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2012年07月03日17:06 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

2.0. 下半年行情展望

黃金2012年上半年走勢跌宕起伏、先揚后抑，而下半年的走勢有望上演先抑后揚的行情。展望2012年下半年的黃金價格走勢，其仍舊受到以下主要因素的影響：歐洲主權債務危機的發(fā)展狀況、美國經(jīng)濟復蘇進度遲緩、以及其總統(tǒng)大選問題和地緣政治等因素。接下來進行一一分解。

2.1. 歐洲因素展望

歐洲債務問題持續(xù)惡化，市場對于歐元區(qū)的擔憂情緒逐漸升級，銀行流動性問題始終是關注焦點，歐洲經(jīng)歷了連續(xù)兩輪的長期再融資操作和降息的政策之后通貨膨脹仍然維持穩(wěn)定，這也為歐洲央行再度實施救援措施奠定基礎?！皻W豬五國”債務減記可能仍然存在，抵押品問題也有可能再次成為黃金重創(chuàng)的原因。瑞士央行對于維持匯率的穩(wěn)定抱有堅定的態(tài)度，而隨著經(jīng)濟狀況的惡化，避險情緒再度升溫，瑞郎1.2的底線有再次被觸碰的可能，干預行動將在下半年再度上演，2012年黃金走勢將受歐洲因素影響更為深遠。

2.1.1. 長期再融資操作（LTRO）

去年年底的歐洲央行分別于2011年12月21日和2012年2月28日先后兩次推出長期再融資操作，造成當時黃金大跌（如下表）。

圖表5：

時間	事件	持續(xù)下跌	黃金起始價	黃金終止價	下跌幅度
2011-12-9	歐盟峰會宣布LTRO	4	1712.51	1569.70	8.34%
2012-12-29	第一輪LTRO拍賣	7	1614.56	1545.00	4.31%
2012-2-28	第二輪LTRO拍賣	5	1782.50	1673.90	6.09%

來源：大智慧、世元研究中心

圖表6：

時間	事件	持續(xù)下跌	白銀起始價	白銀終止價	下跌幅度
2011-12-9	歐盟峰會宣布LTRO	2	32.19	28.88	10.28%
2012-12-29	第一輪LTRO拍賣	6	29.55	27.12	8.22%
2012-2-28	第二輪LTRO拍賣	5	36.88	32.92	10.74%

來源：大智慧、世元研究中心

推出LTRO的本質(zhì)目的是希望通過直接注入流動性的方式緩解各國借貸成本，雖然在LTRO推出之后借貸成本問題得以緩和，但實質(zhì)問題并未解決。近期“歐豬五國”的國債收益率再次大幅攀升，更令市場擔憂的是德國融資成本也開始飆升，LTRO的市場預期再度升溫。

世元研究中心認為：歐洲先后兩次推出LTRO，市場效果并不十分明顯，之前兩次所放出款項絕大多數(shù)重新存回歐洲央行，可見流動性問題有被市場過分炒作的嫌疑，而LTRO對于歐洲經(jīng)濟的負面影響仍然有待確認。預計2012年三季度推出LTRO的概率相對較小，四季度將是歐洲央行決定LTRO命運的關鍵時刻。從歐洲公布的通貨膨脹率（CPI）看，經(jīng)歷了兩輪長期再融資操作之后通貨膨脹仍然維持穩(wěn)定，這為2012年再度推出LTRO提供了必要的前提條件，如果歐洲央行在今年四季度再次推出LTRO黃金價格將再度因此而走低。

2.1.2. 歐元區(qū)銀行業(yè)危機

歐洲銀行業(yè)危機仍將是下半年的關注重點，而西班牙和意大利銀行業(yè)是否會繼續(xù)泥足深陷將吸引投資者的關注。西班牙銀行業(yè)在5月底6月份以來頻遭降級，且已成為第四個申請救援的歐元區(qū)國家，這一系列的跡象表明，歐元區(qū)國家銀行業(yè)的危機有重新升級的跡象，雖然希臘已經(jīng)接受了兩輪救助，但目前情況依然岌岌可危。西班牙獲得了1000億歐元的援助款依然難以消除市場的擔憂情緒，近期該國國債收益率飆至歐元成立以來的最高，其銀行業(yè)危機在下半年將會繼續(xù)升級，盡管6月底的歐盟峰會就歐元區(qū)銀行業(yè)聯(lián)盟達成了初步的協(xié)議，但是世元研究中心認為除非歐元區(qū)有推行銀行業(yè)聯(lián)盟的具體措施，否則銀行業(yè)危機依舊很難解除。

