第四部分 宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢
2008年以來，全球經(jīng)濟(jì)整體增速放緩。通貨膨脹壓力持續(xù)上升，各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨的挑戰(zhàn)增大。美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象。歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增加。新興市場經(jīng)濟(jì)體仍保持較快增長勢頭，但增速略有下滑。全球主要股指大幅震蕩，國際匯市和債市波動較大。
（一）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況
美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增加。日本經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀。
主要新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)整體仍保持較快增長勢頭，但通貨膨脹壓力普遍上升。在內(nèi)需和外貿(mào)拉動下，亞洲新興市場國家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長。拉美經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。
（二）國際金融市場概況
2008年以來，美元相對歐元、日元貶值加速。3月31日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.5772美元/歐元和99.81日元/美元，美元相對歐元和日元分別較年初貶值8.1%和11.5%。
全球主要股指大幅震蕩下跌。受全球各大金融機(jī)構(gòu)相繼披露因美國次按風(fēng)波遭受重創(chuàng)的信息以及對美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)等因素影響，1月15日至20日前后，全球股市出現(xiàn)一輪急速下跌行情，部分主要股指創(chuàng)“9·11”以來最大跌幅，此后維持震蕩整理格局。
（三）主要經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)市場走勢
美國房地產(chǎn)市場仍繼續(xù)惡化。2008年1-2月，美國全國房價指數(shù)同比分別下降2.7%和2.4%。同時，新房開工數(shù)量、新房銷售數(shù)量和待售新房數(shù)量下滑明顯。3月份，新房開工數(shù)量、新房銷售數(shù)量和待售新房數(shù)量分別為94.7萬戶、52.6萬戶和46.8萬戶，同比季節(jié)調(diào)整后折年率分別下降36.5%、36.6%和14.6%。
歐洲房地產(chǎn)市場不容樂觀。西班牙房地產(chǎn)市場下滑明顯，1月房價跌幅達(dá)3.1%，住房買賣交易量和房屋抵押貸款發(fā)放額同比分別下跌27.1%和25.7%。英國房價則連續(xù)幾個月出現(xiàn)下跌趨勢，德國、葡萄牙房地產(chǎn)市場依然低迷。
日本房地產(chǎn)市場略顯降溫跡象。2007年日本公示地價全國平均同比增長1.7%，為連續(xù)兩年上漲，其中商業(yè)用地上漲3.8%，住宅用地上漲1.3%。自上年下半年以來，拉動地價上漲的市區(qū)核心地價漲幅開始減緩，預(yù)示房市降溫風(fēng)險加大。
（四）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策
美聯(lián)儲公開市場委員會于1月22日、1月30日、3月18日和5月1日將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率分別調(diào)低75個、50個、75個和25個基點(diǎn)至2%。同時，于1月22日、1月30日、3月16日、3月18日和5月1日分別調(diào)低貼現(xiàn)率75個、50個、25個、75個和25個基點(diǎn)至2.25%。歐洲中央銀行繼續(xù)將主要再融資利率保持4%的水平不變。日本銀行也宣布繼續(xù)將無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.5%的水平。英格蘭銀行于2月7日和4月10日分別將官方利率各下調(diào)25個基點(diǎn)至5%。
（五）國際經(jīng)濟(jì)形勢展望
影響未來全球經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險因素主要包括：美國次按風(fēng)波走勢不確定引發(fā)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩并對新興市場經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生負(fù)面影響、全球通貨膨脹壓力上升、各主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行面臨防止衰退和抑制通貨膨脹的兩難選擇、美元持續(xù)大幅貶值、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等。
目前，美國次按風(fēng)波的未來走勢仍不明朗。美國房地產(chǎn)市場仍未出現(xiàn)明顯改觀，信貸市場緊縮局面仍然存在，危機(jī)有進(jìn)一步向商業(yè)地產(chǎn)、信用卡、汽車貸款、公司貸款等領(lǐng)域蔓延的趨勢。受此影響，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)放緩已成定局。在全球化背景下，由于新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在貿(mào)易、資本等方面對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的依存度仍很高，很難不受次按風(fēng)波的影響。但強(qiáng)勁的內(nèi)需、不斷上升的區(qū)內(nèi)貿(mào)易和投資比重以及穩(wěn)步改善的宏觀制度環(huán)境將使得新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體自主增長能力增強(qiáng)。
