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沃森生物：業(yè)績保持高速增長
2011年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.81億元,同比增長42.64%;營業(yè)利潤9675萬元,同比增長54.93%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8385元,同比增長48.24%;基本每股收益0.56元。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)3元。
綜合毛利率保持高水平,期間費(fèi)用率下降。公司上半年綜合毛利率91.21%,繼續(xù)保持較高水平;期間費(fèi)用率36.59%,同比下降4個(gè)百分點(diǎn),主要是公司上市募集資金利息增加使期間費(fèi)用率大幅下降;銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比均有所上升,考慮為市場競爭激烈,公司加大研發(fā)投入、擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)銷售力度所致。
新版藥典和GMP實(shí)施對(duì)公司影響較小。報(bào)告期內(nèi),全行業(yè)批簽發(fā)量約下降6%,而由于公司一貫堅(jiān)持高質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn),過渡時(shí)間較短,Hib2月份開始陸續(xù)獲批,流腦AC結(jié)合疫苗正常生產(chǎn)和批簽發(fā)。公司上半年批簽發(fā)Hib(西林瓶)同比增長6%,Hib(預(yù)灌封)同比增長44%,流腦AC結(jié)合疫苗同比增長59%。
上半年公司Hib疫苗市場份額為36%,流腦AC結(jié)合疫苗為66.3%,均有所增加。
研發(fā)實(shí)力是公司的核心競爭力。公司堅(jiān)持“疫苗產(chǎn)品升級(jí)換代與進(jìn)口替代”研發(fā)戰(zhàn)略,有10項(xiàng)疫苗項(xiàng)目已進(jìn)入SFDA申報(bào)注冊程序,其中凍干AC群腦膜炎球菌多糖疫苗、凍干ACW135Y群腦膜炎球菌多糖疫苗、吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗已報(bào)生產(chǎn),前二者已通過生產(chǎn)現(xiàn)場檢查,封樣送檢,有望下半年投產(chǎn)上市。
疫苗產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目提升公司研發(fā)能力和新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化能力。報(bào)告期內(nèi)公司公告擬使用超募資金7.27億元進(jìn)行玉溪沃森疫苗產(chǎn)業(yè)園三期工程建設(shè),主要實(shí)施Hib疫苗和系列流腦疫苗原液生產(chǎn)車間的易地新建,系列肺炎疫苗的產(chǎn)業(yè)化車間的新建及動(dòng)物房、科研質(zhì)檢樓、發(fā)貨中心、綜合樓等配套設(shè)施。預(yù)計(jì)三期工程計(jì)劃2014年底建成,設(shè)計(jì)產(chǎn)能4900萬劑/年,達(dá)產(chǎn)后年均收入15.67億元。
盈利預(yù)測與評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2011年-2013年的EPS為1.50元、1.92元和2.28元。對(duì)應(yīng)8月8日的收盤價(jià)53.38元,動(dòng)態(tài)市盈率為36倍、28倍和23被。公司成長性良好,維持其“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期;競爭加劇;藥物不良反應(yīng)。
智飛生物：目標(biāo)價(jià)為32.94元 調(diào)整為增持評(píng)級(jí)
盈利預(yù)測:公司2011年上半年疫苗批簽發(fā)量大幅下降,導(dǎo)致收入大幅度下降,大大低于我們的預(yù)期,但是考慮到公司下半年AC結(jié)合疫苗銷售將恢復(fù),默沙東代理產(chǎn)品也進(jìn)入軌道,公司強(qiáng)大的營銷能力和豐富的在研產(chǎn)品儲(chǔ)備都將保證公司未來盈利能力。我們調(diào)整2011-2013年EPS預(yù)測為0.732,0.944和1.239元,給予45倍PE,目標(biāo)價(jià)為32.94元,調(diào)整為增持評(píng)級(jí)。
天康生物：業(yè)績平穩(wěn)增長,下半年增速有望提高
2011年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.53億元,同比增長16.91%;營業(yè)利潤5790.94萬元,同比增長11.67%;歸屬母公司所有者凈利潤4818.54萬元,同比增長12.52%;基本每股收益0.16元。
公司主營業(yè)務(wù)主要包括三大部分,飼料收入占比最大,約70%;獸藥毛利占比最大,約60%;農(nóng)產(chǎn)品加工(植物蛋白)為近幾年開展的新業(yè)務(wù),增速較快。
業(yè)績增長平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi),公司業(yè)績增長平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)來看,獸藥收入同比增長17.05%,其中獸用生物制品同比增長17.55%,農(nóng)產(chǎn)品加工同比增長119.15%,飼料收入同比增長6.11%。
毛利率提升,期間費(fèi)用率增加。報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率16.56%,同比提升1.41個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看,飼料毛利率同比提升0.73個(gè)百分點(diǎn),隨著生豬價(jià)格維持高位,養(yǎng)殖業(yè)信心逐步恢復(fù),飼料盈利能力提升。農(nóng)產(chǎn)品加工毛利率同比增加4.48%,我們分析原因?yàn)樾陆桶⒖颂K植物蛋白項(xiàng)目達(dá)產(chǎn),實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),毛利率提升;但由于國家控制通脹的政策,國內(nèi)油脂和植物蛋白行情整體疲軟,毛利率未能恢復(fù)到2009年水平。期間費(fèi)用率同比增加1.8個(gè)百分點(diǎn),主要是由于新增2家子公司的銷售費(fèi)用及獸用疫苗市場開拓力度加大使銷售費(fèi)用增長較多。
養(yǎng)殖業(yè)景氣度回升將帶動(dòng)業(yè)績增長。預(yù)計(jì)2011年下半年在生豬價(jià)格上漲和國家政策的鼓勵(lì)下,生豬補(bǔ)欄的積極性將保持高漲,存欄量的回升將帶動(dòng)飼料和植物蛋白產(chǎn)品(棉粕、豆粕)需求的增長和價(jià)格的上漲,對(duì)獸用疫苗的需求也將快速增長,有望帶動(dòng)公司業(yè)績提高。
獸用疫苗未來有望超預(yù)期。公司2010年新上市豬口蹄疫合成肽疫苗和豬藍(lán)耳弱毒疫苗,與鄭州智合生物合作進(jìn)行合成肽疫苗研發(fā)、收購曙光生物增強(qiáng)在禽流感疫苗和懸浮培養(yǎng)技術(shù)領(lǐng)域的競爭力,2011年與臺(tái)灣茂興生物簽約獲豬瘟標(biāo)記亞單位疫苗技術(shù)和豬圓環(huán)病毒Ⅱ型亞單位疫苗技術(shù),增強(qiáng)了獸用疫苗的實(shí)力。
盈利預(yù)測與評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)2011年-2013年EPS為0.42元、0.52元、0.64元,對(duì)應(yīng)8月25日收盤價(jià),動(dòng)態(tài)市盈率為33倍、27倍、22倍,維持 “增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:飼料和植物蛋白景氣度回升不達(dá)預(yù)期,獸用疫苗合作研發(fā)及產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。
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