除了西班牙之外，意大利的融資成本不斷攀升，銀行業(yè)有惡化的跡象。意大利總理蒙蒂一再表示其銀行業(yè)問題可以自己處理，但在危機不斷升級之后，意大利是否真能獨立解決問題目前言之尚早。世元研究中心認為，從愛爾蘭，葡萄牙和西班牙之前的表現(xiàn)看，其初期都有過類似的論調(diào)，但很快便自食其言。目前意大利的失業(yè)率問題遠低于西班牙，且房地產(chǎn)泡沫也并沒有那么嚴重，而銀行的壞賬卻高達1800億歐元，更令人擔憂的是意大利總債務額是西班牙的兩倍以上。作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織預測意大利經(jīng)濟今年萎縮1.7%，其程度要高于西班牙。雖然意大利在債券市場上的成本較西班牙低，但國債收益率在逐步走高的同時銀行業(yè)的融資成本也在不斷攀升。隨著西班牙銀行業(yè)危機不斷加劇，加之希臘諸多不確定性因素的影響，市場對于意大利債務問題的擔憂也會不斷升級，歐元和黃金將受此影響走低。

2.1.3. 歐洲央行降息問題

去年年底，歐洲央行在11月3日和12月8日，連續(xù)兩次宣布降息，幅度為0.5個基點，基準利率從1.50%降至1.00%。歐洲央行的利率決議對于黃金市場影響相當強烈，央行的降息舉措會對貴金屬市場造成重大打擊。如下表所示：

圖表7：

時間	調(diào)整前利率	調(diào)整后利率	變動幅度	起始價格（黃金）	結束價格（黃金）	變動幅度
2011-11-3	1.50%	1.25%	0.25%	1737.19	1763.60	1.45%
2011-11-9				1785.38	1769.65	-0.92%
2011-12-8	1.25%	1.00%	0.25%	1742.39	1703.93	-1.98%
2012-12-14				1630.40	1573.70	-3.50%

來源：大智慧、世元研究中心

圖表8：

時間	調(diào)整前利率	調(diào)整后利率	變動幅度	起始價格（白銀）	結束價格（白銀）	變動幅度
2011-11-3	1.50%	1.25%	0.25%	34.24	34.51	0.76%
2011-11-9				34.97	34.04	-2.63%
2011-12-8	1.25%	1.00%	0.25%	32.53	31.68	-2.52%
2012-12-14				30.75	28.88	-6.17%

來源：大智慧、世元研究中心

降息的目的旨在刺激悲觀的歐洲經(jīng)濟，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)低迷，衰退的國家越來越多，德國也卷入其中。長期再融資操作（LTRO）的作用并不明顯的情況下，再度調(diào)息的可能性仍然存在。世元研究中心認為，最終歐洲央行的利率有望維持在0.5%，目前利率在1%歐洲央行有繼續(xù)下調(diào)的空間，下調(diào)利率的可能在三季度中發(fā)生，利率的下調(diào)將造成黃金的大跌。

2.1.4. 抵押品問題分析

無論是希臘還是西班牙獲得救助金或者是歐洲的長期再融資操作，抵押品是獲得貸款的必須條件之一。歐洲央行對此有著特殊規(guī)定的債券和黃金，充當著極其重要的角色。歐央行可能存在過萬億規(guī)模的抵押品，而在希臘大規(guī)模的債務減記之后部分抵押品未來可能面臨巨大的敞口，其價值近幾百億歐元甚至更高。如果接二連三的再出現(xiàn)其他國家債務減記的情況，歐洲央行勢必要求各國增加其他抵押品種，而是否出現(xiàn)抵押黃金將成為黃金價格變化的重要依據(jù)。黃金2011年曾出現(xiàn)兩次大跌，其中原因是受到歐洲一些銀行通過抵押黃金的方式換取美元流動性造成，如果下半年再次出現(xiàn)抵押黃金的情況，黃金大幅下跌概率增強。

2.1.5. CDS觸發(fā)問題

希臘啟用了集體行動條款，2012年3月9日ISDA裁定希臘CDS賠付條款被觸發(fā)，市場擔憂情緒加重造成黃金突然出現(xiàn)反彈。雖然當時并沒有受到市場廣泛關注，但主權國債券CDS的觸發(fā)對于市場影響絕對不容忽視。之前雷曼兄弟的破產(chǎn)造成盛極一時的AIG處于破產(chǎn)邊緣，由此引發(fā)了一場規(guī)模空前的世界金融危機。希臘的違約雖涉及金額較小，但其影響程度不應過分低估?！皻W豬五國”的債務問題不斷升級，西班牙和意大利銀行業(yè)危機愈演愈烈，若歐盟依舊不能下定決心從根源處解決債務問題，危機的深度惡化也是情理當中，屆時自愿減記的可能性會大打折扣，更多的CDS被觸發(fā)將只是個時間多久的問題，而一旦該事件發(fā)生，其危害程度將遠遠超過雷曼兄弟倒閉時的情況。

