穩(wěn)定通脹預(yù)期：加息升值減稅當(dāng)行
中國(guó)進(jìn)入中度通脹時(shí)期
從去年7月份開(kāi)始，我國(guó)的通貨膨脹率就超過(guò)了5%，三個(gè)季度的狀態(tài)非常相似，且呈現(xiàn)步步高的走勢(shì)，分別是超過(guò)6%、接近7%和達(dá)到8%。說(shuō)明我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)中度通貨膨脹時(shí)期。
這種情況的出現(xiàn)有其必然性。首先，根據(jù)我們的研究，在管制匯率的前提下，以資本積累和出口導(dǎo)向?yàn)閯?dòng)力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然造成一定的通貨膨脹。為了實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)低通脹的目標(biāo)，必然扭曲相對(duì)價(jià)格，增加資源消耗，造成結(jié)構(gòu)失衡，將通貨膨脹向后推移。
其次，目前的通貨膨脹既有需求拉上的原因，也有成本推動(dòng)的原因，而以后者為主。須知，在匯率低估帶來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，其不是流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，造成投資過(guò)旺和通貨膨脹，就是流向資產(chǎn)市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快。目前，股市不斷下跌，已經(jīng)跌到去年年初的水平；房市也處于觀望狀態(tài)，過(guò)剩的流動(dòng)性形成通貨膨脹的巨大壓力。而工資成本上升，糧食和食品價(jià)格上漲不可避免，構(gòu)成成本推動(dòng)的主要因素。
第三，目前的通貨膨脹既是輸入型的，也是結(jié)構(gòu)型，二者密切相關(guān)。由于美元貶值，國(guó)際大宗商品價(jià)格迅速上漲，原油價(jià)格已經(jīng)超過(guò)117美元/桶，期銅價(jià)格達(dá)到8880美元/噸；近三年小麥價(jià)格上漲了181%，整個(gè)食品價(jià)格上漲了83%。而我國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)的加速，所受影響更大。由于可貿(mào)易品和非貿(mào)易品部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異和工資增長(zhǎng)的趨同，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中表現(xiàn)得相當(dāng)明顯，這是造成結(jié)構(gòu)性通脹的主要原因。由此可見(jiàn)，中度通貨膨脹也不是短期的，有可能持續(xù)一個(gè)時(shí)期。
面對(duì)這種情況，我們不必著意追求價(jià)格控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而應(yīng)當(dāng)設(shè)法穩(wěn)定通脹預(yù)期。如果今年能夠把CPI的上漲率控制在6%左右，就是很大的成績(jī)。只要能夠保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和較快的收入增長(zhǎng)，再加上加強(qiáng)對(duì)低收入群體的保障政策，這樣的通貨膨脹率對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)也許是利大于弊。
貨幣政策空間猶存
今年以來(lái)，貨幣政策操作以數(shù)量控制為主，在去年十次提高存款準(zhǔn)備金率的基礎(chǔ)上，又三次提高存款準(zhǔn)備金率，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到16%的水平，而對(duì)于利率政策過(guò)于謹(jǐn)慎。
盡管一季度的通貨膨脹率達(dá)到了8%，然而名義存款利率為4.14%，實(shí)際利率為-3.86%。央行這樣做雖然不能說(shuō)沒(méi)有一點(diǎn)道理，但仍然值得討論。不錯(cuò)，在美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息的情況下，美元利率已經(jīng)降到了2.25%，中美利率倒掛，升息是增加還是抑制流動(dòng)性過(guò)剩，其效應(yīng)似乎難以確定。同時(shí)，貸款利率經(jīng)過(guò)去年的6次提升，也已經(jīng)不低，再次升息，有可能傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
但是有一點(diǎn)是清楚的，不對(duì)稱升息的可行性是存在的。其一，3.43個(gè)百分點(diǎn)的存貸款利差是太大了，銀行的日子很好過(guò)，用不著下力量就會(huì)賺大錢。在銀行利潤(rùn)大增的情況下，這種利率政策實(shí)際上是幫助銀行搶老百姓的錢。其二，提升存款利息并不會(huì)加速短期資本流入。如果短期資本流入就是為了一年賺取2%的利差，它就會(huì)流向比此收益更高的地方。一季度外匯儲(chǔ)備增加了1539億美元，貿(mào)易順差和外商直接投資合計(jì)688億美元，短期資本流入超過(guò)新增外匯儲(chǔ)備的2/3。其原因與其說(shuō)是高利率的吸引，不如說(shuō)是匯率升值預(yù)期的激勵(lì)。有人估計(jì)，其中40%要用國(guó)內(nèi)借入來(lái)解釋——第一季度，本外幣存款一增一減，而本外幣貸款一減一增，就是證明。因?yàn)榻杳涝€人民幣，用外匯進(jìn)口，再將出口收入換成人民幣，是一件有利可圖的事情。很多人將個(gè)人購(gòu)匯額度很快用去也是一個(gè)原因。其三，這樣大的相對(duì)價(jià)格關(guān)系扭曲對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害是巨大的，雖然這一點(diǎn)我們很難直接觀察得到，但卻是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。
