經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡所產(chǎn)生的問題根本不是貨幣政策所能解決，流動性你收多少，它就能制造多少，因為閥門另一頭的控制方不在中國
值得警惕的是，現(xiàn)在幾乎所有的國外投行對中國宏觀部門開出“藥方”驚人的一致，加快人民幣升值，加快資本項目的開放，對此，相關(guān)部門應(yīng)該深思
中國央行真的成了世界上最繁忙的央行。10個月，8次提高準(zhǔn)備金率，5次加息，還有數(shù)千億元的定向票據(jù)。這一系列舉措，主旨在于加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。目的在于防范金融風(fēng)險，抑制通脹趨勢，保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長。
中國通脹輸入型特征明顯
但是，我們首先要弄清楚的是，中國通脹的壓力來自哪里？筆者認為，通脹本質(zhì)還是貨幣過多導(dǎo)致的貨幣貶值，源頭在于美元本位制下美元的濫發(fā)，向中國注入了大量的流動性，導(dǎo)致中國財富的稀釋，使得中國國內(nèi)的通脹壓力日趨沉重。換句話講，中國當(dāng)前價格上升明顯就是輸入型通脹。
自2001年美國新經(jīng)濟泡沫破滅后，美國就在不斷地轉(zhuǎn)移經(jīng)濟調(diào)整的成本，格林斯潘的一系列降息，把大量流動性源源不斷地注入世界經(jīng)濟體，過去五年全球官方儲備增長1.5倍達到5萬億美元。美元的背后沒有黃金的支持，而美國政府債券的背后也沒有國內(nèi)儲蓄的支持。故此，這種只由紙幣而不是黃金支持的信用創(chuàng)造，不可避免地經(jīng)常導(dǎo)致全球范圍內(nèi)以經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)價格暴漲為特征的信用泡沫。當(dāng)這增加的3萬億美元的貨幣注入到對美貿(mào)易順差國的銀行系統(tǒng)時，這些國家就開始了一個制造泡沫的過程。
商業(yè)銀行開始瘋狂地擴大信貸，經(jīng)濟空前的繁榮，股票市場和房地產(chǎn)市場價格以及企業(yè)利潤急速上漲。由于每個產(chǎn)業(yè)都可以獲得低息貸款，它們都建造了多余的生產(chǎn)能力。當(dāng)投資和經(jīng)濟增長異乎尋常地加速時，資產(chǎn)價格的泡沫就會不可避免地出現(xiàn)。
從2001年底到今年9月中旬，反映國際市場核心原材料商品價格波動的CRB指數(shù)已經(jīng)累計上漲了133%。5年來黃金從260美元/盎司上升至748美元/盎司，原油從20美元/桶上升至80美元/桶。根據(jù)2005年小布什的《生物能源法案》預(yù)算，在2008年，美國的玉米(1647,8,0.49%)產(chǎn)量保守估算有一半將用于工業(yè)制造。不到兩年時間，全球玉米價格同比已上升86%，棕櫚油價格上升46%。以高等教育、醫(yī)療等服務(wù)的購買力計算，今年的購買力可能只相當(dāng)于五年前的幾分之一。房價就更加不用說了。
是否全面通脹關(guān)鍵看預(yù)期
有人認為此次物價上升主要是短期食品價格上升所帶動，中國的核心通脹率并不高，未來很難形成全面的通脹。
在我看來，核心通脹率對于一個不是以消費需求主導(dǎo)的經(jīng)濟體毫無意義，那個指標(biāo)是美國人發(fā)明出來給他們自己用的。未來是否會形成全面的通脹，我以為關(guān)鍵看預(yù)期。有一點是肯定的，那就是經(jīng)濟體中充斥的貨幣實在是太多了(或者講流動性泛濫)，沒辦法，只能尋求一些供給彈性小的資產(chǎn)保值。你可以看到，今年以來房價暴漲，股價暴漲，資產(chǎn)價格的持續(xù)暴漲給人們以強烈的貨幣貶值預(yù)期。
一旦這種貨幣貶值預(yù)期強化并擴散，人工成本的壓力、地價的壓力等很容易會推動制成品價格的全面上升。
現(xiàn)在我們的資源要素價格市場化改革還沒有完全展開，我們的煤、電、油、運的價格還在控制之中，還大大低于國際水平，中國經(jīng)濟能夠在超高速增長同時保持低通脹，民眾對于政府控制價格的信心是個重要因素。但畢竟中國已經(jīng)進入了結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵期，除非把未來要推進的資源要素改革的步伐緩下來，但那樣結(jié)構(gòu)失衡很可能加劇，到那時，就不是僅僅一個通脹的問題了。
緊縮能否奏效？
