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王靜：成長與公司價值-原理與應用
關鍵詞： 鋼貿(mào)公司 成長狀況 公司價值
一、引言
上市公司股價估值是否偏高？是否與公司自身成長能力有關？公司的投資效率與成長性如何？撇開股價行為的影響，就公司自身投資效率探尋答案，對實務界和理論界都將有重要意義。
估值的困難在于，真實價值客觀存在但不可獲得。我們可以依據(jù)現(xiàn)代財務理論的企業(yè)價值模型，通過現(xiàn)實問題簡化，得到明晰的投資與成長性關系，從的估測公司價值。將鋼貿(mào)行業(yè)的數(shù)據(jù)進行分析，得到貼近現(xiàn)實的企業(yè)估值。
二、公司價值估值：理論的視角
（一）乘數(shù)決定：理論分析
現(xiàn)代財務理論認為，企業(yè)價值在于其創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。以現(xiàn)金流量為基礎的價值乘數(shù)，有市場價值/收益，市場價值/自由現(xiàn)金流量，公司市場價值/折舊攤銷前息稅前利潤等。以現(xiàn)金流量為基礎的價格乘數(shù)，有市盈率，價格/每股自由現(xiàn)金流量，價格/每股折舊攤銷前息稅前利潤。以資產(chǎn)為基礎的乘數(shù)，有市凈率。
在引進乘數(shù)時，假設現(xiàn)金流量是永續(xù)的，資本結(jié)構(gòu)保持平均水平，則
這里市場價值MV，自由現(xiàn)金流量FCF，增長率g也以自由現(xiàn)金流量的增長率為依據(jù)。
如果假設每股收益E是股東得到的現(xiàn)金流量，同時每股收益是永續(xù)的，則
，進而
公司各年的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為CFi。為了得到含義匹配的計算因子，定義凈資產(chǎn)為股東全部可獲得收益，由于公司的全部利潤無論是否分配，理論上都屬于股東所有，再加上其他權益資本，為股東每年可獲得全部收益。由此定義貼現(xiàn)率Ke為凈資產(chǎn)回報率，增長率g為凈資產(chǎn)增長率。
可以假設公司凈利潤是隨機變化的，則凈資產(chǎn)的變化也是隨機的，那么凈資產(chǎn)的期望值可以作為凈資產(chǎn)進入模型計算：
同理選擇Ke和增長率g。
在理性市場假設下，市場均衡時，企業(yè)價值最大時所有者權益最大。
當公司權益回報率與權益收益增長率的差越大，公司價值越大，即分母越大，公司價值越高。
上市包含著一個樸素的道理，由于價格是理性市場對公司的未來收益的認可，因此期望的權益資本回報率將一定大于公司權益資本實際的增長。而權益期望回報率與權益資本實際增長值之間的差，就是企業(yè)估值與權益資本的比。
成長率好的公司，公司價值就高。