中國貨幣政策執(zhí)行報告
二○○七年第四季度
中國人民銀行貨幣政策分析小組
2008 年2 月22 日
內(nèi)容摘要
2007年，我國國民經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展。工業(yè)生產(chǎn)增長加快，消費需求較旺，居民收入、企業(yè)利潤與財政收入均有較大幅度增長。2007年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）24.7萬億元，增長11.4%，居民消費價格指數(shù)（CPI）上漲4.8%。
2007年，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。中國人民銀行按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，采取綜合措施，維護總量平衡。加強銀行體系流動性管理，在靈活開展公開市場操作的同時，十次上調(diào)存款準備金率共5.5個百分點，六次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。引導信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，增強人民幣匯率彈性，加快外匯管理政策調(diào)整，促進經(jīng)濟、金融協(xié)調(diào)發(fā)展。
在各項宏觀調(diào)控措施綜合作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，金融運行平穩(wěn)，但信貸擴張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應量M2同比增長16.7%，增速比上年低0.2個百分點。人民幣貸款余額同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6萬億元。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為7.3046元，比上年末升值6.90%。
2008年，在工業(yè)化、城市化、國際化以及產(chǎn)業(yè)和消費結(jié)構(gòu)升級等因素的共同推動下，國民經(jīng)濟仍可望保持較快增長，但隨著國際經(jīng)濟運行不確定性增大和國內(nèi)宏觀調(diào)控政策效應逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長可能高位趨穩(wěn)并適度放緩。從價格走勢看，由于結(jié)構(gòu)性供給約束、外部輸入等因素對價格形成的沖擊短期內(nèi)難以改變，CPI漲幅在上半年仍會維持在較高水平。
中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務，實行從緊的貨幣政策，抑制總需求過度膨脹，同時根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的最新變化，科學把握調(diào)控的節(jié)奏和力度，適時適度微調(diào)，努力為經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境。繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作和存款準備金率等對沖手段。繼續(xù)增大匯率彈性，進一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國際收支、引導結(jié)構(gòu)調(diào)整和抑制價格上漲中的作用，增強貨幣政策的自主性和有效性。合理運用利率杠桿，穩(wěn)步推進利率市場化改革。加強對公眾通脹預期的引導。同時，加強對金融機構(gòu)的窗口指導和信貸政策指引，提示金融機構(gòu)加強信貸政策管理和風險防范，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。大力培育和發(fā)展金融市場，深化金融企業(yè)改革，進一步改進外匯管理。
第一部分 貨幣信貸概況
2007 年，國民經(jīng)濟保持平穩(wěn)快速發(fā)展，金融平穩(wěn)運行。在各項宏觀調(diào)控措施作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，但擴張壓力仍然較大。
一、廣義貨幣供應量增速較快，年末高位回落
2007 年末，廣義貨幣供應量M2 余額40.3 萬億元，同比增長16.7%，增速比上年低0.2 個百分點。狹義貨幣供應量M1 余額15.3萬億元，同比增長21%，增速比上年高3.5 個百分點。流通中現(xiàn)金MO余額3 萬億元，同比增長12.1%，增速比上年低0.6 個百分點。全年累計現(xiàn)金凈投放3303 億元，比上年多投放262 億元。
2007 年上半年，在銀行體系流動性總體偏多的背景下，M2 增速呈現(xiàn)較快上升勢頭，7 月末達到年內(nèi)最高點后持續(xù)高位運行，年末受新股發(fā)行出現(xiàn)空檔、同業(yè)存款下降等多種因素影響明顯回落。2007年企業(yè)活期存款增加較多，M1 增速比上年明顯加快，全年維持高位運行態(tài)勢，年末M1 增速比M2 增速高4.3 個百分點,反映出銀行體系資金的流動性不斷增強。
二、金融機構(gòu)存款平穩(wěn)增長，活期化趨勢明顯
2007 年末，全部金融機構(gòu)（含外資金融機構(gòu)，下同）本外幣各項存款余額40.1 萬億元，同比增長15.2%，增速比上年低0.7 個百分點,比年初增加5.3 萬億元，同比多增3356 億元。其中，人民幣各項存款余額38.9 萬億元，同比增長16.1%，比年初增加5.4 萬億元，同比多增4599 億元；外匯存款余額1599 億美元，同比下降0.9%。
從人民幣存款的部門分布看，居民戶存款增加明顯放緩，非金融性公司存款增加較多。居民戶存款增加明顯放緩主要是因為居民戶金融資產(chǎn)選擇趨于多元化，存款意愿下降；非金融性公司存款增加較多主要是因為企業(yè)利潤上升及市場籌資較多，資金較為充裕。與資本市場活躍、通脹預期上升相適應，居民和企業(yè)存款繼續(xù)呈現(xiàn)活期化態(tài)勢。2007 年末，金融機構(gòu)居民戶人民幣存款余額17.6 萬億元，同比增長6.8%，增速比上年低7.8 個百分點，比年初增加1.1 萬億元，同比少增9598 億元，其中定期存款同比少增8974 億元；非金融性公司人民幣存款余額18.9 萬億元，同比增長22.4%，增速比上年高5.1 個百分點，比年初增加3.5 萬億元，同比多增9637 億元，其中，企業(yè)活期存款同比多增6035 億元。2007 年末，財政存款余額1.8 萬億元，比年初增加6633 億元，同比多增3714 億元。
三、金融機構(gòu)貸款增長偏快，居民戶貸款增加較多
