不光發(fā)達國家經(jīng)濟堪憂，作為發(fā)展中國家的印度等國也陷入通脹的熱浪，印度5月份通脹已超過8%，原定于7月底才舉行議息會議的印度央行日前突然提前加息。而越南的情況更加糟糕，房地產(chǎn)價格下跌一半、貨幣貶值加劇、股指下跌超過60%，而5月份的CPI上漲則高達讓人瞠目結(jié)舌的25.2%。
對于目前的國際經(jīng)濟形勢，“第一創(chuàng)業(yè)”固定收益部的分析師王皓宇發(fā)表了一篇頗有影響的文章。他說：由于國際經(jīng)濟實力的改變，“導(dǎo)致目前的國際貨幣體系受到?jīng)_擊，美元跌入漫漫熊途，新的以美元為中心的國際貨幣體系正在崩潰，金磚四國乃至歐洲的央行為了本國出口部門的利益，紛紛買入巨額美元，大量拋出本國貨幣，全球貨幣供應(yīng)超常增長。同時，歐洲的貨幣供應(yīng)速度也因美元貶值而超出了2000年以來6%~8%的水平，目前是10%~12%?！彼J(rèn)為，這才是全球通脹的根本原因?！叭绻麤]有嚴(yán)厲的緊縮貨幣供應(yīng)的措施，任何對未來1~2年全球及中國的通貨膨脹抱有樂觀態(tài)度的看法都將是有很大風(fēng)險的?！?/p>
股殤·宏觀之憂
持續(xù)高漲的CPI數(shù)據(jù)終于回落了！5月份CPI同比上漲7.7%，近三個月來首次低于8%的水平(見表一)。
然而，面對下降的CPI數(shù)據(jù)，股民卻始終高興不起來。就在這一周，上證指數(shù)跌破3000點大關(guān)，創(chuàng)出15個月來的新低。而在過去的近8個月，上證指數(shù)已經(jīng)從6124點跌去了超過50%。
股市，是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。中國的宏觀經(jīng)濟究竟怎么了？一直以來，股民大都認(rèn)為宏觀經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)衰退的跡象，似乎一切都還在良性運行，最多不過就是加息、調(diào)存款準(zhǔn)備金率而已。但是為何自去年10月之后，股市會出現(xiàn)如此轉(zhuǎn)折？
其實，回顧這8個月我們不難發(fā)現(xiàn)，市場的轉(zhuǎn)折要從貨幣政策的從緊開始說起。然而，同樣在這8個月中，我們看到的不僅是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了變化，國際環(huán)境同樣不容樂觀。美國次貸危機，令全球資本市場提心吊膽；而近期，越南的經(jīng)濟危機，印度的高通脹，更令新興市場面臨考驗。
國內(nèi)
貨幣政策從緊股市大量失血
“去年11月12日，央行公布了去年10月的金融運行數(shù)據(jù)，當(dāng)時我們也就預(yù)感到貨幣政策可能會出現(xiàn)變化。但確實沒有想到，當(dāng)時貨幣政策的從緊，引發(fā)了這場持續(xù)8個月的股市地震?！蹦橙毯暧^經(jīng)濟分析師陳先生回顧時，用了“股市地震”一詞來形容這場“股災(zāi)”。
流動性過剩嚴(yán)重
其實，在去年的前10個月，我國經(jīng)濟增長過熱，資金流動性過剩的現(xiàn)實已經(jīng)實實在在擺在了大家面前。
“去年在連續(xù)大漲期間，央行已經(jīng)9次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，同時進行了5次加息。然而每次加息市場卻不跌反漲，似乎與A股大局無關(guān)?！标愊壬f，“但隨著去年12月10日第10次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率1個百分點時，我們都感覺，從緊的貨幣政策開始發(fā)揮威力了。而當(dāng)時，上證指數(shù)已經(jīng)從6124點，一度跌破5000點。”
光大證券首席宏觀分析師潘向東認(rèn)為，之所以會出現(xiàn)從緊的貨幣政策，主要原因還是當(dāng)時貨幣供應(yīng)、信貸增長超出政策范圍。
