“穩(wěn)增長”急需破解融資困局
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今年以來，社會融資規(guī)模增量同比收縮，社會融資成本回落幅度小于同期PPI降幅擴(kuò)大幅度，固定資產(chǎn)投資到位資金罕見低增長。事實表明“穩(wěn)增長”面臨的資金條件偏緊，金融對實體經(jīng)濟(jì)支持力度欠佳。由于股票投資與債務(wù)“借新還舊”對社會融資的“擠占”程度明顯上升，企業(yè)資金更為緊張，融資約束可能成為投資平穩(wěn)增長的“絆馬索”，進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)下行。未來貨幣政策需進(jìn)一步寬松，擇機(jī)再次降息、降準(zhǔn)，積極引導(dǎo)貨幣市場利率維持低位，鼓勵商業(yè)銀行增加對實體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，加大債券及股票發(fā)行力度，推動社會資金面溫和寬松，創(chuàng)造有利于“穩(wěn)增長”的資金環(huán)境。
一、經(jīng)濟(jì)增長面臨的社會融資條件偏緊
1．社會融資規(guī)模增量同比收縮
社會融資規(guī)模是一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額，是反映社會資金“供給面”的總量指標(biāo)。前4個月社會融資規(guī)模增量5.66萬億元，比去年同期少1.47萬億元，同比降幅達(dá)20.7%。一季度社會融資增量占名義GDP的比例為32.8%，比去年同期低9.4個百分點(diǎn)。存量來看，3月末社會融資規(guī)模存量同比增長12.9%，比上年末低1.4個百分點(diǎn)。
前4個月，除人民幣貸款與股票融資同比多增以外，其他類融資新增規(guī)模均低于去年同期，表外融資規(guī)模萎縮最為嚴(yán)重，成為社會融資規(guī)模收縮的主因。前4個月實體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等表外方式合計融資比去年同期少1.42萬億元，同比少增部分占社會融資規(guī)模同比少增的96.6%。表外融資的顯著收縮主要受到兩方面影響：一是去年以來，監(jiān)管層對理財、同業(yè)、委托貸款等銀行表外業(yè)務(wù)以及信托公司等影子銀行活動監(jiān)管不斷升級。另一是作為表外融資的主要服務(wù)對象，地方政府融資平臺的舉債行為受到限制，房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)“個位數(shù)”增長使房企融資需求減少。表外融資萎縮有利于降低財政金融風(fēng)險，但對其帶來的社會流動性收縮效應(yīng)需要警惕和防范。目前來看，銀行人民幣貸款適時放量與股票融資快速增長有效彌補(bǔ)了表外融資的“空缺”，但替代與支持力度不足，造成社會融資增量低于上年同期水平較多。
2．社會融資成本下行幅度有限
緩解“融資貴”問題是近年來金融調(diào)控的一項主要任務(wù)和工作重點(diǎn)。去年11月份至今，央行已連續(xù)三次降息，兩次降準(zhǔn)，一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別累計下調(diào)0.75和0.9個百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率累計下調(diào)1.5個百分點(diǎn)。央行還通過公開市場操作逆回購利率積極引導(dǎo)貨幣市場利率下行，6月1日隔夜SHIBOR已回落至1.027%，為2010年2月份以來的最低水平。4 月份銀行間市場同業(yè)拆借與質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率為 2.49%和2.37%，分別比上月低 1.20 和1.24個百分點(diǎn)。
雖然貨幣市場利率顯著回落，但實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)融資成本與本輪降息周期啟動之前相比，回落幅度仍較為有限。借貸方面，今年3 月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率比去年三季度低0.41個百分點(diǎn)；4 月份溫州民間借貸綜合利率比去年10月份低0.53個百分點(diǎn)。官方與民間借貸利率降幅均小于同期一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度（0.65個百分點(diǎn)），也小于同期PPI降幅擴(kuò)大幅度（今年一季度PPI同比降幅較去年四季度擴(kuò)大1.82個百分點(diǎn)）。借貸利率回落幅度落后于同期PPI回落幅度，造成工業(yè)企業(yè)實際借貸成本持續(xù)上升。企業(yè)發(fā)債方面，4月份企業(yè)債發(fā)行加權(quán)平均利率與去年10月份基本持平。今年5月份中期票據(jù)與短期融資券發(fā)行利率較去年10月份有所下降，但降幅小于一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度，也小于隔夜SHIBOR下行幅度。
3．固定資產(chǎn)投資到位資金增長乏力
“穩(wěn)增長”的關(guān)鍵就是“穩(wěn)投資”。投資增長離不開資金支持，投資增長與投資到位資金增長密切相關(guān)。2010-2014年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資月度累計同比增速與固定資產(chǎn)投資到位資金月度累計同比增速之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)0.87，兩者高度相關(guān)。投資所需的各種貨幣資金僅有少部分來自投資單位自有資金。2010-2014年，企事業(yè)單位自有資金占全部投資到位資金比例平均為22.2%，這意味著近八成的投資資金需要依靠外部融資。
2014年以來，投資到位資金增速顯著下滑，今年1-4月僅同比增長6.5%，低于去年同期6個百分點(diǎn)，為有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史同期最低值。其中，貸款資金同比減少2.1%，為有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來首現(xiàn)負(fù)增長。社會融資對投資的支持力度低于去年同期。今年一季度社會融資規(guī)模增量占投資到位資金中國內(nèi)資金（全部到位資金減去企事業(yè)單位自有資金、國家預(yù)算內(nèi)資金及利用外資后的部分）比重為58%，比去年同期低20個百分點(diǎn)。