加息對市場影響到底是正向的還是負(fù)向的，相信是仁者見仁智者見智的事情，但歷史總能讓我們有所借鑒。回望三年前，也就是2007年，在市場的一片緊縮性預(yù)期聲中，央行不失時機地在“兩會”閉幕兩天后扣響了加息扳機，巧合的是，央行當(dāng)年是在連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后采取的加息行動。那么，當(dāng)時的市場表現(xiàn)又是怎樣的呢？
2007年3月18日周日，金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點；3月19日周一，上證指數(shù)以2864.26點開盤，較前個交易日低開66個點，之后大漲，終盤報收3014.44點，上漲84個點，當(dāng)日上證指數(shù)漲幅達2.87%，振幅6.5%。這也是繼2007年2月26日“3000點一日游”之后，上證指數(shù)首次成功站上3000點，并就此展開了長達7個月的大牛市行情，最終在2007年10月16日達到6124.04點的歷史頂峰。
時至今日，同樣是兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同樣是3000點的糾結(jié)不放，而今年“兩會”閉幕已有一周的時間了，何時加息仍未可知。我們都知道，今年貨幣政策調(diào)整的主要目的是在于回收流動性和控制信貸過快增長，這有利于維護價格總水平基本穩(wěn)定，也有利于金融體系穩(wěn)健運行和經(jīng)濟平衡增長。貨幣政策的調(diào)整絕不會僅僅是針對資本市場的，因此市場中的投資者也大可不必對“加息”二字那么的提心吊膽，也許加息真正來臨的時候，我們不過是又經(jīng)歷了一次低開而已。
不過，就像歷史不會簡單重演一樣，我們期待今日市場能有2007年的強勁表現(xiàn)，顯然是不那么切合實際的。雖然在2006年—2007年，利率一直上行，但當(dāng)時企業(yè)的息稅前利潤率也一直呈現(xiàn)擴張態(tài)勢，消化了加息的緊縮效果。而時下剛剛經(jīng)過金融危機風(fēng)暴沖擊的工業(yè)企業(yè)的利潤率水平和周轉(zhuǎn)率水平都已回到相對中性的水平，企業(yè)盈利能力要再上一個臺階，需要經(jīng)濟有一個再次加速的過程。國金證券認(rèn)為在目前環(huán)境下，即在緊縮信貸、抑制投資、出口相對溫和的背景下，企業(yè)盈利能力在大概率上會維持在較穩(wěn)定的水平。目前企業(yè)尚可以消化1-2次利率27個基點上調(diào)，企業(yè)盈利空間會回到歷史平均水平；之后如果利率進一步上調(diào)則會對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營帶來壓力。
具體而言，加息影響主要體現(xiàn)在三個方面：一是提高企業(yè)資金成本，增加了利息等財務(wù)費用的支出；二是對部分行業(yè)業(yè)務(wù)收入及成本、需求產(chǎn)生影響，并波及下游相關(guān)行業(yè)；三是加息導(dǎo)致投資資金必要回報率的提高，并降低企業(yè)估值，同時也影響投資者在不同資產(chǎn)間的配置，銀行存款回流可能增加，對股市資金面有不利影響。各行業(yè)受加息的直接影響不盡相同。從整體工業(yè)企業(yè)看，利率上調(diào)27個基點，從財務(wù)費用角度影響整體利潤增速大約在1個百分點左右，研究機構(gòu)建議投資者在加息后應(yīng)回避資產(chǎn)負(fù)債率相對較高的周期性行業(yè)，如銀行、地產(chǎn)、航空、鋼鐵等，轉(zhuǎn)向防御性較強的品種，如鐵路、高速公路、煤炭及消費類行業(yè)中具有品牌優(yōu)勢、現(xiàn)金流充裕的龍頭公司。（沈明）
|