去年10月份，我國貨幣供應(yīng)繼續(xù)呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。雖然此前央行已經(jīng)9次提高存款準(zhǔn)備金率，特別是8月份以來連續(xù)4個月提高了存款準(zhǔn)備金率，同時5次發(fā)行了定向央票，并發(fā)行了2000億元的特別國債。但從公布的10月份的金融數(shù)據(jù)來看，廣義和狹義貨幣依舊高增，2007年10月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為39.42萬億元，同比增長18.47%，增幅比上年末高1.53%，比上月末高0.02%。狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為14.46萬億元，同比增長22.21%，增幅比上年末高4.73個百分點，比上月末高0.14%(見表二)。去年1~10月累計凈投放現(xiàn)金1245億元，同比多投放313億元。潘向東認(rèn)為，貨幣供應(yīng)持續(xù)增加，增速持續(xù)加快，使得我國當(dāng)時流動性過剩問題沒有明顯改觀；而從央行角度出發(fā)，這顯然不利于金融穩(wěn)定，因此央行有必要采取手段及時回籠貨幣。
央行出手
正是這一從緊的貨幣政策登場，在一定程度上引發(fā)了A股市場的崩潰。“但這也是不得已而為之。管理層也是權(quán)衡了多方矛盾利弊之后，最終作出這樣的決定?！币晃环治鰩熣f，“如果不及時采取手段回籠貨幣，我國宏觀經(jīng)濟將真正出現(xiàn)過熱?！?/p>
A股的暴跌，是從緊貨幣政策出臺后的表象，而實質(zhì)上的作用，也的確在很大程度上抑制了流動性的過剩。
2007年，央行累計10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至14.5%，創(chuàng)20多年來新高；6次加息。今年以來，央行再度4次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率至17.5%的歷史高位。
日前，央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年5月人民幣貸款同比增長14.86%，增幅超過4月的14.70%和3月的14.74%。存款同比增長19.64%，比4月的17.69%高出1.95%。相反，貸款增速落后于存款導(dǎo)致5月存貸比從4月的66.2%升至65.6%。期內(nèi)，M1同比增長17.93%，M2同比增長18.07%，4月分別同比增長19.05%和16.94%。中銀國際證券認(rèn)為，M1增長放緩主要是因為在監(jiān)管部門的貸款控制下，活期存款增長放緩；而M2增長加快則主要是因為定期存款和儲蓄存款增速提高。
“這是一年來，M2增速首次超過M1，”興業(yè)證券分析師指出，“很明顯，居民存款已經(jīng)從去年的流出銀行，變?yōu)榱爽F(xiàn)在的持續(xù)回流?！?/p>
更為直觀的數(shù)據(jù)顯示，今年5月，居民戶存款增加2369億元，同比多增5154億元(去年同期下降2784億元)；非金融性公司存款增加3899億元，同比多增1560億元；財政存款增加2524億元，同比多增443億元。1~5月人民幣各項存款增加41761億元，同比多增16924億元。
回想去年，滬深股市之所以連續(xù)上漲，不正是由于大量老百姓資金流入股市、流入基金，從而引發(fā)的牛市？現(xiàn)在，居民儲蓄重新回流銀行，股市的低迷也正常。
CPI回落高通脹依舊
本周四，今年5月CPI數(shù)據(jù)出爐，當(dāng)月CPI水平同比上漲7.7%。其中，城市上漲7.3%，農(nóng)村上漲8.5%；食品價格上漲19.9%，非食品價格上漲1.7%；消費品價格上漲9.8%。從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比4月份下降0.4%；食品價格下降1.3%。
銀河證券的分析師張新法認(rèn)為，5月份CPI漲幅回落符合市場預(yù)期。CPI同比增幅下降的原因有二，一是拉動CPI上漲的主力食品價格漲幅回落明顯，其中肉禽及其制品、油脂、鮮菜、鮮蛋和鮮果價格均出現(xiàn)回落，只有糧食和水產(chǎn)品價格漲幅有所上揚；二是翹尾因素和新漲價因素的共同作用帶動CPI增幅回落。
盡管CPI漲幅回落，但工業(yè)品出廠價格(PPI)繼續(xù)高位運行，卻使得高通脹依然難以緩解。數(shù)據(jù)顯示，5月PPI同比增長達到了8.2%。張新法認(rèn)為，由于受國際原油和其他原材料價格上漲的影響較大，PPI將高位運行?？梢灶A(yù)計，在夏季用油高峰來臨之際，國際原油價格很可能在近期再創(chuàng)新高，這種輸入型通脹對生產(chǎn)資料出廠價格的影響最為直接，加上資源品價格本來就存在扭曲，其上漲的壓力在一段時間內(nèi)不易被消除。盡管生活資料價格漲幅有所回落，但PPI的走勢主要取決于生產(chǎn)資料出廠價格的走勢。
