我們認(rèn)為，目前物價(jià)上漲擴(kuò)散的跡象明顯，加上春節(jié)、雪災(zāi)、能源價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升等因素的影響，2月份CPI可能漲幅可能超過8%。
物價(jià)上漲擴(kuò)散
1月份PPI同比上漲6.1%，增速比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；其中生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲6.5%，增速比上月上升0.49個(gè)百分點(diǎn)；生活資料出廠價(jià)格同比上漲4.6%，增速比上月上升0.89個(gè)百分點(diǎn)。
1月份物價(jià)上漲進(jìn)一步擴(kuò)散。雖然原油價(jià)格增速放緩，導(dǎo)致采掘業(yè)價(jià)格增速回落，但能源價(jià)格向原料和加工品擴(kuò)散的影響正日益顯現(xiàn)，后者價(jià)格上漲明顯。1月份采掘工業(yè)價(jià)格上漲20.5%，增速比上月下降1.59個(gè)百分點(diǎn)；原料工業(yè)上漲8.5%，增速比上月上升0.81個(gè)百分點(diǎn)；加工工業(yè)上漲3.8%，增速比上月上升0.91個(gè)百分點(diǎn)。黑色金屬、有色金屬的價(jià)格增速也有所加快。
從01、03和04年的經(jīng)驗(yàn)來看，原料和加工業(yè)同采掘業(yè)價(jià)格的波動(dòng)基本保持一致，因此目前采掘業(yè)價(jià)格的回落似乎預(yù)示著生產(chǎn)資料價(jià)格增速的回落。但是，我們注意到國際油價(jià)依然在高位徘徊（隨著同比基數(shù)降低，原油價(jià)格增速可望重拾升勢），鐵礦石價(jià)格的大幅上漲也幾成定局，而煤炭價(jià)格短期內(nèi)也難以回落；同時(shí)2月份食品價(jià)格仍然有可能創(chuàng)出新高；因此我們認(rèn)為短期內(nèi)PPI增速仍會(huì)繼續(xù)加快。
1月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲7.1%，增速比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，再次創(chuàng)出新高。雪災(zāi)、春節(jié)和同比基數(shù)較低是CPI創(chuàng)出新高的主要原因。
其中，家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)價(jià)格上漲迅速。07年以來家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)價(jià)格上漲迅速，同比增速不斷加快，1月份同比上漲10.7%，是連續(xù)第六個(gè)月上升。家庭服務(wù)和維修服務(wù)價(jià)格的上升可能反映了勞動(dòng)力成本不斷上升的趨勢，這會(huì)加大通貨膨脹的壓力。我們知道一旦形成通貨膨脹預(yù)期就會(huì)產(chǎn)生“物價(jià)上漲－工資上漲－物價(jià)上漲”的惡性循環(huán)，導(dǎo)致惡性通脹。因此勞動(dòng)力價(jià)格的上漲應(yīng)當(dāng)引起我們的注意。
2月CPI漲幅可能突破8％
綜合看來，我們認(rèn)為2月份CPI可能繼續(xù)創(chuàng)出新高。
首先春節(jié)和雪災(zāi)對食品價(jià)格的影響巨大。從農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)來看，春節(jié)前后該價(jià)格指數(shù)一度達(dá)到了184以上的高位。雖然春節(jié)期間（2月3日－2月11日期間）沒有統(tǒng)計(jì)“菜籃子”價(jià)格指數(shù)，但是我們觀察這期間的肉類、蛋類、水產(chǎn)品和蔬菜價(jià)格，發(fā)現(xiàn)其平均水平并不低于春節(jié)前后的水平?？梢姶汗?jié)對食品價(jià)格的影響非常大。而2月份雪災(zāi)雖然有所減弱，但對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的破壞并非短期內(nèi)能夠恢復(fù)。其次，PPI擴(kuò)散跡象明顯，未來可能再次創(chuàng)出新高，并向消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)。最后，受到能源價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升等因素的影響，非食品價(jià)格的上漲短期內(nèi)可能難以大幅放緩。
我們嘗試在假設(shè)其他因素保持穩(wěn)定，用“菜籃子”指數(shù)去測算2月份的CPI漲幅，由于春節(jié)和雪災(zāi)對食品價(jià)格的沖擊是一次性，我們假設(shè)事件前后物價(jià)的走勢具有對稱性，從而可以將春節(jié)前的物價(jià)走勢投射到春節(jié)后。這樣處理后，2月底的“菜籃子”價(jià)格指數(shù)相當(dāng)于1月18日雪災(zāi)之前的水平。由于春節(jié)期間（2月3日－2月11日期）沒有“菜籃子”價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)，我們在估算中不予考慮（實(shí)際上如果將這部分考慮進(jìn)去，得到的CPI同比增速將會(huì)更高）。
這樣，在假設(shè)其他情況不變的情況下，2月份的CPI同比增速將達(dá)到8.4%，考慮到政府平抑物價(jià)的努力和模型的誤差，實(shí)際的同比增速可能略低，我們認(rèn)為2月CPI的可能區(qū)間在7.5%-8.2％。而物價(jià)的放緩可能要到3月份才會(huì)出現(xiàn)。
宏觀政策預(yù)判
從目前的情況來看，通貨膨脹的壓力非常大，同時(shí)1月份信貸放出天量，出口也出現(xiàn)了意外的反彈，因此延續(xù)緊縮的貨幣政策、控制通貨膨脹仍然是第一要?jiǎng)?wù)。
我們認(rèn)為近期央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金的可能性很大，行政性限價(jià)的措施將會(huì)繼續(xù)。雖然我們認(rèn)為管理層在目前態(tài)勢下仍然存在非對稱加息的可能，但是，我們認(rèn)為對于控制目前由供給緊缺導(dǎo)致的通貨膨脹的效果有限，相比之下，由于我國的通貨膨脹具有輸入型通脹的性質(zhì)，尤其是在近期鐵礦石價(jià)格上漲65％，國際糧食價(jià)格快速攀升和原油價(jià)格高位徘徊、蓄勢上揚(yáng)的背景下，人民幣加快升值甚至一次性跳升對于控制通脹無疑更具有效性。（作者：國金證券 楊帆 王曉輝）
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