作為我國金融期貨制度體系的重要組成部分，滬深300股指期貨合約和中國金融期貨交易所交易規(guī)則及相關實施細則已正式發(fā)布，日前，就市場各方關注的熱點問題，記者采訪了中金所相關負責人。
問：請介紹一下此次中金所交易規(guī)則及相關實施細則修訂背景和過程？
答： 2007年6月27日，中金所發(fā)布交易規(guī)則及其實施細則，完成了金融期貨籌備工作的重要一環(huán)。整體看，當時的交易規(guī)則及其實施細則貫徹了股指期貨“高標準、穩(wěn)起步”的籌備工作指導精神，充分借鑒了我國商品期貨市場和境外期貨市場的成熟經驗和做法，并經廣泛征求市場各方意見，符合在我國新興加轉軌的市場條件下建設金融期貨市場的要求。但是，在規(guī)則發(fā)布以后，金融期貨籌備工作也出現(xiàn)了一些新情況，有必要對上述規(guī)則進行相應修訂。首先，隨著我國資本市場基礎性制度建設的進一步加強，期貨市場統(tǒng)一開戶制度和期貨公司分類監(jiān)管等制度相繼出臺、實施，客觀上要求股指期貨相關業(yè)務規(guī)則做出相應的呼應和調整。其次，隨著股指期貨仿真交易參與者的穩(wěn)步擴大和仿真交易功能的逐步發(fā)揮，為檢驗股指期貨規(guī)則中的有關機制安排和制度設計提供了一個很好的平臺。再次，在國際金融危機爆發(fā)以后，各國進一步加強了對金融衍生品市場的風險控制和監(jiān)管，對我們完善股指期貨的有關制度和機制提供了很好的借鑒。
結合上述情況，中金所于2008年啟動業(yè)務規(guī)則修訂工作，認真總結籌備工作中的經驗教訓并結合金融期貨市場的最新發(fā)展動態(tài)，對交易規(guī)則及相關實施細則進行了全面梳理、反復論證和認真修訂，經向社會公開征求意見后提交中金所董事會和股東大會審議通過，于近日獲證監(jiān)會批準發(fā)布。
問：此次中金所交易規(guī)則及相關實施細則的修訂體現(xiàn)了怎樣的理念？
答：此次中金所交易規(guī)則及相關實施細則的修訂，體現(xiàn)了以下三個理念：
一是為確保股指期貨平穩(wěn)推出和安全運行，進一步提高風險管理要求，并完善相關風險管理制度。主要包括：提高最低交易保證金標準，修訂保證金調整的有關規(guī)定；收緊大戶持倉限額標準；強化大戶報告監(jiān)管要求；修訂強制減倉執(zhí)行條件；強化連續(xù)同方向單邊市情況下交易所采取風險控制措施的程序性要求；完善有關結算擔保金計算和收取的規(guī)定。
二是為落實有關加強市場監(jiān)管，保護投資者合法權益的要求，強化相關監(jiān)管措施。具體體現(xiàn)在：加強會員持續(xù)監(jiān)管，增加會員應當持續(xù)滿足交易所會員資格條件要求的規(guī)定；強化會員及其高級管理人員和從業(yè)人員應當接受交易所自律監(jiān)管的要求；增加會員應當對其客戶的交易行為加強合法合規(guī)性管理的內容；新增日常檢查和交易所采取監(jiān)管措施的有關內容，將跨市場操縱和不配合交易所日常檢查等情形納入違規(guī)處理情形；規(guī)定交易所對會員、客戶采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的方式下達交易指令可以采取相關措施；豐富交易所紀律處分手段，增加暫停受理開立交易編碼申請、限制或者暫停業(yè)務以及調整會員資格類型的處理措施。
三是為充分實現(xiàn)股指期貨市場功能，發(fā)揮股指期貨風險管理和價格發(fā)現(xiàn)的作用，更好服務于現(xiàn)貨市場，進一步優(yōu)化股指期貨相關基礎性制度。主要包括：為落實投資者適當性制度和滿足投資者投機、套利和套保等不同交易目的和特殊法人投資者分戶管理資產等需求，完善交易編碼制度；為提高套期保值審批效率，更好發(fā)揮套期保值功能，簡化套期保值申請程序，將套期保值審批由按照合約審批改為按照品種審批；綜合考慮熔斷制度的復雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的實際掌握情況等因素，取消股指期貨熔斷制度；為保護會員和客戶的商業(yè)秘密，將交易所每日交易信息中成交量和持倉量的披露單位由會員改為結算會員。
