資料圖。 中新社發(fā) 葛勇 攝
國(guó)際板和A股估值水平不沖突
1、A股市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)的估值和定價(jià)機(jī)制一致
從估值方法和定價(jià)機(jī)制來(lái)看，A股和境外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)基本一致。一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行都是通過(guò)路演、詢價(jià)、簿記等市場(chǎng)化機(jī)制定價(jià)；而二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格也都是通過(guò)持續(xù)的競(jìng)價(jià)交易，由供需關(guān)系形成的。
國(guó)際板上市的企業(yè)應(yīng)為已在境外主要證券市場(chǎng)上市的中國(guó)紅籌公司或優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)，其財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)信息披露規(guī)范透明，經(jīng)受市場(chǎng)檢驗(yàn)，并通過(guò)境外二級(jí)市場(chǎng)交易，形成了投資者認(rèn)可的估值水平。這些企業(yè)在國(guó)際板發(fā)行，其境外市場(chǎng)的股價(jià)可成為重要的定價(jià)基準(zhǔn)，不會(huì)影響現(xiàn)有的境內(nèi)市場(chǎng)估值體系。
2、境內(nèi)外大型藍(lán)籌企業(yè)的估值水平差異不大
目前A股的整體市盈率較全球其他資本市場(chǎng)偏高，主要是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)多年持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，中國(guó)上市公司成長(zhǎng)性相對(duì)更好、盈利增長(zhǎng)更快。因此A股較海外市場(chǎng)享有估值溢價(jià)是非常合理的。同時(shí)，流動(dòng)性充裕、估值高的中小盤(pán)股數(shù)量較多等因素也對(duì)整體估值水平的提高有一定影響。
國(guó)際板上市公司如定位為國(guó)際優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)(如500強(qiáng)公司)，我們可以從境內(nèi)外的大盤(pán)股比較看出，其估值水平差異并不大。以2010年的動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看，以上證50指數(shù)為代表的大型藍(lán)籌企業(yè)為14.7倍，以滬深300為代表的滬深優(yōu)質(zhì)上市公司為16.3倍，以美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)為代表的美國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司為14.2倍，以恒生指數(shù)為代表的香港優(yōu)質(zhì)上市公司為13.2倍(標(biāo)普500及恒生指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)自彭博資訊，其余來(lái)自萬(wàn)得資訊，截至2010年2月25日)。
建設(shè)國(guó)際板對(duì)A股估值體系有積極作用
1、國(guó)際板將對(duì)降低A股市場(chǎng)波動(dòng)做出貢獻(xiàn)
我國(guó)仍屬于發(fā)展中國(guó)家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，周期性行業(yè)、投資相關(guān)行業(yè)占比較高，而這些行業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)環(huán)境下自身波動(dòng)更高。A股市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，可投資產(chǎn)品相對(duì)單一，上市公司的結(jié)構(gòu)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響大，且投資者的一些短線炒作行為加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。從05年以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)周期和金融危機(jī)影響可以看出，A股市場(chǎng)的漲跌幅度顯著超過(guò)境外成熟市場(chǎng)。比如，上證綜指從05年6月的998點(diǎn)大幅上漲到07年11月的6124點(diǎn)，漲幅超過(guò)500%，而同期恒生指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)的漲幅為165%、47%和57%；而在此輪金融危機(jī)中，上證指數(shù)跌幅達(dá)73%，而恒生指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)的跌幅則為65%、57%和47%。在這些周期中，大盤(pán)股的波動(dòng)往往是小于小盤(pán)股的，起到了估值穩(wěn)定器的作用。
將優(yōu)質(zhì)且有一定規(guī)模的國(guó)際企業(yè)引入A股市場(chǎng)，將會(huì)增加我國(guó)A股市場(chǎng)中大盤(pán)藍(lán)籌股的數(shù)量，有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使我國(guó)市場(chǎng)估值水平更加穩(wěn)定。
2、國(guó)際板有助于A股市場(chǎng)培育長(zhǎng)期價(jià)值投資理念
國(guó)際板的建立會(huì)增加A股市場(chǎng)大盤(pán)藍(lán)籌公司的供給，這些公司往往擁有較為穩(wěn)定的股價(jià)表現(xiàn)，及長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅和股東回報(bào)。在A股市場(chǎng)中增加這類公司的股票供給，給市場(chǎng)提供了良好的投資機(jī)會(huì)，有助于A股投資者更加注重股利回報(bào)，有利于A股市場(chǎng)樹(shù)立長(zhǎng)期持股和價(jià)值投資的理念。 (中國(guó)國(guó)際金融有限公司 李國(guó)正)
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