我的初步研究讓我相信，中國(guó)近年來(lái)的財(cái)富增長(zhǎng)主要是信用創(chuàng)造或者金融深化的結(jié)果，這與美國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年來(lái)的情況在機(jī)理上非常類似，區(qū)別只在于這種金融深化或者經(jīng)濟(jì)杠桿化的程度不同罷了。美國(guó)的金融衍生品(如MBS、CDO和CDS)創(chuàng)造了更高倍數(shù)的信用杠桿(一般在30至50倍)，大大提升了美國(guó)人用金融資產(chǎn)價(jià)值衡量的財(cái)富和消費(fèi)能力，而中國(guó)將近10年來(lái)的金融向經(jīng)濟(jì)的滲透和信用擴(kuò)張，毫無(wú)疑問(wèn)也創(chuàng)造了更多中國(guó)人的金融資產(chǎn)和財(cái)富的價(jià)值，但提升的是中國(guó)人的更多投資和理財(cái)?shù)哪芰?。不用說(shuō)，除了高收入和富裕階層之外，有更多的城市人口成為在這個(gè)金融滲透和信用擴(kuò)張的過(guò)程中獲益的人群。這些人群多是那些收入有保障，在政府部門(mén)、事業(yè)單位、教育、金融、商業(yè)、新興部門(mén)就業(yè)，或者擁有政府分配的福利房和社會(huì)保障、有較好的教育背景和家庭背景的相對(duì)年輕的人群。這些中國(guó)最近十年來(lái)大多數(shù)城市生活水準(zhǔn)顯著改善的階層，人口規(guī)模估計(jì)有1至2億。他們當(dāng)中絕大部分人或者家庭都有銀行的負(fù)債，最主要的購(gòu)房的按揭貸款。
在上世紀(jì)末取消福利分房之后，銀行對(duì)房屋開(kāi)發(fā)商的信貸支持和向購(gòu)房者推出的大規(guī)模購(gòu)房信貸(按揭)從供給和需求兩個(gè)方面從根本上點(diǎn)燃了房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)與購(gòu)房需求，成為之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度繁榮的基礎(chǔ)。在中國(guó)，房地產(chǎn)市場(chǎng)與城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施的改善是緊密相連的，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的啟動(dòng)顯然又加快了中國(guó)的城市化進(jìn)程。這些年來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和相關(guān)的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資每年幾乎占了全社會(huì)固定資產(chǎn)新增投資的一半以上。如果沒(méi)有金融的滲透和信用的創(chuàng)造，這是根本不可能實(shí)現(xiàn)的。
所以，如果要問(wèn)這些年來(lái)中國(guó)人的錢(qián)是怎么來(lái)的？為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)里有那么多的流動(dòng)性？答案就在于，這些錢(qián)是金融深化創(chuàng)造出來(lái)的。因?yàn)榻鹑诘纳罨蛘咝庞玫臄U(kuò)張可以把未來(lái)的收入流量借到今天來(lái)用。一旦今天的購(gòu)買力可以突破今天的實(shí)際收入水平，那么今天的實(shí)物資本就被重新估值了。而這就需要今天發(fā)行更多的貨幣來(lái)支撐被擴(kuò)大幾十倍的購(gòu)買能力。
不管是誰(shuí)，有了資產(chǎn)，就可以在需要時(shí)變現(xiàn)。資產(chǎn)市場(chǎng)越是被看好，資產(chǎn)變現(xiàn)越容易，賣出資產(chǎn)錢(qián)掙得越多：錢(qián)就是這樣在近年間不知不覺(jué)中多起來(lái)的。錢(qián)越多，首先是資產(chǎn)價(jià)值越膨脹，房?jī)r(jià)和股票價(jià)格越漲。慢慢地，生活必需品的價(jià)格也會(huì)漲上去，最終，所有的東西都會(huì)變貴，工資當(dāng)然也要上漲。一旦東西沒(méi)有多而錢(qián)多了，價(jià)格標(biāo)簽當(dāng)然就要向上調(diào)，這是常識(shí)。
因此，在資產(chǎn)市場(chǎng)上，資產(chǎn)的價(jià)值是被每個(gè)人估計(jì)出來(lái)的。如果大家都認(rèn)為明天的房?jī)r(jià)會(huì)上漲，那么明天的房子就比今天值更多的錢(qián)。那么，明天就需要更多的貨幣來(lái)交易這么多的價(jià)值。但是，如果大家認(rèn)為明天房子會(huì)跌價(jià)，那么明天的房子就不再值今天那么多錢(qián)，那么明天就不需要那么多的錢(qián)來(lái)交易這些價(jià)值。這就出現(xiàn)所謂價(jià)值被蒸發(fā)的奇特現(xiàn)象。
以上這些都是為了說(shuō)明，中國(guó)今天宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的主要問(wèn)題不是出口下降。出口企業(yè)是遇到了很多困難，有的已經(jīng)倒閉。但是這些企業(yè)的倒閉主要是因?yàn)樯a(chǎn)和用工成本上升太快造成的，這是這幾年物價(jià)上升和生活費(fèi)用快速上升的必然結(jié)果。而物價(jià)和生活費(fèi)用的快速上升則是這些年來(lái)資產(chǎn)膨脹和貨幣不斷因?yàn)樾庞脛?chuàng)造而超發(fā)的結(jié)果?，F(xiàn)在，時(shí)局發(fā)生了變化，資產(chǎn)市場(chǎng)不被看好了，房地產(chǎn)價(jià)值下跌了，股票的價(jià)值縮水了，很多企業(yè)、開(kāi)發(fā)商和老百姓的資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)了資不抵債。這一切導(dǎo)致信用的收縮加劇，去杠桿化在所難免。于是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，通貨膨脹消失。
所以，我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天出現(xiàn)的信用收縮或者去杠桿化本身就是全球金融危機(jī)的一部分。雖然很多國(guó)家的銀行和政府都持有美國(guó)的債券從而會(huì)被美國(guó)的次貸危機(jī)拖累一些，但我們更要看到，今天全球經(jīng)濟(jì)都遭遇的是一個(gè)普遍的信用收縮和去杠桿化的問(wèn)題。畢竟過(guò)去這些年來(lái)全球的各大經(jīng)濟(jì)體大都經(jīng)歷了資產(chǎn)的膨脹和經(jīng)濟(jì)的高杠桿化，而現(xiàn)在差不多又都經(jīng)歷著泡沫被擠出和資產(chǎn)價(jià)值回落的痛苦，只是美國(guó)的次貸危機(jī)走得更遠(yuǎn)了一些。
|