問：此次中金所交易規(guī)則及相關實施細則主要修訂了哪些內容？
答：中金所的業(yè)務規(guī)則體系分為基本業(yè)務規(guī)則、業(yè)務實施細則和業(yè)務指引等層面。其中，《交易規(guī)則》處于基本業(yè)務規(guī)則層面，確立了股指期貨交易的基本制度?！督灰准殑t》、《結算細則》、《結算會員結算業(yè)務細則》、《會員管理辦法》、《風險控制管理辦法》、《套期保值管理辦法》、《信息管理辦法》和《違規(guī)違約處理辦法》等八個業(yè)務實施細則分別從不同角度規(guī)定了股指期貨交易、結算、交割、會員管理、風險控制和信息管理的具體制度。此次對交易規(guī)則及相關實施細則進行了修訂，修訂內容主要體現(xiàn)在以下方面：
（一）交易編碼的開立
為落實投資者適當性制度和滿足投資者投機、套利和套保等不同交易目的和特殊法人投資者分戶管理資產等需求，規(guī)定會員和客戶可以根據(jù)從事套期保值交易、套利交易、投機交易等不同目的分別申請交易編碼；同時，為滿足證券公司、基金公司和合格境外機構投資者等特殊法人機構投資者分戶管理資產的要求，規(guī)定符合中國證監(jiān)會及交易所規(guī)定的會員和客戶，可以根據(jù)從事套期保值交易、套利交易、投機交易等不同目的分別申請客戶號；法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定需要資產分戶管理的特殊法人機構，可以以其分戶管理的資產組合向交易所申請開立多個交易編碼；要求會員在為客戶申請交易編碼前，應當向客戶充分揭示期貨交易風險，評估客戶的風險承受能力，審慎選擇客戶，對客戶開戶資料的真實性、準確性和完整性進行審核。
（二）保證金制度
為加強風險控制，將股指期貨最低交易保證金的收取標準由10%提高至12%；為保證單邊市下交易所調整保證金水平的針對性，對單邊市情形下交易所調整保證金標準的相關限制性規(guī)定進行修訂。取消原《風險控制辦法》中“Dt交易日與Dt-1交易日同方向累計漲跌幅度小于16%的，Dt交易日結算時該合約的交易保證金標準按照12%收取，收取標準已高于12%的按照原標準收取”、“Dt+1交易日未出現(xiàn)單邊市保證金恢復正常標準”和“強制減倉當日結算時交易保證金標準按照正常標準收取”的規(guī)定，改為期貨合約在某一交易日出現(xiàn)單邊市、遇國家法定長假以及交易所認為市場風險明顯變化等情形時，則交易所可以根據(jù)市場風險狀況調整交易保證金標準。
（三）熔斷制度
在未采取漲跌停板制度的境外市場上，熔斷制度作為一種價格波動控制機制，在一定程度上可以起到冷靜市場情緒和平衡市場指令的作用。中金所在股指期貨仿真交易中嘗試引進該制度，進行了大膽探索。但由于該制度的復雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度，目前實施該制度的條件還不夠成熟。此外，我國股票和股指期貨市場都已經實行了10%的漲跌停板制度，對于防止價格過度波動已經有了相應的制度安排。綜合考慮相關因素，本次修訂取消了《交易規(guī)則》和《風險控制管理辦法》中有關熔斷制度的規(guī)定。
（四）強制減倉制度