對于西班牙、意大利、葡萄牙和愛爾蘭債務問題的未來走勢，世元研究中心認為下半年意大利和西班牙主權債券的CDS被觸發(fā)的可能性相對較小，之前意大利在還沒有申請救助的情況下已經(jīng)完成了幾家銀行的重組，也就說明其本身有一定的應對能力。而西班牙在遇到銀行危機之后，歐盟對于其給予了極高的關注度，可見其“大而不倒”的位置足以讓其渡過難關，兩國距離債務減記仍有一段差距。而值得注意的是葡萄牙和愛爾蘭的債務情況，由于這兩個國家經(jīng)濟規(guī)模小，抵抗風險的能力差，債務償還能力明顯弱于意大利和西班牙。愛爾蘭財長也曾表示過希臘的債務減記值得該國借鑒，換句話說，該國有效仿希臘的意向。一旦愛爾蘭出現(xiàn)債務減記的情況，黃金將會再次復制希臘債務減記前后的走勢。

2.1.6. 瑞士央行干預匯市

瑞士央行先后兩位總裁對于1.2的匯率目標堅定不移，并做好無限量買入的準備，4、5月份瑞士外匯儲備激增，說明瑞士央行或許已經(jīng)采取了外匯干預措施。預計下半年瑞士央行可能仍會面臨極大的壓力，希臘退出歐元區(qū)的危機猶存，西班牙銀行業(yè)危機雖在獲得1000億歐元救助但問題依舊，6月末又再次提出救助申請，可見其問題的嚴重程度。而意大利的債務問題也逐漸顯現(xiàn)，市場對于歐元信心消失殆盡。另外，大洋彼岸的美國經(jīng)濟也并不樂觀，雖然伯南克講話中仍對美國經(jīng)濟復蘇持較樂觀態(tài)度，但是二季度差強人意的非農(nóng)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示了美國經(jīng)濟復蘇的疲軟，加之其悲觀的未來經(jīng)濟預期，美國經(jīng)濟復蘇之路仍然任重道遠。作為新興國家的中國、印度、巴西等金磚五國二季度的表現(xiàn)也不甚樂觀，這種經(jīng)濟困境使得市場對于避險需求不斷增加。目前市場上可選作避險的投資品越來越少，瑞郎作為避險品種重要選擇將有望再度受到市場追捧。瑞士央行曾于2011年9月6日出手干預瑞郎造成當時黃金大跌，2012年下半年受到世界低迷經(jīng)濟的影響，避險資金將有望再度推高瑞郎，瑞士央行出手干預匯市將成大概率事件，受此影響黃金出現(xiàn)突然性大跌的可能性增加。

2.2. 美國因素展望

美國經(jīng)濟是影響黃金走勢的另一重要因素，遲遲不見恢復的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)加之步履維艱的就業(yè)數(shù)據(jù)，讓市場對于經(jīng)濟恢復的看法漸行漸遠。下半年面臨總統(tǒng)換季和債務憂患的美國因素將對于黃金價格的影響起到關鍵性作用。

2.2.1. 經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響

6月13日美國總統(tǒng)奧巴馬就目前經(jīng)濟問題發(fā)表講話，言辭中難掩其對歐債危機和美國經(jīng)濟形勢的擔憂。縱觀近期表現(xiàn)差強人意的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，商務部第一季度經(jīng)濟增長從2.2%向下修正為1.9%，雖然是連續(xù)第11個季度增長，但是增速明顯不如去年第四季度的3%。這與去年同期的表現(xiàn)有些相似，2011年第一季度美國經(jīng)濟增長率從前一個季度的2.3%突降至0.4%，此后連續(xù)兩個季度的疲軟增長，直到第四季度才升至3%。而世元研究中心分析推測，2012年后半年經(jīng)濟增長以及貴金屬價格將會配合美國總統(tǒng)大選呈現(xiàn)回暖的跡象。

2.2.2. 美國債務上限令人堪憂

2007年美國金融危機引發(fā)美國政府赤字的大幅上升，在2011年5月16日觸及14.29萬億債務上限，經(jīng)過兩黨反復談判在最后時刻達成共識，將債務上限提高至16.39萬億美元，受此影響黃金出現(xiàn)一輪漲勢。

在未來，如果美債規(guī)模持續(xù)擴張，其債務償還風險加劇。目前，16.39萬億美元的債務上限，基本上可以滿足美政府在2012年底之前所需的貸款，但由于美國經(jīng)濟恢復速度緩慢，財政赤字仍然不斷增加，再度提高債務上限可能性大幅增強，黃金將受此影響再度走高。

