貨在柏林墻倒塌整整一年之后的1990年11月，兩德統(tǒng)一對德國經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響，緊縮性貨幣政策下，股市出現(xiàn)大幅下跌，直至1996年之后在美股帶動下才大幅走高。
日本股指期貨1988年5月推出，此前三年，由于“廣場協(xié)議”導(dǎo)致日元大幅升值，股市瘋漲，股指期貨的推出正逢日本央行提高利率、進行緊縮貨幣政策之際，略有震蕩，一年多后泡沫經(jīng)濟破滅，導(dǎo)致日本股市持續(xù)暴跌。
香港1986年5月推出股指期貨，總體平穩(wěn)向上。
97年1月9日，新加坡交易所先期推出臺灣概念的指數(shù)期貨，此后，臺灣于1998年7月推出臺灣加權(quán)指數(shù)期貨，此時，正值亞洲金融危機，股市受到牽連深度下挫。
張戩：“那么從長期來講我們知道，實際上牛熊，資本市場的牛熊轉(zhuǎn)換，實際上最基本的投資因素還是宏觀經(jīng)濟環(huán)境，所以從長期來講，我們也相信股指期貨不會對市場走勢發(fā)生一個太大的影響。我們做的一個研究，實際上包括英國、美國，還包括法國、德國、香港、日本、臺灣這幾個國家，還有印度，實際上在之后的一個月股指出現(xiàn)上漲的只有印度和日本，其他事實上都在跌，而跌的并不是很多，一個月都在十個點以內(nèi)?！?/p>
但是中銀國際的張戩認(rèn)為，從短期來看，股指期貨推出可能會加劇市場的波動。
“那么A股市場上，應(yīng)該說從歷史上確實有對這種新的交易工具，確實有一個炒作的一個傳統(tǒng)，那么由此可能產(chǎn)生一個大幅的股指，或者是說對應(yīng)的就是標(biāo)的股指有一個大幅的波動，這是可能的，尤其是對應(yīng)的股指期貨的標(biāo)的，對應(yīng)的這些成分股，那么它的活動性，投資的熱情，或者是流動性，活躍性吧，可能相對來講就說體現(xiàn)的更為明顯一點。那么大家將來可能會看到，就是說因為一輪新的行情開始，可能就會從股指期貨開始，然后它帶動一些藍籌股的一些行情?！?/p>
就在國務(wù)院批準(zhǔn)推出股指期貨品種的同時，中國證監(jiān)會表示，將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機構(gòu)的準(zhǔn)入政策等等，預(yù)計需要3個月左右時間。
但目前對于公募基金能否參與股指期貨，具體辦法還沒有出臺。不過，市場各方都比較明確，公募基金即使投資股指期貨，持倉量也會有嚴(yán)格限制，因此私募基金就會成為參與股指期貨的重要角色。那私募基金們又將如何看待這個新品種呢？他們的投資策略會不會已經(jīng)開始調(diào)整，來看記者的調(diào)查。
陳宇是北京的一家陽光私募神農(nóng)投資的執(zhí)行董事。他告訴記者，股指期貨推出的前后半年，市場很可能出現(xiàn)巨大的波動。盡管充滿期待，但是陳宇也表示，畢竟股指期貨的推出正式推出要到5月份，現(xiàn)在談對市場發(fā)展趨勢的影響還為時過早，目前他所管理的基金的投資策略還非常謹(jǐn)慎
記者：“那么現(xiàn)在你們的倉位情況是怎么樣的？”
北京神農(nóng)投資管理有限公司執(zhí)行董事陳宇：“我們目前的倉位呢，現(xiàn)在還是保持比較謹(jǐn)慎的一個水平?！?/p>
記者：“怎么樣的一個謹(jǐn)慎呢？”
北京神農(nóng)投資管理有限公司執(zhí)行董事陳宇：“那么目前倉位的話呢，我們大致在半倉的上下，那么主要的投資的標(biāo)的，也是以資產(chǎn)重組股為主，現(xiàn)在的話還沒有向股指期貨相關(guān)概念股，或者大盤藍籌股上進行過多的切換。”
記者：“為什么不提前對一些因為股指期貨有可能受關(guān)注和追捧的板塊來進行準(zhǔn)備呢？”
北京神農(nóng)投資管理有限公司執(zhí)行董事陳宇： “就是目前這個始點距離股指期貨推出還有三個多月到四個月的時間，在這么三、四個月的時間里頭，整個市場以及我們的經(jīng)濟的基本面，還有我們信貸的相關(guān)這樣一個放出規(guī)模到底會怎么樣，實際上還是未知數(shù)。經(jīng)過09年，我們整個指數(shù)大幅一個上漲會反彈，以及我們信貸的大規(guī)模擴張以后，那么的話，2010年到底這個經(jīng)濟形勢怎么走，市場怎么變化，并不是很確定的，現(xiàn)在市場上分歧也很大。所以股指期貨這個東西出來，我們提前三、四個月去做盲目的布局，很有可能事倍功半。所以現(xiàn)在更好的話是觀察?！?/p>