修訂前的《風險控制管理辦法》規(guī)定，某一交易日出現(xiàn)單邊市且與前一交易日同方向累計漲跌幅度大于等于16%的，交易所有權采取強制減倉措施。而《期貨交易所管理辦法》第八十六條規(guī)定，交易所采取強制減倉措施的條件為“期貨價格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板的”，有意見認為兩者存在不一致之處。為消除歧義，通過此次業(yè)務規(guī)則修訂將股指期貨強制減倉的執(zhí)行條件改為“期貨交易連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。
（五）持倉限額和大戶報告制度
為進一步加強風險控制，防范市場操縱，將持倉限額的標準由600手降低到100手；同時，為適應交易編碼制度變化，將持倉限額的限倉單位進一步明確為以客戶號為單位；此外，明確對于結算會員的限制標準為按照每日結算后某一合約單邊的總持倉量計算，進行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關規(guī)定執(zhí)行。
為加強對大戶的監(jiān)管，規(guī)定從事自營業(yè)務的交易會員或者客戶不同客戶號的持倉及客戶在不同會員處的持倉合并計算；增加“客戶的持倉尚未滿足相關大戶標準，但交易所認為有必要的，交易所可以要求其進行大戶報告”的規(guī)定。
（六）套期保值制度
套期保值是期貨市場存在的基石，為更好發(fā)揮套期保值功能，提高套期保值的效率，簡化了保值申請和審批的程序，將套期保值的申請和審批單位由分合約審批改為按照品種審批，同時規(guī)定套期保值額度自獲批之日起6個月內有效，有效期內可以重復使用。獲批套期保值額度可以在多個月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉合計不得超過該方向獲批的套期保值額度。通過這一修訂，投資者進行套期保值可以在各個合約之間進行動態(tài)分配，從而避免因合約到期摘牌而需要頻繁向交易所申請新的套期保值額度。
（七）加強對會員及其高級管理人員、從業(yè)人員的監(jiān)管，豐富交易所的自律監(jiān)管手段
為加強對會員的持續(xù)監(jiān)管，增加“交易所可以根據(jù)市場發(fā)展，對會員的業(yè)務運作、風險管理、技術系統(tǒng)等提出要求，會員應當持續(xù)滿足上述要求”之規(guī)定；同時在《會員管理辦法》總則中增加會員及其高級管理人員和從業(yè)人員應當接受交易所自律監(jiān)管等有關要求。
進一步細化交易所對會員業(yè)務、內控的合規(guī)性及遵守交易所規(guī)則的情況進行日常檢查的內容。此外，增加交易所在會員監(jiān)管過程中，對存在或者可能存在問題的會員，可以根據(jù)需要采取口頭警示、書面警示、約見談話、限期說明情況、責令改正、責令參加培訓、責令定期報告、責令增加內部合規(guī)檢查次數(shù)、專項調查、責令處分有關人員、暫停受理或者辦理相關業(yè)務、提請中國證監(jiān)會或者其派出機構處理等監(jiān)管措施的規(guī)定。為加強對違規(guī)違約行為的處理，將跨市場操縱行為及會員不配合交易所日常檢查等情形納入違規(guī)違約情形；為確保股指期貨投資者適當性等制度的落實，增加對違規(guī)開戶會員可以采取“暫停受理開立交易編碼申請”的處理措施；此外，提高對會員違規(guī)處理的針對性，增加“限制或者暫停業(yè)務”和“調整會員資格類型”等處理措施。
問：中金所的首個產品為什么選擇滬深300指數(shù)作為標的指數(shù)？
答：中金所首個股指期貨產品選擇了滬深300指數(shù)作為標的指數(shù)，主要考慮了以下幾方面因素：
第一，滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成份股權重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為。據(jù)統(tǒng)計，截至2009年12月31日，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率和流通市值覆蓋率約為72%；前10大成份股累計權重約為25%，前20大成份股累計權重約為37%。最大權重股招商銀行比重為3.54%。較高的市場覆蓋率與成份股權重較為分散的特點決定了該指數(shù)具有較好的抗操縱性。
