在我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍向好和上市公司利潤(rùn)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)的大背景下，我國(guó)股市卻出現(xiàn)了連續(xù)、長(zhǎng)時(shí)間、非理性的大幅度下跌。由此，將會(huì)對(duì)未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生值得關(guān)注的五大市場(chǎng)影響：一是將打擊消費(fèi)信心和投資信心；二是財(cái)富縮水將顯著抑制國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求增長(zhǎng)；三是對(duì)房市將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響；四是負(fù)財(cái)富效應(yīng)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響；五是將增加我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
在我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍向好和上市公司利潤(rùn)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)的大背景下，我國(guó)股市卻出現(xiàn)了連續(xù)、長(zhǎng)時(shí)間、非理性的大幅度下跌。顯然，作為反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)變化晴雨表的我國(guó)股市，目前已脫離了我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大趨勢(shì)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的市場(chǎng)預(yù)期及表現(xiàn)。
這一巨大反差，使人們產(chǎn)生了巨大的疑惑與不解，更多的困惑是關(guān)心政府是否出臺(tái)救市措施和股市的后期趨勢(shì)如。但是，很少有人會(huì)關(guān)注股市深度下挫對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生怎樣的負(fù)面效應(yīng)。
從長(zhǎng)期看，股市的漲跌起伏在一定程度上可以反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞與快慢，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況也決定了股市的基本面。然而，股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，不僅僅表現(xiàn)為是一種簡(jiǎn)單的“晴雨表”關(guān)系，它對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)有反作用。也就是說，如果股市能健康與繁榮，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向的推動(dòng)作用，反之則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生反向的阻礙作用。
回想去年我國(guó)股市走強(qiáng)時(shí)，正的財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)了居民的消費(fèi)信心，助推了中國(guó)消費(fèi)需求的加速前行。但從目前情況看，股市的“跌跌不休”已經(jīng)或正在對(duì)經(jīng)濟(jì)的方方面面產(chǎn)生了許多不利影響。因?yàn)?，股市下跌的影響絕不僅僅局限于股市本身，還會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生諸多不良的連鎖反應(yīng)，這個(gè)問題應(yīng)當(dāng)引起我們的高度重視。
從目前來看，我國(guó)股市深幅下挫，將會(huì)對(duì)未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生值得關(guān)注的五大市場(chǎng)影響。
股市重挫將打擊消費(fèi)信心和投資信心
中國(guó)消費(fèi)者信心在去年創(chuàng)下新高后，今年一季度出現(xiàn)了明顯回落?據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度消費(fèi)者信心指數(shù)為94.8，比上季度回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期回落1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，反映消費(fèi)者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景看法的預(yù)期指數(shù)也同比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，這表明居民對(duì)未來支出預(yù)期存有顧慮，消費(fèi)信心不足，消費(fèi)欲望將減弱。
從導(dǎo)致居民消費(fèi)信心下降的原因分析，主要原因之一是由于目前我國(guó)的物價(jià)居高不下和股市的持續(xù)低迷。尤其是股市下跌，使得股民的資金快速回流銀行，加劇了銀行的儲(chǔ)蓄存款快速增長(zhǎng)。截至5月末，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額190692億元，比上年同期增加2202億元，去年同期為減少2859億元。
據(jù)調(diào)查，約有96.4%的中資銀行和84.7%的外資銀行認(rèn)為，股市波動(dòng)對(duì)銀行儲(chǔ)蓄存款變化有很大的影響。持這一看法的中、外銀行比上季度分別上升了5.4和6.4個(gè)百分點(diǎn)。
因此，導(dǎo)致目前銀行儲(chǔ)蓄存款增速回升，主要是由于我國(guó)股市的持續(xù)下跌所引起的。而股票、基金、理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款的分流作用正在減弱，加上在人民幣存款利率多次上調(diào)后，老百姓自然會(huì)把資金從股市等投資渠道中重新搬回銀行。與此同時(shí)，銀行的貸款發(fā)放繼續(xù)減緩，銀行資金流入加快，流出也繼續(xù)減緩。
我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷，使得居民投資開始趨向保守。據(jù)一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果表明，居民購(gòu)買股票和基金的熱情已大大降低。其中，投資股票的比例由年初的32%降到目前的17%，投資基金的比例由26%下降到12%，愿意增加投資資金的居民占比由29%降低至22%。
財(cái)富縮水將顯著抑制國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求增長(zhǎng)
眾所周知，收入是消費(fèi)增長(zhǎng)的原動(dòng)力?但受資本市場(chǎng)振蕩等因素影響，居民收入增速在放緩，居民的財(cái)產(chǎn)性收入增幅也在降低，這在一定程度上抑制了我國(guó)的消費(fèi)需求增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)3.4%，增速回落13.2個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)增9.1%，增速回落3個(gè)百分點(diǎn)?另外，目前我國(guó)的股票和基金賬戶已超過1.4億戶，可見股票和基金已成為我國(guó)居民的重要資產(chǎn)之一。
今年前5個(gè)月我國(guó)股市出現(xiàn)了持續(xù)下跌，使得居民的財(cái)產(chǎn)性收入大幅縮水，也大大抑制了他們的消費(fèi)熱情?