最近，人民幣兌美元匯率的升值速度加快，一季度已經(jīng)升值4.2%，累計(jì)升值接近18%。于是，有人主張放緩升值速度，因?yàn)閰R率升值已經(jīng)影響到出口和就業(yè)。但應(yīng)當(dāng)指出，這既是經(jīng)濟(jì)調(diào)整不可避免的代價(jià)，也是進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)大好時(shí)機(jī)。人民幣匯率升值加速的主要原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)輕度衰退和美元貶值，人民幣兌歐元和日元的匯率分別貶值3.74%和8.75%，就說(shuō)明了其中的問(wèn)題。匯率的較快升值是不可避免的，在利率政策進(jìn)退維谷的情況下，它構(gòu)成了目前政策調(diào)整的主要內(nèi)容。所以，放緩升值速度的作法是不可取的，這只會(huì)推動(dòng)通脹和加大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，升值速度也許掌握在兌歐元和日元稍升不貶的情況為好。此外，貿(mào)易結(jié)算和外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整也是需要的。
財(cái)政政策足擔(dān)大任
在通貨膨脹上升而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑落的情況下，貨幣政策的獨(dú)立性和操作空間不足，甚至陷于左右為難的境地，進(jìn)一步突顯了財(cái)政政策的作用。不僅如此，在這種矛盾的走向面前，恰當(dāng)?shù)呢?cái)政政策也許會(huì)更加有效。
為了減輕通貨膨脹的影響，穩(wěn)定人們的通貨膨脹預(yù)期，財(cái)政政策可以做四件事情：
首先，應(yīng)增加財(cái)政轉(zhuǎn)移支付和對(duì)低收入群體的補(bǔ)貼，保證他們的生活不因通貨膨脹而降低。其次，應(yīng)增加教育、醫(yī)療、住房保障等社會(huì)性支出，建立和完善社會(huì)保障體系，這是穩(wěn)定預(yù)期最重要的措施。由于相關(guān)改革滯后和扭曲，支出的不確定性增大，人們消費(fèi)行為的一個(gè)重要特點(diǎn)是受預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)支配。如果這方面的價(jià)格隨著通貨膨脹而進(jìn)一步提高，必然會(huì)形成某種恐慌心理。再次，針對(duì)供給明顯不足，價(jià)格上漲過(guò)快、對(duì)人們生活影響較大的產(chǎn)品，采取一些鼓勵(lì)措施，提高生產(chǎn)者價(jià)格，增加生產(chǎn)者收益，以增加這些產(chǎn)品的投資和產(chǎn)出。最后，可以采取一系列減稅措施，包括進(jìn)一步提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)至5000元、調(diào)低印花稅稅率、積極推進(jìn)增值稅轉(zhuǎn)型。以上所講的減稅增支措施，現(xiàn)在完全有條件實(shí)施，因?yàn)檎氖杖胍呀?jīng)相當(dāng)多，去年超過(guò)了5萬(wàn)億元，今年一季度又增長(zhǎng)了33%。
提高國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)
治理通貨膨脹的根本辦法是增加供給，而增加供給的途徑有二，一是增加生產(chǎn)，二是增加進(jìn)口。
今年以來(lái)，進(jìn)口增長(zhǎng)較快，這是符合經(jīng)濟(jì)調(diào)整方向的。為了保證國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給，增加一些國(guó)內(nèi)短缺和市場(chǎng)急需產(chǎn)品的進(jìn)口是必要的；在有大量外匯儲(chǔ)備積累的情況下，也是有能力的。
不過(guò)，有一個(gè)重要問(wèn)題亟待解決：我們的進(jìn)口雖多，但沒(méi)有制定價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)。換句話說(shuō)，中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，但在國(guó)際市場(chǎng)上，往往是一個(gè)小國(guó)行為，即不是價(jià)格決定者，而是價(jià)格的接受者。
在目前的情況下，國(guó)際大宗商品價(jià)格飛漲，我國(guó)的進(jìn)口量又比較大，因此，如何提高在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格決定方面的話語(yǔ)權(quán)，就成為擺在面前的重要任務(wù)。取得國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)是一個(gè)激烈而艱難的博弈過(guò)程，需要我們下大力量去做，主要辦法有三個(gè)：
第一，通過(guò)做期貨來(lái)買現(xiàn)貨，即在期貨價(jià)格較低時(shí)平倉(cāng)進(jìn)口。第二，到國(guó)外投資并購(gòu)企業(yè)，掌握一部分資源。近年來(lái)，外管局、中國(guó)鋁業(yè)、國(guó)家開(kāi)放銀行在海外并購(gòu)上取得了一些進(jìn)展，但各自為戰(zhàn)、甚至相互競(jìng)爭(zhēng)的情況不少。如何分進(jìn)合擊、聯(lián)合出海，仍然是需要我們著力解決的重要問(wèn)題。第三，在大批購(gòu)買時(shí)(如對(duì)美、對(duì)法等百多億、數(shù)百億美元的購(gòu)買)，一定要把價(jià)格壓下來(lái)。
今年第一季度，GDP增長(zhǎng)10.6%，CPI上漲8%，與人們的預(yù)期基本相符。中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)中度通貨膨脹時(shí)期，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還會(huì)進(jìn)一步滑落；行政控制已經(jīng)失效，扭曲相對(duì)價(jià)格只會(huì)使問(wèn)題更加嚴(yán)重。因此，一方面要加快調(diào)整，不對(duì)稱加息、加快匯率升值、增加轉(zhuǎn)移支付和減稅都是必要的。另一方面，要推進(jìn)改革，在國(guó)際上，提高中國(guó)參與市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)；在國(guó)內(nèi)，通過(guò)先收取資源租金，后分享國(guó)企利潤(rùn)，收租和減稅并行，進(jìn)一步打破國(guó)企壟斷，校正市場(chǎng)扭曲，規(guī)范市場(chǎng)秩序。
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