陳宇告訴記者，作為一家私募基金，股指期貨推出后，他們會直接參與股指期貨來盈利，而不是現(xiàn)在在A股市場上買入期貨概念以及大盤藍籌等與股指期貨相關(guān)聯(lián)的股票。
而另一家位于深圳的私募基金經(jīng)理告訴記者，私募基金數(shù)量眾多，大家的投資理念、操作風(fēng)格、資金渠道其實都各不相同，客戶對風(fēng)險的偏好將決定他們能在多大程度上參與股指期貨?！ ?/p>
硅谷基金經(jīng)理楊永興：“在它剛開始的階段，我們可能也不會去投入很多的資金去操作，比例應(yīng)該在10%到20%，管理資產(chǎn)的10%到20%，所以說它不是像剛才說股指期貨一推出蜂擁而至，那股指期貨不是搶錢的地方?！?/p>
看來，面對股指期貨這個投資放大器，私募基金們表現(xiàn)得小心翼翼，尤其在股票市場還存在很多未知數(shù)的時候，它們更看重股指期貨降低風(fēng)險的功能。
其實，圍繞股指期貨的種種懸念當(dāng)中，最重要的還不止是它開通的時間表。很多投資者更關(guān)心，股指期貨一旦開閘，將對股市會產(chǎn)生多大震動？它是否能為大家?guī)硪粋€公平博弈的市場？我們再來聽聽專家的分析。
跟股票投資相比，投資股指期貨的門檻要高得多，按照《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》規(guī)定，滬深300股指期貨合約的合約乘數(shù)為每點300元人民幣，假如滬深300指數(shù)的點數(shù)為為5500點，一張期貨合約的價值就是165萬元。股指期貨是保證金交易，保證金最低為10%，則買進一張期貨合約所需要的資金為16.5萬元。而實際操作中，合約占用的保證金一般不應(yīng)該超過保證金賬戶總金額的1/3，所以，投資者還應(yīng)該準(zhǔn)備約33萬元，以應(yīng)付資金追加以防爆倉的要求，所以買一手合約大概要準(zhǔn)備的資金至少是50萬元左右，這顯然不是大多數(shù)散戶可以接受的水平，因此股指期貨注定是機構(gòu)之間的博弈，那么，他們對于這個市場是怎么認(rèn)識的呢？
國泰基金公司基金經(jīng)理范迪釗：“比如說我們作為基金來說，買入了一個非?？春玫囊粋€股票長期持有，但是這個股票在短期之內(nèi)可能會有一些不利的消息出臺，或者是有一些股價短期大跌的風(fēng)險，那么我們?nèi)绻辛斯芍钙谪浺院螅覀兙涂梢圆槐匕堰@個股票拋出，短期之內(nèi)拋出，然后再做一個波段，這個我們不必這樣做，我們可以直接買一個看空的股指期貨，這樣來達到規(guī)避短期下來的風(fēng)險的?！?/p>
這就是通常說的套期保值，這也是股指期貨的主要作用之一，但是，由于公墓基金投資股指期貨所存在的持倉比例的限制，資金量巨大的私募基金，地下游資，必將是參與股指期貨的主要力量，那么，有沒有一只人為的手可以通過巨大的資金量來操縱這個市場呢？
比如在2001年，香港市場上就曾發(fā)生過機構(gòu)“做空”中移動和聯(lián)通，在指數(shù)期貨上大賺的案例。機構(gòu)之所以選擇中移動和聯(lián)通作為操作對象，是因為兩家公司流通股本及計入指數(shù)股本的比例分別高達25%和23%，這樣，用相對少數(shù)資金就可使股票整個市值產(chǎn)生較大的變化。而中移動和聯(lián)通在恒生指數(shù)占20%以上的權(quán)重，這樣就造成恒指也發(fā)生較大的變化。為了避免類似的問題，內(nèi)地股指期貨的第一支產(chǎn)品選擇了滬深300指數(shù)作為標(biāo)的。
滬深300指數(shù)具有高市值覆蓋率與成份股權(quán)重分散的特點，比如說，以2010年1 月11日統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上證綜指第一大權(quán)重股中石油占上證綜指的權(quán)重為 12.3%，但是滬深300指數(shù)中，中石油權(quán)重占比僅約0.93 %。而目前招商銀行是滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的個股，但它的權(quán)重占比也不過3.34%。因此，通過操縱個股來影響滬深300指數(shù)，代價要巨大得多