為什么這么說呢？從當(dāng)前我國(guó)的商品消費(fèi)來看，已出現(xiàn)了增幅減緩跡象。今年1至5月份，全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)21.1%，但如果考慮到物價(jià)上漲的因素，實(shí)際增速與上年同期基本持平，如考慮居民服務(wù)性消費(fèi)支出的減少，居民消費(fèi)需求增長(zhǎng)速度已有所放慢?
從近幾年推動(dòng)我國(guó)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)繁榮的汽車、家電、電子通訊產(chǎn)品銷售情況看，在不同程度上也出現(xiàn)了萎縮。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，今年1至5月份累計(jì)，全國(guó)限額以上批發(fā)和零售業(yè)商品零售額增幅(與上年同期相比)，汽車類零售額回落4.1個(gè)百分點(diǎn)，通訊器材類回落6.8個(gè)百分點(diǎn)，家具類回落7.6個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)電產(chǎn)品及設(shè)備類回落19.5個(gè)百分點(diǎn)。
另外，從餐飲市場(chǎng)來看，由于中高收入階層普遍緊縮開支，明顯減少了外出就餐機(jī)會(huì)，致使國(guó)內(nèi)的餐飲市場(chǎng)較為清淡。今年1至5月份，全國(guó)餐飲業(yè)營(yíng)業(yè)額761億元，比上年同期增長(zhǎng)22.9%，如果考慮餐飲服務(wù)價(jià)格上漲因素，實(shí)際增長(zhǎng)速度僅為10%左右，這是近幾年來少有的現(xiàn)象。
以汽車消費(fèi)為例來看，前幾年我國(guó)汽車市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，是與股市的繁榮和低通脹有密切關(guān)系的。但今年以來，股市重挫與物價(jià)過快上漲，對(duì)購(gòu)車者的消費(fèi)預(yù)期和信心所已產(chǎn)生了重大影響。在財(cái)富大量縮水的情況下，購(gòu)車者待消費(fèi)心理發(fā)生了微妙變化，變得更為冷靜和周全，消費(fèi)行為也變得更加謹(jǐn)慎與緊縮，不少人原來的汽車夢(mèng)也隨著股市的下跌而破滅，買房計(jì)劃也只好“束之高閣”。因此，從總體上看，今年的汽車、商品房、家電等市場(chǎng)銷售，不可能奢望達(dá)到往年的增長(zhǎng)率。
除此之外，一些高檔奢侈品、古董和藝術(shù)品市場(chǎng)銷售，預(yù)期將出現(xiàn)大幅度下滑趨勢(shì)似已必然。
股市下跌對(duì)房市將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)早已表明，股票市場(chǎng)存在著“財(cái)富效應(yīng)”，即股票市值的上漲會(huì)刺激消費(fèi)的增長(zhǎng)。因此，股價(jià)往往成為觀察房?jī)r(jià)變化的先行指標(biāo)之一。當(dāng)股價(jià)大幅度上漲一段時(shí)間之后(通常是6個(gè)月左右)，房?jī)r(jià)就會(huì)出現(xiàn)上漲。反之，股價(jià)大幅度下跌之后，房?jī)r(jià)就會(huì)出現(xiàn)下跌。也就是說，股市與房市之間存在著一種正相關(guān)的關(guān)系。
在我國(guó)房?jī)r(jià)猛漲了幾年之后，目前的房?jī)r(jià)已處于比較敏感階段，遏制房?jī)r(jià)的上漲是十分需要的，但從經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行要求來看，也不允許國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)出現(xiàn)大起大落。不過，如果我國(guó)股市中房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，這類市場(chǎng)信息很容易造成國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，其后果將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出虛擬經(jīng)濟(jì)，這是值得我們重視的一個(gè)問題。
目前，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已出現(xiàn)了成交清淡和價(jià)格下滑等情況。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)在每年第一季度的成交一般會(huì)比較清淡，這是房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)律，但從4月份開始，住房的成交會(huì)迅速活躍，而5月和6月份是一個(gè)銷售旺季。但是，今年4月和5月份的我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)銷售轉(zhuǎn)旺跡象。從全國(guó)主要的一線城市來看，北京、上海、深圳、廣州等住房銷售比今年3月份都有不同程度的下降。目前，6月份已經(jīng)過半，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然延續(xù)著前幾個(gè)月的波動(dòng)趨勢(shì)，銷售旺季并沒有旺起來。