2007 年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額27.8 萬億元，同比增長16.4%，增速比上年高1.9 個百分點，比年初增加3.9 萬億元。其中，人民幣貸款余額26.2 萬億元，同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6 萬億元，按可比口徑同比多增4482 億元。全年人民幣貸款投放繼續(xù)呈現(xiàn)前多后少、逐季減少的格局，一至四季度分別新增貸款1.4 萬億元、1.1 萬億元、8178 億元和2721 億元。外匯貸款余額2198 億美元，同比增長30.2%，比年初增加511 億美元，同比多增327 億美元。
從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門貸款。2007 年居民戶貸款增加1.2 萬億元，余額同比增長30.4%，增速比上年高9.3 個百分點，同比多增5466 億元。居民戶貸款中，消費性貸款比年初增加8686 億元，其中80%以上是住房消費貸款，經(jīng)營性貸款比年初增加3111 億元。非金融性公司及其他部門貸款增加2.5 萬億元，余額同比增長13.1%，增速比上年低0.8 個百分點，同比少增983 億元，其中，短期貸款增加1.3 萬億元，票據(jù)融資減少4414 億元，中長期貸款增加1.7 萬億元。分機構(gòu)看，2007 年各類金融機構(gòu)貸款普遍多增。
人民幣中長期貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2007 年，主要金融機構(gòu)（包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行）人民幣中長期貸款比年初增加2.4 萬億元，同比增長22％，其中投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)（交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)）7983.6 億元,投向房地產(chǎn)業(yè)3337.5 億元，投向制造業(yè)1794.9 億元，分別占新增中長期貸款的33.2%、13.9%和7.5%。
四、扣除存款準備金率調(diào)整因素后，基礎(chǔ)貨幣增長平穩(wěn)
2007 年末，基礎(chǔ)貨幣余額10.2 萬億元，同比增長30.5%。比年初增加2.37 萬億元，同比多增1.03 萬億元。基礎(chǔ)貨幣同比增長較多，主要是由于全年10 次上調(diào)存款準備金率共計5.5 個百分點，因為按照現(xiàn)行統(tǒng)計口徑，法定存款準備金計入基礎(chǔ)貨幣，而中央銀行票據(jù)不計入基礎(chǔ)貨幣。如果2007 年由法定存款準備金率上調(diào)所凍結(jié)的流動性改由發(fā)行央行票據(jù)進行對沖，基礎(chǔ)貨幣增速將低于5%。2007 年末貨幣乘數(shù)（廣義貨幣供應量/基礎(chǔ)貨幣）為3.97，是2003 年以來的最低點。2007 年末，金融機構(gòu)超額存款準備金率為3.5%，比上年末低1.3 個百分點。其中，四大國有商業(yè)銀行為2.0%，股份制商業(yè)銀行為3.7%，農(nóng)村信用社為8.9%。
五、金融機構(gòu)貸款利率趨于上行
2007 年，金融機構(gòu)人民幣貸款利率持續(xù)走高。第四季度1 年（含）以內(nèi)、1―3 年（含）、3―5 年（含）和5 年以上金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率分別為7.93%、8.07%、7.62%和7.35%，比上季度分別提高0.43、0.27、0.19 和0.19 個百分點，比第一季度分別提高1.07、1.03、0.83 和0.7 個百分點。商業(yè)銀行1 年期貸款加權(quán)平均利率為7.25%，比第三季度上升0.1 個百分點，比第一季度上升0.74 個百分點。金融機構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，下浮利率貸款占比較第三季度下降0.52個百分點，基準利率貸款占比較第三季度上升1.04 個百分點，上浮利率貸款占比較第三季度下降0.52 個百分點。
2007 年，金融機構(gòu)人民幣同業(yè)存款利率總體上升。其中，活期存款利率持續(xù)小幅上升，定期存款利率經(jīng)過二、三季度的上升后，年末有所下降。第四季度，金融機構(gòu)同業(yè)活期存款占比為91.85%，加權(quán)平均利率為1.51%，比上季度提高0.06 個百分點，比第一季度提高0.13 個百分點；定期存款占比為8.15%，加權(quán)平均利率為2.9%，比上季度降低0.24 個百分點，比第一季度提高0.61 個百分點。
單筆金額在3000 萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率逐季上升。第四季度，61 個月期協(xié)議存款的加權(quán)平均利率為5.60%，比上季度上升0.32 個百分點；37 個月期協(xié)議存款的加權(quán)平均利率為5.59%，比上季度上升0.44 個百分點。
境內(nèi)外幣貸款、大額存款（300 萬美元以上）的利率水平小幅波動。
六、人民幣匯率雙向浮動，彈性明顯增強
2007年以來，外匯市場供求的基礎(chǔ)性作用進一步發(fā)揮，人民幣匯率總體走升。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為1美元兌7.3046元人民幣，比上年末升值6.90%；人民幣對歐元匯率中間價為1歐元兌10.6669元人民幣，比上年末貶值3.75%；人民幣對日元匯率中間價100日元兌6.4064元人民幣，比上年末升值2.44%。匯改以來至2007年末，人民幣對美元匯率累計升值13.31%，對歐元匯率累計貶值6.12%，對日元匯率累計升值14.04%。
人民幣匯率彈性進一步增強，與國際主要貨幣之間匯率聯(lián)動關(guān)系明顯。2007 年，人民幣對美元匯率中間價最高達7.3046 元，最低為7.8135 元。銀行間外匯市場共有242 個交易日，其中人民幣匯率有151 個交易日升值、91 個交易日貶值。人民幣對美元匯率中間價單日最大升值幅度為0.41%（310 個基點）,超過了2007 年5 月21 日前日浮動區(qū)間0.3%的水平（1 自2007 年5 月21 日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價日浮動幅度由3‰擴大至5‰。）；單日最大貶值幅度為0.30%（223 個基點）；日均波幅為62 個基點，較2006 年日均波幅40 個基點繼續(xù)擴大。
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