2.2.3. 美聯(lián)儲與量化寬松政策

6月的美聯(lián)儲議息會議并沒有推出量化寬松政策，而是將“扭轉(zhuǎn)操作”的政策延長，并將規(guī)模擴大了2670億美元。從時間上看，美國總統(tǒng)大選在11月份，而美聯(lián)儲2012年最后一次議息會議是在12月11日，QE3的命運在新總統(tǒng)上臺之后才能被決定的概率較大。近期美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示其恢復速度仍然緩慢，失業(yè)率仍然高居不下，經(jīng)濟增長預期減緩，這些都是美聯(lián)儲推出QE3的重要因素。雖然美聯(lián)儲在此次議息會議上選擇延長“扭轉(zhuǎn)操作”目前無意推出QE3，但伯南克昨日的講話中肯定了之前兩次量化寬松政策對于美國經(jīng)濟的積極意義，加之其下調(diào)的經(jīng)濟增長預期，QE3推出的時間很有可能選擇在美國總統(tǒng)大選之后，而重要的時間點將在12月11日，一旦美聯(lián)儲決定推出量化寬松政策黃金將有望再度走高。

圖表9：

來源：美國財政部、世元研究中心

從美國政府財政赤字表上可以看出，自2011年8月開始的十個月間，美國政府財政始終處于赤字狀態(tài)（僅4月除外），赤字總和共計10435億美元； 2012年上半年的財政赤字顯著高漲；如果美國財政赤字以這樣的速度發(fā)展下去，截止2012年底財政赤字將達到15652.5億美元，再次逼近16.39億美元債務上限，債務上限的談判將再次發(fā)生。

其次，截止6月底美國仍未出臺可信的中期財政整頓策略，然而美國聯(lián)邦財政赤字居高不下，可表明美國財政機制存在不足。如果美國遲遲不推出財政整頓方案，財政赤字有再度擴大的可能，2012年底美國債務上限再次上調(diào)的概率較高。

另外，據(jù)美國債務所占GDP圖表顯示該數(shù)值在逐漸上升，而目前美債規(guī)模已經(jīng)同GDP規(guī)模相當，表明美國還款壓力不斷增加，由此將加大美國債務違約的風險。如果違約風險再次發(fā)生，通過提高美國債務上限的概率較大，美元將會出現(xiàn)大幅下挫，黃金將受此影響走高。

圖表10:

來源：美國財政部、世元研究中心

除此之外，美國經(jīng)濟恢復速度仍然緩慢，二季度糟糕的非農(nóng)數(shù)據(jù)將有可能再度促使奧巴馬政府推出經(jīng)濟刺激計劃，財政支出有加速的可能，這也是加速提高債務上限的重要因素之一。

綜上所述，隨著赤字居高不下、財政整頓政策遲遲未推出和美國償還債務壓力不斷加大，2012年美債上限有再度被上調(diào)的可能，對于美元而言絕對是利空因素，黃金將受此影響再度大幅走高。

2.2.4. 美國主權信用評級的展望為負面

國際評級機構標準普爾（Standard&Poor's）曾于去年8月5日將美國主權信用評級從AAA級下調(diào)至AA+級，更令市場擔憂的是今年6月8日標準普爾（簡稱標普）宣布確認美國AA+級的主權信用評級，并維持負面展望；與此同時，另一個國際評級機構惠譽也對美國AAA評級發(fā)出警告，如果在大選后美國還無法拿出財政整頓方案，信用評級有被下調(diào)的風險。

標普和惠譽對于美國評級下調(diào)的威脅打擊了市場的信心，并加劇了市場的恐慌情緒；另外，美國財政赤字居高不下，表明其財政收入和支出存在著問題，如果財政整頓策略不能推出，美國主權信用評級有被再次下調(diào)的風險，美元指數(shù)將受此影響走低，黃金價格有望攀升。

2.2.5. 美國總統(tǒng)大選對于黃金的影響

2012年是美國總統(tǒng)大選對于金融市場的影響不容忽視，共和黨與民主黨之爭將決定美國以及世界經(jīng)濟走勢和地緣政治的格局，從兩黨的執(zhí)政策略分析，民主黨對外態(tài)度較為溫和，素來以經(jīng)濟建設為中心，而共和黨政策對外態(tài)度強硬，其在任期間戰(zhàn)爭時有發(fā)生。就目前的經(jīng)濟狀況而言民主黨執(zhí)政更加符合美國現(xiàn)有國情，換句話說奧巴馬繼續(xù)連任的可能性較強。