負(fù)財(cái)富效應(yīng)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響
由一些國(guó)家的股市發(fā)展實(shí)踐表明，股市“由盛轉(zhuǎn)衰”周期的程度和持續(xù)時(shí)間，都對(duì)消費(fèi)周期的起伏有著重要影響。
財(cái)富效應(yīng)會(huì)從一個(gè)市場(chǎng)滲透到其他市場(chǎng)，股市繁榮也帶動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)，同樣積極的財(cái)富效應(yīng)也將逐步滲透到消費(fèi)支出領(lǐng)域。美國(guó)和日本的以往經(jīng)驗(yàn)表明，股票價(jià)格與房地產(chǎn)價(jià)格之間存在著高度的正相關(guān)聯(lián)系(70%左右)。因?yàn)?，二者可能都受相同的宏觀因素(如低利率和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng))的推動(dòng)。
另外，股價(jià)的上漲或下跌，將導(dǎo)致股票持有人財(cái)富的增長(zhǎng)或減少，進(jìn)而產(chǎn)生擴(kuò)大或減少消費(fèi)的效應(yīng)，同時(shí)還會(huì)影響人們的短期邊際消費(fèi)傾向，最終會(huì)促進(jìn)或抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
依據(jù)同樣的理論邏輯推斷，股市的漲跌，必然會(huì)導(dǎo)致股市投資者所持有的有價(jià)證券價(jià)值發(fā)生變化，即股市投資者的財(cái)富將處于不斷變動(dòng)之中。如果投資者感覺到“賺錢”了，他們就有可能會(huì)增加消費(fèi)，反之則有可能會(huì)減少消費(fèi)。
據(jù)相關(guān)專家估算，在今后兩年內(nèi)，當(dāng)股市的資產(chǎn)價(jià)格每增加100元，我國(guó)居民就會(huì)相應(yīng)增加大約1到1.5元的家庭消費(fèi)。由此可見，盡管目前對(duì)股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)的影響仍有不同看法，但股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)刺激消費(fèi)的影響，還是有目共睹的，也是不容忽視的。
最近一段時(shí)間，在多種因素的共同作用下，國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)了大幅下跌，實(shí)際上已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。據(jù)AC尼爾森公司對(duì)我國(guó)股民的調(diào)查顯示，75%的受訪者計(jì)劃減少娛樂方面的支出，68%的人計(jì)劃減少出去就餐的次數(shù)。
確實(shí)，股市財(cái)富效應(yīng)的破滅，加劇了人們的緊縮開支預(yù)期，而壓縮自身消費(fèi)將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)產(chǎn)生較為明顯的制約作用。
今年以來，我國(guó)CPI的高位運(yùn)行，股市重挫又推波助瀾，已嚴(yán)重?cái)D壓了我國(guó)家庭購(gòu)房消費(fèi)的比例，迫使部分職工家庭不得不重新安排家庭的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，從而暫時(shí)壓制了他們的購(gòu)房需求。
所以，目前股市的財(cái)富負(fù)效應(yīng)已對(duì)我國(guó)的股市和房市波動(dòng)趨勢(shì)產(chǎn)生了不利影響，并嚴(yán)重沖擊了其他的合理投資行為，這一負(fù)面影響將會(huì)逐步滲透到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面，最終將會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。
股市重挫將增加我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)
一般來講，股市具有籌集資金和優(yōu)化資源配置的功能，它一方面關(guān)乎企業(yè)的發(fā)展，另一方面也有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，股市的穩(wěn)定、健康發(fā)展，能讓更多的企業(yè)上市融資，為企業(yè)的成長(zhǎng)“輸血”，也可以助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。相反，如果股市大幅動(dòng)蕩、投資者信心不足，則會(huì)增加企業(yè)的融資難度。
如果股市不景氣甚至病入膏肓，這勢(shì)必會(huì)引發(fā)投資者逐漸遠(yuǎn)離市場(chǎng)，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的融資和再融資舉步維艱，這是不利于資金的優(yōu)化配置的。從銀行的層面來看，股市的分散風(fēng)險(xiǎn)功能關(guān)乎金融穩(wěn)定。股市能將企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散給千千萬萬的投資者，從而可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)化。