中國流動性泛濫的根源實際上應(yīng)該從兩個方面看。一方面是美元本位的國際貨幣體系，美元可以濫發(fā)，由于擁有貨幣權(quán)，所以可以向剩余世界轉(zhuǎn)移經(jīng)濟調(diào)整的成本；另一方面是世界也必須有相應(yīng)的經(jīng)濟體能夠吸收美元貶值的沖擊，否則這個游戲就會以金融危機的方式戛然而止。轉(zhuǎn)軌的中國經(jīng)濟無疑充當(dāng)了這一角色，由于對要素配置與定價的高度管制，所導(dǎo)致的要素市場的高度扭曲，降低了整個經(jīng)濟的生產(chǎn)成本，高額的投資超預(yù)期回報導(dǎo)致全球資本向中國涌入。
如此，我們產(chǎn)業(yè)的利潤被明顯提高，企業(yè)投資、生產(chǎn)的激勵被明顯增加，很多產(chǎn)品的國際競爭力也會暫時增強。問題是我們的投資消費失衡越來越嚴重，因為政府主導(dǎo)下投資驅(qū)動模式的要素分配必然偏向于資本、偏向于企業(yè)、偏向于政府，我們現(xiàn)在企業(yè)有很多錢(特別是壟斷部門組織)，政府有很多錢(特別是地方政府是多數(shù)要素資源的最終控制者)，但老百姓沒錢，從而帶來了經(jīng)濟當(dāng)中的投資過度(特別是政府直接和間接主導(dǎo)的投資)、出口過度、貿(mào)易順差太高和消費不足、本幣升值壓力、流動性泛濫等。一系列結(jié)構(gòu)失衡大大增加了中國經(jīng)濟中長期的風(fēng)險。
顯然，今天中國面臨的困局，是經(jīng)濟深層次結(jié)構(gòu)性矛盾的綜合體現(xiàn)，當(dāng)前物價的上漲、信貸投資擴張、內(nèi)需不足、流動性過剩、貿(mào)易順差激增等，這些矛盾的因果乃是一個有機整體，而非獨立存在。制定政策時不能割裂和單立出其中某一個局部，必須動態(tài)地把握內(nèi)外失衡之間的相互交織、相互轉(zhuǎn)化。
經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡所產(chǎn)生的問題根本不是貨幣政策所能解決的，流動性你收多少，它就能制造多少，因為閥門另一頭的控制方不在中國，即便央行做到了全部對沖，用不了多久，流動性又會像潮水一般涌來。
而在當(dāng)今經(jīng)濟全球化的背景下，誰越主動，就意味著誰承擔(dān)的調(diào)整的成本越多，這事實上成為了一種國家利益的博弈。中國要從流動性過剩的困境中解脫出來，核心在于必須改變在中國投資的超預(yù)期回報現(xiàn)狀，才能從根本上扭轉(zhuǎn)國際資本流向，改善中國的國際收支。因此，資源要素價格的市場化改革成為中國改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的重中之重，只有當(dāng)要素市場價格上漲成為投資規(guī)模和經(jīng)濟增速的“自動減速器”之時，市場機制才可以說真正得以確立。
同時，中國所進行的結(jié)構(gòu)性變革，如資源要素價格、收入分配體系也必然能夠改變世界經(jīng)濟格局，使之向著符合中國國家利益的方向發(fā)展。中國要素資源以及制成品價格上漲由此可能導(dǎo)致美國貿(mào)易赤字惡化，必然倒逼著美聯(lián)儲作出利率調(diào)整，全球的需求以及中國外部的流動性都會自然減少，中國出口需求也將減弱，國際收支失衡得以改善，本幣升值壓力也會減少，有利于改變中國流動性泛濫的局面，資產(chǎn)泡沫也可能實現(xiàn)軟著陸。
加緊資源性產(chǎn)品價格改革
從經(jīng)濟學(xué)意義上講，在市場經(jīng)濟體中，通脹與升值存在天然的替代關(guān)系：一旦資源要素價格上升，傳遞到制成品價格上升，從而抵消了匯率上升壓力，也就是說，價格與匯率乃是兩大互相制約的相反的點，而資源要素價格是根本，中國的資源要素價格的扭曲夸大了匯率升值的壓力。在中國，冀望利用匯率來改善國際收支本身就是個偽命題，在資源要素價格市場化機制形成之前，很難找到人民幣匯率的均衡點。
我以為，穩(wěn)定匯率，加快資源性產(chǎn)品和要素價格形成機制的改革力度，在商品成本逐步反映其實際成本之后，再加快人民幣匯率市場化波動幅度。屆時，由于產(chǎn)品實際成本的適度上升，人民幣升值的實際空間有限。并且由于沒有持續(xù)升值的政策性預(yù)期，進入國內(nèi)的熱錢總量會較小，相應(yīng)的升值壓力也小，升值幅度也會更加科學(xué)合理。這種調(diào)整完全有別于所謂名義匯率的機械升值，因為資源要素價格上升的利潤不是在外資手中，主要是中國國民受益，最終同樣能夠達到倒逼我們的企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效果，并且還有利于啟動國內(nèi)消費。
值得警惕的是，現(xiàn)在幾乎所有的國外投行對中國宏觀部門開出的“藥方”驚人的一致，加快人民幣升值，加快資本項目的開放，對此，相關(guān)部門應(yīng)該深思。(作者為中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任)（劉煜輝）
|
