前美聯(lián)儲主席格林斯潘在《動蕩年代》一書中這樣寫道：“在我看來，美國經(jīng)濟運行并未出現(xiàn)全面的大泡沫，相反只是一些局部的小氣泡，這些小氣泡并不能影響美國整體經(jīng)濟運行?！痹?jīng)，格老就是這樣評價美國的房地產(chǎn)泡沫。遺憾的是，格老判斷失誤。那么，這一輪的經(jīng)濟低迷到底會發(fā)展成什么樣子呢？資深的專家自然能給出比較可信的回答，為此我們采訪了紐約大學斯特恩商學院的努尼爾?魯賓尼教授。
最近，魯賓尼教授對于美國經(jīng)濟的預期可謂是毛骨悚然，不過卻也不無道理，值得關(guān)注。早在06年7月，魯賓尼就提出了一個在當時頗具爭議的觀點，即他預言美國經(jīng)濟面臨衰退的可能。而現(xiàn)在，魯賓尼則認為，美國金融市場及整體經(jīng)濟出現(xiàn)“災難性”衰退的可能性進一步增加。魯賓尼對自己所做的經(jīng)濟預期作了如下說明，他認為美國經(jīng)濟將出現(xiàn)“惡性循環(huán)，經(jīng)濟的進一步衰退將推高金融業(yè)的損失，而金融業(yè)損失的進一步擴大以及金融業(yè)整體的崩潰將進一步加劇此輪美國經(jīng)濟衰退。”
較之于我，魯賓尼教授可能更喜歡做條目性的說明。魯賓尼教授在這兒列出了金融業(yè)走向崩潰的12步。
第1步：美國經(jīng)濟有史以來最為嚴重的房地產(chǎn)衰退。魯賓尼稱，這輪衰退，美國房地產(chǎn)價格將從峰值下跌20-30個百分點，而美國家庭財產(chǎn)將因此減少4-6萬億美元。1000萬戶美國家庭的資產(chǎn)凈值或可見紅，在此情況下，只能暫停住房按揭還款，因此將會有更多的房產(chǎn)承建商破產(chǎn)。
第2步：次按損失將進一步擴大，遠超過現(xiàn)在2500-3000億美元的估計。魯賓尼指出，05到07年間的按揭中大概有6成類屬“冒進型或毒藥型”貸款。高盛對按揭損失的估計是4000億美元，不過，如果房屋價格跌幅超過2成，損失可能會超過現(xiàn)有估算。銀行放貸能力會因此進一步受到限制。
第3步：無擔保消費信貸出現(xiàn)巨額損失：信用卡，汽車貸款，教育貸款等無一幸免。按揭行業(yè)的“信貸緊縮”將可能蔓延到整個消費信貸領(lǐng)域。
第4步：專業(yè)信用保險商信用降級，保險業(yè)務將有可能停滯，因其業(yè)務賴以運轉(zhuǎn)的AAA級評定將會不保。隨后，1500億美元價值的資產(chǎn)抵押債券也會面臨降級的可能。
第5步：商業(yè)房產(chǎn)市場崩盤。
第6步：大型區(qū)域或國家銀行破產(chǎn)。
第7步：之前的杠桿收購在這個時期也會引發(fā)巨額損失。金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表將因此出現(xiàn)數(shù)千億美元的賬面損失。
第8步：企業(yè)償貸失敗浪潮。從整體上來看，美國的企業(yè)運作良好，但是，部分“肥尾”型企業(yè)盈利能力比較差，資產(chǎn)負債率比較高。償貸失敗會進一步危及“信用風險互換”市場(是一種借貸保險市場，各借貸結(jié)構(gòu)借此多元化信貸產(chǎn)品，分擔風險)。由此引發(fā)的損失估計在2500億左右，一些保險商有可能因此破產(chǎn)。
第9步：影子金融體系崩潰。影子金融機構(gòu)無法從各央行直接獲得貸款，這將進一步削弱他們的應險能力，對沖基金、特殊投資工具等引發(fā)的動蕩有可能因此擴大。