所以，只有促進(jìn)我國(guó)股市的穩(wěn)定健康發(fā)展，才能不斷擴(kuò)大直接融資比重，并逐步改變企業(yè)融資過于依賴銀行的現(xiàn)狀，以此來降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。
(作者系本報(bào)特約供稿人)
表1：社會(huì)消費(fèi)零售總額增長(zhǎng)情況
| 零售總額比上 |
商品零售價(jià)格 |
零售總額比上年 |
零售總額比上 |
商品零售價(jià)格 |
零售總額比上年 |
| 年同月增長(zhǎng)% |
指數(shù)(%) |
同月實(shí)際增長(zhǎng)% |
年同月增長(zhǎng)% |
指數(shù)(%) |
同月實(shí)際增長(zhǎng)% |
| 1月 |
112.7 |
101.8 |
10.7 |
121.2 |
106.2 |
14.1 |
| 2月 |
116.9 |
101.9 |
14.7 |
119.1 |
108.1 |
10.2 |
| 3月 |
115.3 |
102.5 |
12.5 |
121.5 |
107.8 |
12.7 |
| 4月 |
115.5 |
102.2 |
13.0 |
122 |
108.1 |
12.9 |
| 5月 |
115.9 |
102.4 |
13.2 |
121.6 |
107.5 |
13.1 |
| 6月 |
116 |
103.2 |
12.4 |
|
|
|
| 7月 |
116.4 |
104.4 |
11.5 |
|
|
|
| 8月 |
117.1 |
105.2 |
11.3 |
|
|
|
| 9月 |
117 |
104.9 |
11.5 |
|
|
|
| 10月 |
118.1 |
105.3 |
12.2 |
|
|
|
| 11月 |
118.8 |
106 |
12.1 |
|
|
|
| 12月 |
120.2 |
105.6 |
13.8 |
表2：三大需求對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)(按可比價(jià)格計(jì)算)
| 年 份 |
最終消費(fèi)支出 |
資本形成總額 |
貨物和服務(wù)凈出口 |
| 貢獻(xiàn)率 |
拉 動(dòng) |
貢獻(xiàn)率 |
拉 動(dòng) |
貢獻(xiàn)率 |
拉 動(dòng) |
| (%) |
(百分點(diǎn)) |
(%) |
(百分點(diǎn)) |
(%) |
(百分點(diǎn)) |
| 2000 |
65.1 |
5.5 |
22.4 |
1.9 |
12.5 |
1.0 |
| 2001 |
50.0 |
4.1 |
50.1 |
4.2 |
-0.1 |
|
| 2002 |
43.6 |
4.0 |
48.8 |
4.4 |
7.6 |
0.7 |
| 2003 |
35.3 |
3.5 |
63.7 |
6.4 |
1.0 |
0.1 |
| 2004 |
38.7 |
3.9 |
55.3 |
5.6 |
6.0 |
0.6 |
| 2005 |
38.2 |
4.0 |
37.7 |
3.9 |
24.1 |
2.5 |
| 2006 |
39.2 |
4.3 |
41.3 |
4.6 |
19.5 |
2.2 |
| 2007 |
39.7 |
4.5 |
38.8 |
4.4 |
21.5 |
2.5 |
| 2008 |
62.1 |
6.6 |
31.0 |
6.7 |
6.9 |
0.7 |
注：1、三大需求指支出法國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的三大構(gòu)成項(xiàng)目，即最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口。2、貢獻(xiàn)率指三大需求增量與支出法國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增量之比。3、拉動(dòng)指國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度與三大需求貢獻(xiàn)率的乘積。 4、資料來源：《我國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2007》。5、2008年為第一季度數(shù)據(jù)。
表3：全國(guó)城鎮(zhèn)居民文教娛樂消費(fèi)情況
| 年份 |
人均可支配收入(元) |
人均消費(fèi)支出(元) |
文教娛樂 |
文娛消費(fèi)支出 |
| 消費(fèi)支出(元) |
占消費(fèi)支出的比重(%) |
| 2000 |
6280 |
4998 |
670 |
13.4 |
| 2001 |
6860 |
5309 |
737 |
13.9 |
| 2002 |
7703 |
6030 |
902 |
15.0 |
| 2003 |
8472 |
6510 |
934 |
14.3 |
| 2004 |
9422 |
7182 |
1033 |
14.4 |
| 2005 |
10493 |
7943 |
1098 |
13.8 |
| 2006 |
11760 |
8697 |
1203 |
13.8 |
| 2007 |
137860 |
9998 |
1329 |
13.3 |
| 2008 |
4386 |
2882 |
315 |
10.9 |
|