第二，滬深300指數(shù)行業(yè)分布相對均衡，能夠較好的對抗特定行業(yè)的周期性波動，從而實現(xiàn)較佳的套期保值效果，滿足投資者的風險管理需求。滬深300指數(shù)成份股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費、主要消費、健康護理、金融、信息技術、電訊服務、公共事業(yè)等10個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數(shù)能夠較好對抗行業(yè)的周期性波動。另根據(jù)對國內主要指數(shù)的比較分析結果，以滬深300指數(shù)開發(fā)的指數(shù)期貨產品，具有較好的套期保值效果，可以滿足投資者風險管理需求。
第三，滬深300指數(shù)具有較強的市場代表性和較高的可投資性，有利于市場功能發(fā)揮和后續(xù)產品創(chuàng)新。滬深300指數(shù)借鑒了國際市場成熟的指數(shù)編制理念，采用自由流通股本加權、分級靠檔、樣本調整緩沖區(qū)等先進技術。市場檢驗結果表明，自2005年4月8日滬深300指數(shù)發(fā)布以來，該指數(shù)與上證綜指的相關性在97%以上，始終具有較強的市場代表性和較高的可投資性。從國際經驗來看，各國和各地區(qū)的交易所一般首先推出具備能在市場中占據(jù)主導地位的股指期貨產品，在首個產品上市成功后，再逐步推出分行業(yè)、分市場的指數(shù)期貨系列產品。中金所首個股指期貨合約以滬深300指數(shù)為交易標的，有利于發(fā)揮首個產品的旗艦作用，并為后續(xù)產品創(chuàng)新夯實基礎。
問：滬深300指數(shù)期貨的最低交易保證金是如何設定的？主要考慮了哪些因素？
答：股指期貨交易保證金標準的設置是風險管理的核心環(huán)節(jié)，采取較高的最低保證金標準是確保股指期貨平穩(wěn)上市的一項重要手段。通過借鑒國際市場及國內相關期貨產品保證金標準設置的相關經驗，并結合我國股票市場的實際情況和市場初期進一步加強風險控制的需要，將滬深300股指期貨合約的最低保證金設定為12%。同時，規(guī)定交易所有權根據(jù)市場風險情況對實際收取的交易保證金標準進行必要的調整。
規(guī)定滬深300股指期貨合約的最低交易保證金標準為12%，主要考慮了如下因素：
第一，從我國股票市場及股指期貨仿真交易情況來看，12%的最低交易保證金標準能夠較好地覆蓋正常情況下期、現(xiàn)貨市場可能出現(xiàn)的風險。據(jù)統(tǒng)計，滬深300指數(shù)在6％的漲跌幅度內變動的概率約為97％，12%的最低交易保證金標準能夠覆蓋正常情況下連續(xù)兩個交易日的價格波動風險。
第二，規(guī)定較高的最低保證金標準可以適度降低杠桿率，提高投資者參與股指期貨交易的入市門檻，有利于股指期貨的平穩(wěn)推出。
第三，12%的最低交易保證金標準高于滬深300指數(shù)每日10%的漲跌停板幅度，能夠在期、現(xiàn)貨市場出現(xiàn)極端價格波動時，為交易所采取各項風控措施預留一定空間，有效防范跨市場的系統(tǒng)性風險。
此外，12%只是交易保證金的最低標準。在股指期貨上市初期，交易所實際收取的交易保證金可能還將根據(jù)市場情況，在最低交易保證金標準的基礎上進一步上浮，有效地防范股指期貨上市初期的風險 ,確保股指期貨市場的安全運行。
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