同時，在全球流動性過剩背景下，全球性通貨膨脹風(fēng)險持續(xù)上升，各國宏觀政策調(diào)控的難度加大，各主要經(jīng)濟(jì)體央行在加息回收流動性抑制通貨膨脹和降息提供流動性避免經(jīng)濟(jì)衰退間面臨兩難選擇，貨幣政策操作空間受到進(jìn)一步擠壓。
在經(jīng)濟(jì)增長放緩、失業(yè)狀況惡化的背景下，加之特定政治考慮，部分國家的貿(mào)易保護(hù)主義等反全球化情緒加速抬頭，將對世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展和全球失衡的有序調(diào)整產(chǎn)生不利影響。
2008年以來，受國際市場能源和食品價格大幅上漲影響，世界主要國家和地區(qū)消費(fèi)價格指數(shù)漲幅趨升，全球通貨膨脹壓力加大，成為影響全球經(jīng)濟(jì)增長的主要風(fēng)險。
各國通貨膨脹率普遍上升。1-3月，美國核心CPI均保持在2.3%以上的高位，持續(xù)超出美聯(lián)儲1.5-2%的容忍區(qū)間上限；歐元區(qū)綜合消費(fèi)價格指數(shù)已連續(xù)7個月高于歐央行2%的通貨膨脹目標(biāo)；3月份，日本CPI上漲1.2%，為10年來新高；此外，受內(nèi)需拉動、食品和能源價格上漲影響，新興市場國家的通貨膨脹率也明顯上升。2008年3月，韓國、新加坡、印度尼西亞、阿根廷、土耳其和越南消費(fèi)價格指數(shù)漲幅分別為8.8%、8.5%、8.2%、8.8%、9.2%和19.4%。
近期全球通貨膨脹壓力上升的原因主要包括：一是隨著全球化深入發(fā)展，全球化紅利遞減。新興市場國家勞動生產(chǎn)率提高的邊際效應(yīng)優(yōu)勢降低、勞動力成本上升加快，發(fā)達(dá)國家利用海外廉價勞動力規(guī)避國內(nèi)通貨膨脹的能力大大降低。二是全球化背景下的全球失衡直接催生了全球流動性過剩。亞洲金融危機(jī)過后，亞洲各國和俄羅斯、巴西、阿根廷等新興市場經(jīng)濟(jì)體積極促進(jìn)出口，積累外匯儲備，增強(qiáng)危機(jī)抵御能力；同時，美國等各主要經(jīng)濟(jì)體在高科技泡沫破裂和“9·11”后長期實(shí)行低利率政策，加劇了全球流動性過剩，而在全球資本項(xiàng)目開放、金融一體化和金融創(chuàng)新的背景下，大量資本在全球范圍內(nèi)持續(xù)、大規(guī)?？缇沉鲃?，進(jìn)一步壓低了風(fēng)險溢價，推升了全球價格水平。三是近期為應(yīng)對次按風(fēng)波帶來的金融市場緊縮局面，以美聯(lián)儲為首的各主要央行大幅降息并向市場大規(guī)模注入流動性，客觀上助長了全球流動性泛濫，加大了短期和中期通貨膨脹壓力。四是國際市場初級產(chǎn)品價格普遍高漲。進(jìn)入2008年以來，國際能源、食品和金屬等初級品市場供求關(guān)系偏緊，石油、玉米、小麥和金屬等初級品價格大幅度上漲，創(chuàng)歷史新高。食品價格上漲主要是發(fā)展中國家增長加快加大對糧食的需求，而同期氣候變化和自然災(zāi)害導(dǎo)致供給相對不足，加之對玉米等生物能源需求旺盛，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要素價格上漲推動作用增強(qiáng)等因素綜合作用的結(jié)果。
本輪全球通貨膨脹的主要特點(diǎn)是食品價格上漲的推動作用十分明顯。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)理論，對于食品價格上漲引起的通貨膨脹，貨幣政策作用有限。中央銀行的作用主要體現(xiàn)在通過穩(wěn)定市場信心，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。針對糧食價格上漲，各國紛紛推出限制糧食出口的舉措。阿根廷2007年兩次提高糧食出口關(guān)稅；烏克蘭對小麥出口實(shí)行許可制；主要大米出口國越南、埃及、印度、泰國等陸續(xù)設(shè)置大米出口限額；歐洲、韓國、日本等對農(nóng)產(chǎn)品的出口也采取了諸多限制舉措。應(yīng)該注意到，盡管糧價上漲可能加大各國間的政治摩擦和部分國家低收入群體的生存壓力，加大政府面臨的政治壓力和財政補(bǔ)貼壓力，造成社會不穩(wěn)定，但從經(jīng)濟(jì)角度，近期全球糧價上漲在一定程度上是個別國家因擔(dān)心自身的糧食安全而限制出口造成的，并未出現(xiàn)全球范圍內(nèi)實(shí)質(zhì)性的供給短缺。事實(shí)上，全球糧食供給增加的潛力仍很大，大量閑置可耕地的存在和生物技術(shù)的迅速發(fā)展，都可以保證在短期內(nèi)提高供給，平抑價格。
本輪通貨膨脹的另一個突出特點(diǎn)是與美國次按風(fēng)波帶來的全球經(jīng)濟(jì)放緩相伴。常規(guī)情況下，央行往往采用通貨膨脹目標(biāo)制等制度安排和緊縮性的貨幣政策防范、抑制通貨膨脹。但在目前流動性過剩導(dǎo)致的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來衰退的共同威脅下，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的主要貨幣當(dāng)局普遍面臨艱難的二元選擇。其中，美聯(lián)儲為防止經(jīng)濟(jì)衰退，堅(jiān)持?jǐn)U張性貨幣政策，連續(xù)大幅降息，向市場大量注入流動性，同時輔以大規(guī)模財政刺激方案；與其類似，為應(yīng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑威脅，加拿大、英國央行也選擇了降息；相反，近期澳大利亞和瑞典等國央行卻在選擇加息以應(yīng)對通貨膨脹上行風(fēng)險；歐央行和日本央行則在權(quán)衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑和通貨膨脹風(fēng)險后選擇維持現(xiàn)行利率，以保證中長期價格水平和公眾預(yù)期的穩(wěn)定。
目前，國際糧食、能源等價格上漲加大了我國輸入型通貨膨脹壓力。我國已采取了一系列措施發(fā)展生產(chǎn)、保障供應(yīng)，加強(qiáng)市場監(jiān)管，并通過財政補(bǔ)貼妥善安排低收入群體生活。下一步，應(yīng)繼續(xù)采取綜合措施，增加供給、穩(wěn)定預(yù)期，加強(qiáng)貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合，提升治理通貨膨脹的綜合效力。
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