受投資者對經(jīng)濟(jì)增長前景擔(dān)憂情緒加重等因素影響，滬深股指17日雙雙大幅下挫，上證綜指下跌5.07%，創(chuàng)下2009年8月31日以來的最大單日跌幅。日經(jīng)225指數(shù)、韓國綜合指數(shù)和香港恒生指數(shù)17日跌幅均在2%以上，原油等大宗商品價格近期也出現(xiàn)大幅度下跌。針對普遍關(guān)心的“底在何方”，我們認(rèn)為，當(dāng)前宏觀背景是經(jīng)濟(jì)增速向下、通貨膨脹向上，而隨著經(jīng)濟(jì)和通脹共同下行，政策不確定性將逐步解除，股市底部在望。
估值業(yè)績“雙殺”
從4月19日滬綜指跌破整理平臺算起，各主要指數(shù)跌幅均在20%左右，無論持續(xù)時間還是下跌幅度，本輪市場調(diào)整都與上一輪比較接近。
數(shù)據(jù)顯示，4月19日-5月17日總共20個交易日，上證綜指、深證成指、滬深300指數(shù)和中小板綜指累計跌幅分別為18.22%、21.62%、19.12%和17.00%。而上一次從3478點跌至2639點共用時21個交易日，除中小板綜指下跌15.37%外，其他主要指數(shù)跌幅均略超過20%。
但與上一輪快速下跌相比，本次調(diào)整原因大不相同。上一輪調(diào)整最大的動力來自市場對貨幣政策微調(diào)準(zhǔn)備不足。經(jīng)歷了2009年上半年的信貸極度寬松后，貨幣政策7月份開始微調(diào)，全年9.59萬億信貸總量下半年僅占2.2萬億，3個月央票利率上調(diào)、一年期央票重啟等一系列細(xì)微但意義重大的信號讓投資者措手不及。
貨幣政策微調(diào)是貨幣環(huán)境正?；念}中應(yīng)有之義，但彼時宏觀背景依然是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇、通脹溫和上升，這就決定了盡管系統(tǒng)性機(jī)會淡去，但市場依然存在巨大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，于是我們看到滬深股指維持震蕩走勢，但中小盤股行情演繹得轟轟烈烈，電子科技、低碳節(jié)能等概念被炒得如火如荼。
但本輪下跌動力發(fā)生了重大變化。我們認(rèn)為，除了貨幣政策跳出“就貨幣調(diào)貨幣”并轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)外，A股存在的宏觀背景已由“高速增長、溫和通脹”轉(zhuǎn)向“增長放緩、通脹加油”，在增長和通脹的四種可能搭配中，這即便不算是最糟糕的也接近于最糟糕。如此預(yù)期下，估值和業(yè)績開始“雙殺”股票價格，造成了4月中旬以來的節(jié)節(jié)下跌。
深秋后冬至不遠(yuǎn)
如果把當(dāng)前的“增長放緩、通脹向上”比喻成“深秋”，那么“增長放緩、通脹下行”就應(yīng)是“冬至”。對應(yīng)調(diào)控政策，“冬至”時分當(dāng)是預(yù)期逐漸明朗之時，對應(yīng)A股，“冬至”時分就是筑底后期，也正是逐漸建倉好時機(jī)。
滬綜指跌至2550點對應(yīng)15倍市盈率，這基本上反映了對宏觀經(jīng)濟(jì)增速和上市公司業(yè)績增長放緩的預(yù)期；如果繼續(xù)大幅下跌，無非意味著投資者對調(diào)控政策強(qiáng)化的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，宏觀政策是經(jīng)濟(jì)這枚硬幣的另一面，在總需求下降、經(jīng)濟(jì)熱度降低、大宗商品價格震蕩的背景下，政策預(yù)期必將逐漸明朗，這將加速市場進(jìn)入“冬至播種”階段。
當(dāng)然，這些判斷建立在經(jīng)濟(jì)和通脹的雙雙向下的預(yù)期上，如果這一預(yù)判成立，那么此前深幅調(diào)整的地產(chǎn)、金融等行業(yè)以及具備業(yè)績支撐的小盤股具備反彈機(jī)會；如果通脹并未如期向下，同時政策預(yù)期表現(xiàn)得極為“曖昧”，那么市場筑底的時間將拉長。( 叢榕 )
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