“穩(wěn)增長(zhǎng)”急需破解融資困局
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三、積極破解融資困局，保證社會(huì)資金供應(yīng)平穩(wěn)適度
1．貨幣政策進(jìn)一步寬松，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資條件寬松適度
今年以來(lái)，社會(huì)融資增量總體低于去年同期的同時(shí)，股票投資與債務(wù)“借新還舊”對(duì)社會(huì)融資的“擠占”程度明顯上升，這就造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資空間被進(jìn)一步壓縮。在管理層堅(jiān)持清理和規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)的背景下，表外融資少增將是趨勢(shì)性的。如果銀行信貸和直接融資不能及時(shí)彌補(bǔ)表外融資的“空缺”，未來(lái)社會(huì)融資規(guī)模新增情況不容樂(lè)觀，今年全年新增社會(huì)融資規(guī)模可能會(huì)低于去年。
保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，離不開(kāi)適度寬松的融資支撐。偏低的社會(huì)融資規(guī)?？赡芗觿 叭谫Y難、融資貴”問(wèn)題。未來(lái)貨幣政策應(yīng)進(jìn)一步寬松，適時(shí)降息降準(zhǔn)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作與短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具結(jié)合運(yùn)用、相機(jī)操作，保證銀行體系流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)7天回購(gòu)利率穩(wěn)定在1.5%-2%左右。信貸政策方面，通過(guò)調(diào)增合意貸款規(guī)模，加強(qiáng)信貸政策支持再貸款、信貸質(zhì)押再貸款、抵押補(bǔ)充貸款等政策工具的運(yùn)用，引導(dǎo)和鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放。同時(shí)，加大債券及股票發(fā)行力度，適時(shí)擴(kuò)大直接融資規(guī)模。通過(guò)銀行信貸與直接融資適時(shí)適度發(fā)力，保證全年社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)16-17萬(wàn)億元。
2．盡快有序打破“剛性兌付”，降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平
理財(cái)產(chǎn)品與債券等金融產(chǎn)品“剛性兌付”是導(dǎo)致社會(huì)融資成本居高難下，削弱央行利率政策傳導(dǎo)效果的一個(gè)重要原因。“剛性兌付”是指相關(guān)金融產(chǎn)品出現(xiàn)違約可能或達(dá)不到預(yù)期收益時(shí)，發(fā)行方或擔(dān)保方通過(guò)尋求第三方機(jī)構(gòu)接盤、用自有資金先行墊款、給予投資者價(jià)值補(bǔ)償?shù)确绞奖ＷC金融產(chǎn)品本金和收益兌付的行為。“剛性兌付”的存在違背了“風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比”的市場(chǎng)原則，金融產(chǎn)品定價(jià)出現(xiàn)“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的不合理現(xiàn)象。近年來(lái)，信托理財(cái)產(chǎn)品與企業(yè)債券到期無(wú)法兌付本息的信用違約事件頻發(fā)。在剛性兌付的背景下，理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、企業(yè)債券等金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法暴露，人為抬高了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平。未來(lái)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，允許個(gè)別理財(cái)產(chǎn)品及債券的違約作為個(gè)案事件在市場(chǎng)的自發(fā)作用下“自然發(fā)生”，逐步打破剛性兌付的潛規(guī)則。
3．強(qiáng)化股市融資功能，積極為地方政府發(fā)行債券“保駕護(hù)航”
未來(lái)應(yīng)通過(guò)進(jìn)一步加快新股發(fā)行來(lái)更好地發(fā)揮股市融資功能，使社會(huì)資金通過(guò)股市有效導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。A股市場(chǎng)新股發(fā)行自去年下半年以來(lái)有所加快，但規(guī)模仍處于歷史偏低水平。截至今年 4月23日，滬深兩市共有562家企業(yè)排隊(duì)，A股市場(chǎng)新股首發(fā)融資潛力很大。未來(lái)可考慮提高月均發(fā)行規(guī)模至300-400億元。在增加新股供給的同時(shí)，逐步減少新股發(fā)行過(guò)程中的行政控制，加快推出注冊(cè)制改革方案，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行制度的自然過(guò)渡。
發(fā)展債券融資是擴(kuò)大直接融資的關(guān)鍵。地方政府發(fā)行1.6萬(wàn)億債券是今年債市的大事件。5月18日江蘇成功發(fā)行首批地方債，打響地方政府債券發(fā)行的頭炮。年完成1.6萬(wàn)億地方債發(fā)行意味著未來(lái)平均每月需發(fā)行2000億元，短期內(nèi)對(duì)債券市場(chǎng)供求關(guān)系將產(chǎn)生較大沖擊。央行需通過(guò)“全面+定向”降準(zhǔn)和運(yùn)用SLO、SLF、MLF、PSL 等流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具及時(shí)投放資金，確保銀行體系與債券市場(chǎng)資金充裕，以保證地方政府債券發(fā)行任務(wù)順利完成。
4.改革創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資機(jī)制
我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一直主要通過(guò)地方政府通過(guò)各類融資平臺(tái)舉債的方式進(jìn)行融資。由于地方政府債務(wù)難堪重負(fù)，新推出的地方政府債務(wù)管理框架也切斷了地方政府通過(guò)融資平臺(tái)舉債的可能，這一融資模式已走入“死胡同”。為滿足基建投資的資金需求，需要對(duì)改革和創(chuàng)新融資機(jī)制。一是根據(jù)基建項(xiàng)目的公益性、收益性的不同，分類采取政府發(fā)債融資、PPP 模式下政企合作、完全市場(chǎng)化模式下企業(yè)自行投資等方式。二是重點(diǎn)研究民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域面臨的具體問(wèn)題、具體路徑、配套措施和相關(guān)政策，解決好基建投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、具有一定社會(huì)公益性和民間資本短期逐利性之間的矛盾。三是對(duì)于軌道交通、醫(yī)療衛(wèi)生、環(huán)境保護(hù)、污水垃圾處理等準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性領(lǐng)域，積極推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作的PPP模式，努力實(shí)現(xiàn)投資主體多元化、資金來(lái)源社會(huì)化。四是充分發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融、政策性金融的作用。政府推進(jìn)PPP項(xiàng)目，尤其要加強(qiáng)與開(kāi)發(fā)性、政策性金融機(jī)構(gòu)合作，還可與金融機(jī)構(gòu)搭建合作框架協(xié)議，針對(duì)性地發(fā)展PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。五是逐步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金直接投資基礎(chǔ)設(shè)施的范圍和比例，積極探索與嘗試推動(dòng)保險(xiǎn)資金、社?；?、住房公積金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者參與基建投資。六是推動(dòng)直接融資金融創(chuàng)新，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化工作的政策支持力度，增加總量規(guī)模，擴(kuò)大相應(yīng)資產(chǎn)支持債券投資者范圍。綜合運(yùn)用資產(chǎn)支持票據(jù)、股權(quán)投資、信托計(jì)劃、上市融資等工具，拓寬融資渠道，降低融資成本。
（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部 李若愚）