記者：“莊家如果想通過股票現(xiàn)貨市場操縱股指期貨，需要的收集籌碼，拉抬股價等成本要到一個什么程度？”
何曉斌：“我們的研究所曾經(jīng)有過一個報告，就是說大概要使得這個滬深300指數(shù)上升10個點的話，要一百億的資金，那么他這個要計算把握權(quán)重股以后，對這個股指的影響它是要有條件的，一他資金實力夠不夠，第二跟他一起做的人團結(jié)不團結(jié)，第三他如果是要偏離實際的現(xiàn)貨的價格指數(shù)，股票價格指數(shù)，他的對手或者空方或者多方，他們就要進行套利，那么他要準(zhǔn)備承擔(dān)巨大的虧損，有成功的可能性，但是虧損的可能性是更大?！?/p>
這樣看來，通過操作股價來操作股指期貨，沒有超乎相像的資金量和實力，幾乎是不可能的，但是，黃明教授特別提出，在中國這樣一個新興市場，由于操作股指期貨進行對沖所存在的巨大收益，股指期貨被操縱利用的風(fēng)險依然巨大，而其中最考驗監(jiān)管層的，就是內(nèi)幕交易，而上周五大盤的表現(xiàn)就可以看出其內(nèi)幕交易的影子
即將推出的股指期貨以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，反應(yīng)的是市場對于指數(shù)未來走勢的一種預(yù)期。股指期貨最小交易單位為1手，指數(shù)每個點價值300元，假設(shè)期貨指數(shù)為3000點時，合約則價值90萬元；如果采用10%的保證金，買賣一手合約需要花費9萬元。如果期貨指數(shù)上漲到3100點，買入一手合約的投資者，也就是多頭憑借9萬元就可獲利3萬元。而空頭，也是在3000點賣出的投資者，則因指數(shù)上漲僅約3%就虧損了投入資金的三分之一，三萬元。如果指數(shù)上漲達到10%，則會出現(xiàn)爆倉，9萬元保障金將損失殆盡。
黃明：“我覺得股指期貨負(fù)面的風(fēng)險有兩個：一個就是不懂股指期貨的投資者，蒙受了巨大風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致虧損。哪些風(fēng)險他們有可能不太明白呢，第一股指期貨相當(dāng)于把風(fēng)險放大了，它有一個杠桿放大的作用，當(dāng)你做任何倉位的時候，賺的時候可以10倍的賺，虧的時候可以10倍的虧?！?/p>
記者：“倍數(shù)差不多有多大？”
“10倍，因為保障金是你整個倉位的1/10。那么同時呢，這個市場它會逼迫你斬倉，當(dāng)你交不起保障金的話，你會斬倉，所以等不到?！?/p>
記者：“每天清算的？”
“對，每天清算，他逼迫你斬倉的可能，打個比方，假如你做了一個判斷，市場幾個月以后會走到哪個點位，你的判斷有可能對了，但是短期內(nèi)市場往反方向走，有可能逼迫你追加保障金，交不起保障金就要斬倉這種風(fēng)險還是蠻厲害的。所以對不懂股指期貨的投資者應(yīng)該注意到兩個風(fēng)險，第一這次風(fēng)險放大，杠桿的操作；第二它有被迫斬倉的風(fēng)險。”
半小時觀察：讓股指期貨別再被爆炒
中國的證券市場從來不缺乏爆炒兩個字，每一個新東西出來，都必然遭爆炒，新股是這樣，中小板是這樣，創(chuàng)業(yè)板更是這樣，而今股指期貨尚未出，昨天大盤的高開上百點后的巨量長陰到今天的絕地反攻，以一根長陽報收。大盤的表現(xiàn)，又讓我們看到了爆炒的影子，從剛才專家的采訪中，我們也看到，股指期貨仍然有被操縱的風(fēng)險，而股指期貨本身的杠桿率又比較高，對資金量小的散戶來說，絞殺能量非常巨大，今天我們看到相關(guān)消息稱，監(jiān)管部門正準(zhǔn)備提高股指期貨的門檻，相信監(jiān)管部門正在進一步完善中國股指期貨的制度設(shè)計，讓股指期貨更好地成為穩(wěn)定股市的利器。
(主編：孟慶海 編導(dǎo)：殷莉熊曼琳 盛情 付豫 攝像：白羽 李培 張明 樊金峰）
|