在奧巴馬執(zhí)政期間，先后實施了兩次量化寬松政策（QE），以滿足經(jīng)濟復蘇的需要。經(jīng)歷了兩輪量化寬松政策，美國經(jīng)濟稍有好轉(zhuǎn)，失業(yè)情況也明顯得到改善，更值得美國政府肯定的是通貨膨脹并未因此走高，這為其再次QE提供了必要的前提條件。世元研究中心認為，奧巴馬上臺后為了增加其就業(yè)率再次推出QE的概率相對較高，屆時黃金將出現(xiàn)大漲。

從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國總統(tǒng)大選前后黃金在其前后都會出現(xiàn)一輪相對比較明顯的漲勢，整體走勢以先揚后抑為主。而2008年走勢特殊，形成先抑后揚的格局。2012年初金價經(jīng)歷了連續(xù)的下挫之后，有望再次復制08年美國總統(tǒng)大選時的走勢，而目前震蕩下跌的格局將有望延續(xù)至大選前夕。

2.3. 地緣政治對黃金影響

地緣政治問題愈演愈烈，敘利亞幾乎面臨全面內(nèi)戰(zhàn)，而伊朗核問題潛在危機更是不容忽視，如若爆發(fā)戰(zhàn)爭，黃金避險屬性勢必顯現(xiàn)，黃金將受此影響走高。

2.3.1. 敘利亞問題

安南就敘利亞問題進行斡旋，推動敘利亞危機和平解決。按照聯(lián)合國和阿拉伯國家聯(lián)盟敘利亞危機聯(lián)合特使安南的危機化解六點建議，敘利亞各方本應在4月12號停火，該計劃使敘利亞的和平看到曙光。但是一個多月來，有關各方并沒有真正的履行協(xié)議，敘利亞政府和反對派團體互相指責對方破壞停火協(xié)議。敘利亞的地緣政治有再度升級的趨勢，如果敘利亞發(fā)生全面戰(zhàn)爭，黃金的避險屬性將再次被激發(fā)，大漲將指日可待。

2.3.2. 伊朗問題

伊朗曾于5月23日在巴格達與美國、英國、法國、中國、俄羅斯和德國進行第二輪核談判，但各方并未達成協(xié)議。

世元研究中心認為，雖然伊朗問題不斷升級，但2012年爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭的可能性相對較小。究其原因，一方面，伊朗軍事實力相對強大。另一方面，其國土具有戰(zhàn)略的延伸。因此，歐美政府對伊朗動武可能性相對較小，但禁油令的問題或?qū)⒓づ晾蕦τ诨魻柲酒澓{進行封鎖，局部戰(zhàn)爭可能性仍然存在，而伊朗問題對于黃金短期影響不容忽視。

2.4. 實物需求對金價的影響

全球經(jīng)濟不佳，5月中國官方制造業(yè)PMI為50.4，低于預期；歐洲經(jīng)濟衰退加重：歐元區(qū)4月失業(yè)率升至歷史新高；5月歐元區(qū)PMI三年來最低；美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠低于預期；歐洲債務危機愈演愈烈，繼愛爾蘭、希臘后，西班牙和意大利亦有抬頭之勢，加之地緣政治的影響，諸多因素增加黃金需求。隨著印度9月購金節(jié)，中國10月購金熱的到來，下半年實物需求必將再度上漲。

圖表11：

來源：世界黃金協(xié)會

圖表12：

來源：世界黃金協(xié)會

2.4.1. 各國央行購金

首先，部分新興經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇進程相對平穩(wěn)，這是其掀起購金潮的重要因素；而全球經(jīng)濟復蘇遭遇波折，也讓其它央行意識到了擴大黃金儲備規(guī)模的必要性。歐元經(jīng)濟前景不佳，歐洲債務問題抬頭，希臘、愛爾蘭、葡萄牙等相繼“倒下”，6月9日歐元區(qū)財長同意向西班牙救助1000億歐元，奧地利財長稱意大利亦有可能需要救助。西班牙的債務危機在不斷加深，惠譽下調(diào)18家西班牙銀行的長期發(fā)行人違約評級，并將5家西班牙銀行置于負面觀察名單。各種負面消息打壓之下，西班牙10年期國債收益率再度飆升，觸及歐元問世以來的最高點6.789%，更令市場擔憂的是意大利是否將會成為下一個西班牙被迫尋求外部援助。意大利十年期國債利率升至6.04%，更有甚者，受西班牙形勢惡化影響，德國國債收益率也開始飆升，10年期國債收益率最高已升至1.436%。在美國經(jīng)濟復蘇遇阻，歐元區(qū)債務危機惡化，新經(jīng)濟體發(fā)展減緩等因素的影響下，黃金避險屬性有望再次被激發(fā)，進一步刺激市場對于黃金的避險需求，促使各國央行實物購金以尋求避險。

