葉檀
中國房地產(chǎn)市場的大泡沫再次得到世界回響。
繼《福布斯》雜志去年12月將中國市場列為七大潛在泡沫之后，全球著名的對沖基金經(jīng)理查諾斯對中國經(jīng)濟發(fā)出悲觀預(yù)測。他在接受CNBC采訪時表示，“大量投機資金涌現(xiàn)，使中國房地產(chǎn)價格飛漲，現(xiàn)在的中國狀況就像 ‘一千個迪拜加在一起，甚至更糟’?！?/p>
查諾斯去年12月份在接受訪問時重談老調(diào)，給中國經(jīng)濟開具病例報告。在他眼里，這是一個信用無度擴張、泡沫岌岌可危的地方。
查諾斯的話之所以引起重視，是因為他一連串成功的投資紀錄。從賣空安然、泰科國際、波士頓市場連鎖店，到此次金融危機之前的2006年賣空民用住宅建筑商與銀行股、索斯比拍賣行，查諾斯在獲得巨額盈利的同時 （2008年獲利50%），也獲得了“預(yù)言家”的稱呼，現(xiàn)正掌管著60億美元資產(chǎn)的尼克斯聯(lián)合基金。
查諾斯是空頭大師，他與索羅斯一樣，擅長尋找疾病纏身的經(jīng)濟體與企業(yè)。查諾斯是從信用創(chuàng)造能力來看待中國經(jīng)濟的，他認為中國經(jīng)濟一不透明，二經(jīng)濟增長率被高估，三是最要命的信用過剩，“比起對資產(chǎn)價格的高估，信用的過剩供應(yīng)才是制造泡沫的主要原因。”隱含的意義是，信用過剩是高估資產(chǎn)的前提，沒有過剩的信用，就沒有過高的估價。
去年《福布斯》判斷的依據(jù)是中國政府的債務(wù)。《福布斯》將央行和地方政府、各類政策銀行的有關(guān)債務(wù)加總，得出結(jié)論是我國政府負擔的債務(wù)為GDP的70%（我國公布政府債務(wù)比例約為20%），大大超過美國50%的水平。
中國經(jīng)濟在金融危機來臨時，使用了過多的激素，如今聚集在體內(nèi)成為毒素，中國經(jīng)濟亟須排毒。
查諾斯的看法與美國主流經(jīng)濟學家不符，后者正在謹慎地歡呼中國經(jīng)濟引領(lǐng)全球經(jīng)濟走出衰退。但作為久經(jīng)沙場的市場人士，查諾斯的直覺是敏銳的，他聞到了中國信用過度膨脹與債務(wù)纏身的不良氣息。如果人民幣是國際貨幣、境外資金可以直接做空中國市場的話，查維斯會毫不猶豫地做空中國的銀行股、地產(chǎn)股、建筑類、有色金屬股，因為這些行業(yè)只要泡沫縮小就會遭到沉重的打擊。2009年價格的上升只是信用過剩與囤積的產(chǎn)物，而不是實體經(jīng)濟基本面復(fù)蘇的標志，實體經(jīng)濟總有一天會露出本來面目，此時就是查諾斯再次收獲的大好時機。就像他做空安然是因為安然怪異的財務(wù)報表一樣，他看空中國經(jīng)濟就是因為過剩的產(chǎn)能與過多的信用之間存在差距，必然導(dǎo)致惡性泡沫的爆發(fā)。
查諾斯與中國政府的對抗未必能贏，就像索羅斯在東亞金融危機期間對香港地區(qū)的攻擊完敗一樣。因為在美國經(jīng)濟尚未復(fù)蘇的前提下，中國經(jīng)濟的衰退意味著全球經(jīng)濟二次探底。到那時，全球央行創(chuàng)造的如潮貨幣會再次襲來，規(guī)模比2008年、2009年有過之而無不及。此時，查諾斯等對沖基金將遭遇全球政府的聯(lián)合阻擊。在這方面查諾斯有失敗的先例，他看空美國最大的房屋信貸機構(gòu)富國銀行，但該銀行在政府的支撐下處境還算不錯。
再引申一步，查諾斯對于中國經(jīng)濟復(fù)蘇的懷疑正是建立在對全球經(jīng)濟復(fù)蘇懷疑的基礎(chǔ)之上，比如，他認為對于2009年在政策刺激下的汽車消費不必過多掛懷，再做多汽車股風險太大，汽車股就像航空股一樣長期虧損，只會讓投資者感到痛苦。
如果中國繼續(xù)無度地擴張信用，查諾斯的預(yù)言終究會實現(xiàn)。事實上，有越來越嚴峻的跡象顯示產(chǎn)能擴張?zhí)N含的巨大風險，去年12月份我國出口鋼材334萬噸，創(chuàng)出全年新高，房地產(chǎn)價格創(chuàng)出歷史新高。
幸運的是，除了官方部門的報喜鳥之外，有一批清醒的人士指出了信用擴張與通貨膨脹的壓力。事實上，中國政府意識到信貸過度與房地產(chǎn)泡沫的風險，近期正在緊縮信貸控制房地產(chǎn)行業(yè)的過度膨脹，此前一直在通過市場擴容的手段抑制證券市場指數(shù)的上漲，而近期通過推出股指期貨試圖一勞永逸地消解證券市場的泡沫。
中國擴張的信用不足以讓查諾斯盈利，但足以改變中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與市場生態(tài)。通過2009年的信貸大擴張，新一輪的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整如火如荼，以山西煤礦重組為標志，中國的資源行業(yè)將全部集中到政府之手，進一步蔓延到農(nóng)業(yè)品、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，而此前30年培育出的商人群體日益式微。
如果中國資產(chǎn)泡沫破滅了，那么基于資產(chǎn)高估與壟斷溢價的國企擴張之夢也就破滅了，中國將進入另一輪市場化改革。
（責任編輯：朱津津）
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