第10步：股市進一步下跌。對沖基金操作失敗、追加保證金以及恐慌下的賣空無疑會使股市一瀉千里。
第11步：抽干金融市場的流動性，受影響的市場包括銀行同業(yè)間拆借市場以及短期信貸市場。與此同時，對于企業(yè)償貸能力的憂慮也會進一步加深。
第12步：惡性循環(huán)開始，虧損、資本盈余減少、信貸緊縮、壓力下股票拋售以及受損資產(chǎn)在成本價下進行拍賣。
這就是走向全面經(jīng)濟崩潰的12步。魯賓尼的總結(jié)性陳述如下：“金融市場的損失將累計超過1萬億美元，這輪經(jīng)濟衰退的時間會因此延長，影響也更加惡劣?！彼€提到，這也是伯南克及聯(lián)儲同仁時刻提防的“噩夢般的后果”。同時魯賓尼的這個預期也解釋了聯(lián)儲何以會在長期漠視金融風險的情況下，在本年年初就大幅下調(diào)利率200個基點。無非是為了預防金融市場的崩潰。
魯賓尼的這種設(shè)想能不能站得住腳？能。而且，我們相信，如果魯賓尼的這種設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實，將結(jié)束所有關(guān)于“脫鉤”的辯論。魯賓尼還警告，如果這種災難性的情況持續(xù)6個季度，世界其他地區(qū)的救市政策屆時可能也不過是杯水車薪，為時已晚。
聯(lián)儲能化險為夷嗎？在接下來的一篇文章里，魯賓尼將以8條原因說明為什么聯(lián)儲不能化險為夷。(魯賓尼真的很喜歡條目性說明。)魯賓尼的8條原因概括如下：美國的擴張性貨幣政策將因美元貶值及通脹風險受到限制；進取型的擴張政策只能增加流動性，無法提高企業(yè)的償貸能力；信貸保險商有降級的風險，一旦降級，將引發(fā)嚴重后果；金融業(yè)的損失巨大，可能超出了亞洲或中東這些主權(quán)財富基金的承受范圍；國有機構(gòu)的干預力度不夠，無法遏制房產(chǎn)市場的進一步惡化；聯(lián)儲無力應對影子金融體系的各種問題；市場調(diào)控機構(gòu)無法很好地在透明化損失情況與政策干預自制之間取得平衡，而現(xiàn)在的情況則要求市場調(diào)控機構(gòu)必須在兩者之間取得恰當平衡；最后，以交易為基礎(chǔ)的金融體系業(yè)已自身難保。
風險的確很高，而面對風險，當局的應對措施卻非常有限。當然，這并不是說市場崩潰無法避免。只是，要救市付出的代價將會很高。最后一步棋無非是政府出面救市，這招一定能起作用。美國政府出面救市，具體做法有三種選擇：政府公開買下壞賬資產(chǎn)，通脹，或兩者結(jié)合。當年雖然日本財政部門悶悶不樂，但是日本還是用了是第一個辦法。不過日本是債權(quán)國，這些出錢救市的企業(yè)機構(gòu)對日本政府的償貸能力信心滿滿。而美國卻是負債國，因此美國必須花大力氣維系外國投資者對美國市場的信心。若美國無法維系市場信心，將不得不啟動第二個辦法，即通脹。這足以解釋黃金現(xiàn)價何以會高企至每盎司920美元。
美國房地產(chǎn)泡沫破裂，金融體系因此戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，這對美國乃至整個世界的經(jīng)濟運行都帶來了很大的風險。以美聯(lián)儲為首，美國的聯(lián)邦部門現(xiàn)在已經(jīng)出手救市。最后，他們當然能取勝，不過可以想象，過程將會極其痛苦。——《金融時報》作者：馬丁-沃爾夫
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