其次，地緣政治問題亦將促使各國和投資者購買黃金以規(guī)避風險。隨著敘利亞內(nèi)戰(zhàn)的不斷升級，反對派武裝不斷擴大，戰(zhàn)術水平不斷提高，以美國為首的西方國家將會采取“利比亞模式”，推翻敘利亞現(xiàn)在的巴沙爾政府。另外，以色列不斷鼓動要軍事打擊伊朗，伊朗爆發(fā)局部戰(zhàn)爭可能性越來越大。敘利亞、伊朗戰(zhàn)爭的威脅，將不斷增加黃金避險屬性，助漲黃金。

最后，全球?qū)捤傻呢泿耪咭鄬⒋碳S金實物需求，助漲黃金。歐債危機的惡化程度超出了市場預期，全球經(jīng)濟恢復速度放緩，新興經(jīng)濟體亟需新的刺激政策，未來會有更多的新興經(jīng)濟體加入到降息的行列，全球有可能會再次執(zhí)行量化寬松的貨幣政策。巴西央行曾于5月31日下調(diào)基準利率50個基點至8．5%；澳大利亞央行6月5日宣布降息25基點至3．5%，接近2009年年底時的水平；中國人民銀行宣布下調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率25個基點；印度央行副總裁也表示印度有進一步降息的空間。歐債危機的惡化，歐洲央行可能重新引入之前使用過的三年期長期再融資操作。如果美國就業(yè)形勢低迷和歐債危機惡化的情況繼續(xù)發(fā)展，全球有可能會再次發(fā)生貨幣寬松政策浪潮。全球?qū)捤傻呢泿耪邔⑼聘咄ㄘ浥蛎?，而黃金的保值功能將再次被激發(fā)，黃金實物需求將受此影響增加，進而助漲黃金價格。

2.4.2. 中印實物金需求

印度是世界最大的黃金消費和進口國，每年用于珠寶和鑄幣的黃金需求超過600噸。在Navratri節(jié)日（印度教的9日假期）的到來前，黃金需求將進一步提高，印度全國的黃金采購步伐加快，預期印度10月初黃金進口需求上升。數(shù)據(jù)顯示印度對黃金珠寶的消費在節(jié)日期間通常都上升，其約占印度黃金總消費的85%。而前期由于上調(diào)進口稅和特種消費行為稅導致印度黃金需求大幅下挫，預計撤銷10%特種消費行為稅后，在節(jié)日的帶動下印度黃金需求必會上升，利于黃金上漲。

以中國為代表的新興國家的中產(chǎn)階級的崛起，出于優(yōu)化資產(chǎn)配置的需要，再加之，中國人自古以來的黃金情結，相信中國方面的強勁實物需求依舊會有增無減，尤其是在金價出現(xiàn)大幅回調(diào)的時候，更是會激發(fā)抄底買盤的介入，從而限制金價的下跌空間。

綜上所述，出于避險需求的各國央行，以及中國和印度民間實物需求的上升，都將大大增加黃金實物需求，進而利好黃金。歷史數(shù)據(jù)顯示每年6，7月份是黃金需求低谷，但隨著10月的開始的黃金需求高峰價格將有望在2012年最后一個季度走高。

2.5. 美元指數(shù)的影響

可以說，今年上半年黃金價格始終難抬牛頭，一個很重要的因素便是受制于美元指數(shù)的壓制。而從目前美元指數(shù)的走勢來看，美元指數(shù)周K線級別形態(tài)良好，均線呈多頭發(fā)散之狀，且經(jīng)過大W形態(tài)的筑底之后，上漲勢頭更為充足，下一重大阻力點為86.8，若美元指數(shù)能夠有效上破86.8附近的阻力，則美元指數(shù)自2005年以來的下跌趨勢將被打破，下一上漲空間不容小覷。然而，世元研究中心認為，從美國目前的整個經(jīng)濟及就業(yè)情況來看，美聯(lián)儲并不樂意看到美元指數(shù)進入完全的上升通道，若在年底美國大選之前，就業(yè)狀況依舊不能得到有效的改善，不排除美聯(lián)儲屆時祭出又一輪的量化寬松貨幣政策，從而保證奧巴馬政府的再次當選。而新一輪的量化寬松政策，也將勢必弱化美元，助力黃金的大力反彈。

圖表13： 美元指數(shù)走勢圖

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

2.6. 2012年下半年黃金行情技術分析

技術上，從國際現(xiàn)貨黃金月K線圖（圖表十四）中可以看出，目前黃金依然處于一個橫向箱體的震蕩之中，其震蕩的幅度是在1920.78美元/盎司-1532.64美元/盎司，從趨勢角度而言，所有的投資品種都是要經(jīng)歷上漲趨勢、橫向震蕩和下降趨勢，而黃金在經(jīng)歷了十年的上漲之后，已然從上漲趨勢逐漸過渡到了橫向震蕩的整理格局，經(jīng)過一段時間的行情整理很有可能向下降趨勢過渡。

