近期，有關(guān)是否要“微調(diào)”適度寬松貨幣政策的議論不斷出現(xiàn)。而此前的6月27日至28日，溫家寶總理剛剛在考察山東時(shí)表示“必須毫不動(dòng)搖地堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，理由是“總體形勢(shì)企穩(wěn)向好，但基礎(chǔ)還不牢固”。
為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始出現(xiàn)“企穩(wěn)向好”的勢(shì)頭，一些人就開(kāi)始對(duì)寬松的貨幣政策惴惴不安呢？6個(gè)月7.37萬(wàn)億元貸款規(guī)模是否真的有可能成為洪水猛獸呢？
正所謂“非常時(shí)期，非常手段”。在國(guó)際金融危機(jī)肆虐之時(shí)，如此舉措有利于提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，為擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)添柴加薪。盡管今年上半年新增信貸高達(dá)7.37萬(wàn)億元，超過(guò)新中國(guó)成立以來(lái)任何一年的信貸投放總量，但基本上符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、微觀主體融資需求增加的渴求。
盡管經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)諸多的積極信號(hào)，但總體上仍處于“回暖階段”，還沒(méi)有進(jìn)入“穩(wěn)定復(fù)蘇階段”，談“上升”為時(shí)過(guò)早。在這樣的時(shí)刻，輕言調(diào)整適度寬松的貨幣政策，缺乏現(xiàn)時(shí)理由，也可能會(huì)貽患將來(lái)。
微調(diào)“中間目標(biāo)”
不等于調(diào)整貨幣政策
近期，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中的動(dòng)作被描述為“貨幣政策適時(shí)適度微調(diào)”。這是一種誤解。
言猶在耳的央行貨幣政策委員會(huì)2009年第二季度例會(huì)精神“落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)”，不是一種違心表述?！氨Ｔ鲩L(zhǎng)需要多放款，對(duì)貸款規(guī)模沒(méi)有限額。信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)和拉鋸戰(zhàn)”。監(jiān)管層此前的表態(tài)依然適用于下半年的信貸投放。
近期，多位銀行界人士表示，今年的適度寬松貨幣政策，已經(jīng)沒(méi)有額度控制的說(shuō)法。
那么，如何理解“央行7月7日開(kāi)展的28天期和91天期正回購(gòu)利率分別上漲5個(gè)基點(diǎn)”呢？如何理解“7月9日央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行1000億元央行票據(jù)( 其中包括于去年12月初暫停發(fā)行的一年央行票據(jù),發(fā)行量為500億元)，創(chuàng)去年10月以來(lái)單次公開(kāi)市場(chǎng)操作最高發(fā)行紀(jì)錄”呢？這不是收緊信號(hào)又是什么？
此外，如何理解中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品不得投資于股票二級(jí)市場(chǎng)只能參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)呢？這不是給股市潑冷水又是什么呢？
有專家分析，一年央票出現(xiàn)勢(shì)必對(duì)資金面構(gòu)成緊縮效應(yīng)。但是,一年央票出現(xiàn)并不意味著適度寬松貨幣政策變調(diào),因?yàn)槠浔旧硎枪_(kāi)市場(chǎng)的常規(guī)操作工具。自2003年面市以來(lái),在長(zhǎng)達(dá)5年時(shí)間里,基本未缺席過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作,只是在去年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特殊背景下暫時(shí)退出。
包括發(fā)行央票、開(kāi)展正回購(gòu)等，主要是為了干預(yù)貨幣供應(yīng)量和利率。利率、貨幣供給量、貸款總額等三項(xiàng)，被廣泛運(yùn)用于貨幣政策的操作中，叫做“貨幣政策的中間目標(biāo)”。
為了使貨幣政策最終作用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，必須選取一定的中間目標(biāo)作為貨幣政策的直接調(diào)節(jié)目的，同時(shí)還可將這些中間變量作為反映貨幣政策操作效果的指示器。目前，各國(guó)提出的較有影響的中間目標(biāo)有利率、貨幣供給量、貸款總額、貨幣基數(shù)、股票價(jià)格等，但是，能夠被普遍認(rèn)可的只有利率、貨幣供給量、貸款總額等三項(xiàng)。
從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品不得投資于股票二級(jí)市場(chǎng)只能參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)的規(guī)定，也有干預(yù)股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的用意。
不過(guò)，對(duì)中間目標(biāo)的調(diào)節(jié)是為了保持適度寬松貨幣政策的彈性，是常規(guī)操作，沒(méi)有根本上改變適度寬松貨幣政策的意圖。
執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，不能單純孤立地理解為不停的放貸款，而是要通過(guò)前述中間目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)。所以，采取一些政策手段操作是十分自然的，據(jù)此炒作貨幣政策微調(diào)缺乏理論和政策依據(jù)。
“適度寬松”不可轉(zhuǎn)向
“鞏固和發(fā)展當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的好形勢(shì)，必須保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”。7月4日至5日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在山西考察時(shí)再次強(qiáng)調(diào)。
在6月份的四次調(diào)研中，溫家寶分別強(qiáng)調(diào)：拓展經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間；要堅(jiān)定實(shí)施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施；讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)更加牢固；抗危機(jī)關(guān)鍵時(shí)期不能松勁。
據(jù)報(bào)道，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)5月底6月初對(duì)中國(guó)進(jìn)行了實(shí)地考察。中國(guó)方面除認(rèn)同IMF關(guān)于“中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)應(yīng)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)導(dǎo)向型”的建議外，還告訴IMF，取消貨幣刺激措施將取決于經(jīng)濟(jì)境況，不會(huì)作先期考慮。
國(guó)研中心金融所所長(zhǎng)夏斌則強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在見(jiàn)底復(fù)蘇，但是要恢復(fù)到2003～2007年的高速增長(zhǎng)，可能一兩年內(nèi)還有一定困難。在這個(gè)背景下，應(yīng)該毫不動(dòng)搖的繼續(xù)實(shí)行比較寬松的貨幣政策。
事實(shí)上，央行貨幣政策委員會(huì)2009年第二季度例會(huì)已為下半年的貨幣政策取向定下了基調(diào)：落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)。
專家強(qiáng)調(diào)，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)反彈還面臨著諸多不確定性，需求不足仍是主要矛盾，通縮風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。因此，下一階段仍需認(rèn)真落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止大起大落，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的積極作用。
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