國際
全球經(jīng)濟“流感”中國難獨善其身
2007年上半年，全球經(jīng)濟似乎都還在欣欣向榮。下半年開始，越來越多的人開始聽說“次貸危機”這個詞。2007年8月，次貸危機席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。從那時開始，世界經(jīng)濟似乎就開始生病了。2008年，通脹日益嚴(yán)重、經(jīng)濟增速放緩、越南出現(xiàn)金融危機……
次貸引發(fā)全球“感冒”
2008年5月，美國失業(yè)率大舉攀升至5.5%，創(chuàng)下1986年2月以來的最大升幅。而英國5月建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)降幅超出預(yù)期。比經(jīng)濟放緩更加嚴(yán)重的是通脹的加劇，昨日，紐約油價最高升至139.12美元的歷史高點。
不光發(fā)達國家經(jīng)濟堪憂，作為發(fā)展中國家的印度等國也陷入通脹的熱浪之中，印度5月份通脹已超過8%，原訂于7月底才舉行議息會議的印度央行日前突然提前加息。而越南的情況更加糟糕，房地產(chǎn)價格下跌一半、貨幣貶值加劇、股指下跌超過60%，而5月份的CPI上漲則高達讓人瞠目結(jié)舌的25.2%。
對于目前的國際經(jīng)濟形勢，“第一創(chuàng)業(yè)”固定收益部的分析師王皓宇發(fā)表了一篇頗有影響的文章。他說：由于國際經(jīng)濟實力的改變，“導(dǎo)致目前的國際貨幣體系受到?jīng)_擊，美元跌入漫漫熊途，以美元為中心的國際貨幣體系正在崩潰，金磚四國甚至歐洲的央行為了本國出口部門的利益，紛紛買入巨額美元，大量拋出本國貨幣，全球貨幣供應(yīng)超常增長。同時，歐洲的貨幣供應(yīng)速度也因美元貶值而超出了2000年以來6%~8%的水平，目前是10%~12%?！彼J(rèn)為，這才是全球通脹的根本原因?！叭绻麤]有嚴(yán)厲的緊縮貨幣供應(yīng)的措施，任何對未來1~2年全球及中國的通貨膨脹抱有樂觀態(tài)度的看法都將是有很大風(fēng)險的?！?/p>
能源價格體系放不放？
中國在這場風(fēng)暴也難以獨善其身。從去年下半年開始，通脹壓力逐漸凸顯，而經(jīng)濟增長速度的放緩也是幾乎所有分析人士達成的共識。
申銀萬國分析師賀振華對記者說：“我們預(yù)計2008年GDP增長率將達到10.6%，2009年達到9.7%?！彼J(rèn)為，主要是國內(nèi)的兩大支柱產(chǎn)業(yè)汽車和房地產(chǎn)的銷量都發(fā)生了變化?！霸谟蛢r高漲的年代，數(shù)據(jù)顯示，我國的汽車銷量已經(jīng)受到影響。而房地產(chǎn)的銷量也由于宏觀調(diào)控的影響而出現(xiàn)下滑?！?/p>
上海證券宏觀經(jīng)濟首席研究員胡月曉認(rèn)為：“在目前的通脹壓力下，國內(nèi)的成品油、電力等價格一直不敢放開。這一方面加大了投資者對未來放開價格之后的嚴(yán)重通脹的預(yù)期；另一方面，這些價格體系不能理順，也擾亂了經(jīng)濟運行的秩序，長期來看不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整?！?/p>
招商證券分析師胡魯濱認(rèn)為：“資本市場是很敏感的，外部需求和內(nèi)部需求增速的放緩、通脹壓力的存在，都對投資者的信心造成打擊。”“而現(xiàn)在股市最缺乏的就是信心”，德邦證券的吳炳華說。
那么，這次經(jīng)濟的放緩是否會像1996年那樣經(jīng)濟陷入長期衰退呢？
“第一創(chuàng)業(yè)”固定收益部的分析師王皓宇認(rèn)為：“中國的生產(chǎn)效率持續(xù)上升和攀登更高級產(chǎn)業(yè)鏈還有很大空間，中國經(jīng)濟繼續(xù)高速增長不可阻擋”。
賀振華也強調(diào)：“中國現(xiàn)在的國際背景和國內(nèi)情況和1996年有很大不同，不用擔(dān)心經(jīng)濟增長大幅下滑?！?/p>
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