在2011年8月黃金創(chuàng)出1920.78美元/盎司的歷史新高之后，其在月K線圖中留下了一根帶短上影的長陽K線，當時的黃金市場已經(jīng)瘋狂到了極點，遍覽各大機構當時的行情研判報告無論國內(nèi)國外均是一致看多，目標直指2500美元/盎司、3000美元/盎司等。也正是如此，在接下來的2011年9月月K線上一根大陰線奔流而下，行情出現(xiàn)急轉(zhuǎn)。一時間讓市場陷入恐慌，此時黃金上漲的腳步暫時告一段落，而這根陰K線也成為了黃金行情從上升趨勢過渡到震蕩整理態(tài)勢的一個典型標志。2011年8月和9月的兩根月K線，從K線形態(tài)組合上看形成了一個完整的深度吞沒形態(tài)，這是一個典型的轉(zhuǎn)勢標志，其后若干月的走勢已經(jīng)證明，無論黃金如何反彈始終也無法再創(chuàng)新高，而且在震蕩的格局中，黃金的高點逐漸降低，趨勢有向下發(fā)展的態(tài)勢，形勢不容樂觀。

進入2012年第一季度以來，黃金先是在月K線中拉出一根長陽線，單月上漲了10.98%，市場的熱情此時再次燃起，多頭紛紛躍躍欲試，但是隨后的2月黃金卻沖高回落，上漲開始乏力，其后的3月份更是逐漸回落，令多頭大失所望，更值得注意的是2月、3月的整體回落使黃金月K線圖（圖表十四）中的5線與10線在高位出現(xiàn)交叉，從技術上講這是一個月K線中的死亡交叉，5線已經(jīng)開始向下發(fā)散，在接下來的第二季度中印證了月線死亡交叉的效果，再接下來的4、5、6三個月中盡管6月黃金有所反彈但仍然無濟于事，極難看的月K線形態(tài)赫然在目，第二季度黃金累計下挫4.1%，其中五月份下挫6.3%，而從圖形上看五月的這根陰K線至關重要，基本封堵了10月均線到20月均線之間的空間，而且跌破了20月均線，緊隨其后的6月在走勢上盡管有所反復其收盤價勉強站上該均線，但仍然受制于5月與10月均線的壓制， 從月線MACD指標來看DIFF和DEA早已高位形成死亡交叉（圖十五），紅柱早已翻為綠柱而且綠柱的長度正在逐漸變長，證明了空頭力量正在逐漸加大，有形成一瀉千里之勢；從KDJ指標來看，K、D、J三線依然呈現(xiàn)向下發(fā)散之狀態(tài)（圖表十五），且D、J兩線已跌破中值，繼續(xù)向下將成為大概率事件。

從波浪理論來看，我們目前認為黃金處于上漲大三浪的第四回調(diào)子浪之中，根據(jù)分析這輪大三浪的第一子浪始于251美元/盎司，止于1032.08美元/盎司，由于在波浪理論中尤其是在大周期浪的子浪中二浪一般都是簡單形態(tài)而且從二浪到三浪的轉(zhuǎn)換是很迅速的﹙經(jīng)驗統(tǒng)計﹚，所以這輪大三浪的第二子浪應該是從1032.08美元/盎司——681.45美元/盎司這一波段，通過我們的計算公式第三浪的上升目標位＝（第一浪高點-第一浪的低點）﹡1.618﹢第二浪的低點，將數(shù)據(jù)代入，大三浪的第三子浪的高度應該是1945.2美元/盎司，而實際上黃金最高位置是1920.7美元/盎司已經(jīng)非常接近，而第四浪的回調(diào)位置根據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)應該介于第三浪的30%-70%的區(qū)域， 再結合葛蘭碧均線理論后市黃金很大概率將會跌破1500美元/盎司這一心理關口，在30月均線附近形成支撐（圖表十六），即1450美元/盎司附近，這一位置也是2008年1月-2011年9月這一波段回撤0.618的位置（圖十七），如果30月均線不足以支撐住的話那么黃金將會下破1400美元/盎司，重回千三時代，即奔向回撤0.5的位置，而預計此輪下挫有望在第三季度中完成，完成此輪下挫之后，黃金有望又迎來真正的階段性中期底部，即黃金第三大浪的第四子浪完成調(diào)整，展開第五子浪的反攻，從而黃金整個第三大浪的走勢將告完成。

圖表14： 現(xiàn)貨黃金月K線圖

 

 

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

圖表15： 現(xiàn)貨黃金月線MACD和KDJ指標

 

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

圖表16： 現(xiàn)貨黃金月均線系統(tǒng)

 

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

圖表17： 現(xiàn)貨黃金月K線黃金分割圖

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

附錄：白銀2012年下半年走勢分析

白銀在2012年上半年與黃金走勢相仿，也是經(jīng)歷了一個大幅下挫的行情，唯一與黃金不同的是白銀的波動幅度比黃金要大，這無疑是由其固有的屬性所決定的，尤其是在第二季度白銀出現(xiàn)了大幅下挫，累計跌幅達到15.3%，其中五月下挫10.71%，基本回吐了第一季度的漲幅回到了年初的原點。

從現(xiàn)貨白銀月K線來看，目前的白銀整體上處于一個箱體震蕩的格局（圖表十八），其震蕩的范圍在37.67美元/盎司 - 26.27美元/盎司，但是從圖表上看白銀的震蕩高點正在逐漸降低，所以此橫向震蕩趨勢有望在下半年被打破，而方向上很大概率將會選擇向下突破。

從白銀月均線系統(tǒng)來看，其走勢不容樂觀，5月均線與10月均線已形成死亡交叉，并且已經(jīng)開始拐頭向下穿透20月均線，而5月的月K線更是一舉向下?lián)舸?0月均線，一瀉千里之勢看似已不可阻擋，同時6月的月K線更是收出了一根詭異的陰十字星線無疑給后市增加了一絲不確定性因素。

白銀的MACD指標的DIFF和DEA早已高位相交死叉，而綠柱更是逐漸變長，空方強勁的能量盡顯無疑；KDJ指標更是呈現(xiàn)出向下發(fā)散狀，且K、D兩線不但早已跌破中值，其中K、D兩線已經(jīng)進入到30以下，弱勢盡顯。

從波浪理論來分析，目前白銀與黃金一樣亦是處于大三浪的第四子浪之中，大三浪的第一子浪始于2001年11月，止于2008年3月，第一子浪的最低點為4.05美元/盎司，最高點為21.23美元/盎司，第二子浪始于2008年3月，止于2008年10月，第二子浪的最低點為8.42美元/盎司，我們通過計算第三浪的上升目標位＝（第一浪高點-第一浪的低點）﹡1.618﹢第二浪的低點，得出36.2美元/盎司，而實際上白銀的第三子浪的目標位是49.83美元/盎司，相差13美元/盎司，這種誤差在我們發(fā)現(xiàn)利用波浪理論預測白銀確實有誤差，經(jīng)過修正我們發(fā)現(xiàn)白銀的特性更適用于此公式第三浪的上升目標位＝（第一浪高點-第一浪的低點）﹡2.618﹢第二浪的低點，按照這個公式我計算出白銀的第三子浪的目標位應該是53.3美元/盎司與實際相差4美元/盎司，第四浪回調(diào)位置一般是回調(diào)至第三浪的30%-70%的位置，再結合葛蘭碧均線法則和黃金分割法則，白銀的回落位置很大概率會回撤至18.7-21.5美元/盎司附近，這一位置是現(xiàn)貨白銀60月均線的支撐位置和白銀黃金分割回撤0.236的位置 ，此次回調(diào)的時間大概會在第三季度中完成，而本次調(diào)整完成后，后市階段性中期底部將會來臨，而白銀的第三大浪的走勢將宣告完成。

圖表18： 現(xiàn)貨白銀月K線圖

 

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

圖表19： 現(xiàn)貨白銀月線MACD和KDJ指標

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

圖表20： 現(xiàn)貨白銀月均線系統(tǒng)

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

圖表21： 現(xiàn)貨白銀月K線黃金分割圖

數(shù)據(jù)來源：大智慧、世元研究中心

綜上所述，金銀下半年走勢的長期利空因素仍然以悲觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和歐元區(qū)國家不斷升高的融資成本為主線，而歐洲央行能否宣布降息或者再次推出長期再融資操作成為左右金銀最終價格的關鍵因素。美國總統(tǒng)大選、債務上限問題以及再次可能推出的量化寬松政策預期成為金銀重要的轉(zhuǎn)折關鍵，加之年底極強實物買盤需求的配合，金銀有望在四季度重新迎來牛市。而除了長期影響金銀走勢的因素之外，突發(fā)性事件對于金銀的短期影響仍然不容忽視，中東的地緣政治問題和瑞士央行對于匯率的干預以及抵押品問題的隱患，將成為金銀利空利好的短期影響因素。配合著技術面走勢金銀下半年走勢將有望形成先抑后揚的行情，繼續(xù)下跌并非熊市信號，而下半年的低點恰是做多的最佳良機。

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