“從現(xiàn)在開(kāi)始到2010年，基本面的盈利增長(zhǎng)將重新成為股價(jià)回報(bào)的主要決定因素?！备呤⒅袊?guó)首席策略分析師鄧體順在接受記者采訪時(shí)表示，此時(shí)正是進(jìn)行積極的行業(yè)配置，題材投資以尋求超額收益的時(shí)候。
加息不會(huì)損害股市上行趨勢(shì)
中國(guó)證券報(bào)：目前對(duì)于即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的關(guān)注焦點(diǎn)，在于是否能繼續(xù)實(shí)施保增長(zhǎng)政策以及退出政策何時(shí)開(kāi)始及影響，高盛的預(yù)測(cè)是怎樣的？
鄧體順：未來(lái)的政策正?；?實(shí)質(zhì)上有別于政策收緊)之路可能會(huì)分三步走：第一、2009年第三季度開(kāi)始發(fā)行票據(jù)；第二、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并加息；第三、對(duì)貸款限額進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”。在我們看來(lái)，監(jiān)管部門仍然非常支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且會(huì)持續(xù)到增長(zhǎng)勢(shì)頭企穩(wěn)或通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。在2010年第二季度之前，市場(chǎng)尚不足為慮。
我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，2010年央行將累計(jì)上調(diào)名義基準(zhǔn)利率81個(gè)基點(diǎn)，每次27個(gè)基點(diǎn)，首次加息很可能會(huì)在2010年第二季度。一些投資者對(duì)于加息周期日益擔(dān)憂，但我們對(duì)此并不特別擔(dān)心。首先，加息是明智之舉；第二，利率市場(chǎng)在一定程度上已經(jīng)消化了流動(dòng)性收緊的因素；最后，最重要的是，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，假設(shè)其他條件不變，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健的背景下，實(shí)行旨在遏制通脹壓力的加息舉措，不太可能損害股市的上行走勢(shì)。
中國(guó)的增長(zhǎng)溢價(jià)尚未全部體現(xiàn)
中國(guó)證券報(bào)：高盛認(rèn)為明年的企業(yè)利潤(rùn)率將回歸到2007年的高點(diǎn)，這一預(yù)測(cè)是否過(guò)于樂(lè)觀？
鄧體順：受益于強(qiáng)勁的、約15%的銷售增長(zhǎng)率，2011年利潤(rùn)率將大幅反彈至2007年峰值，我們假設(shè)中國(guó)股市在未來(lái)兩年的每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率將為23%-26%。盈利的增長(zhǎng)主要來(lái)源于銷售的增長(zhǎng)，而銷售的增長(zhǎng)又可以在GDP上體現(xiàn)。我們認(rèn)為明年的GDP增長(zhǎng)是11%，目前企業(yè)盈利能力周期已經(jīng)觸底。收入增長(zhǎng)應(yīng)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，得益于強(qiáng)勁的GDP增長(zhǎng)以及中國(guó)和美國(guó)潛在的庫(kù)存回補(bǔ)。在產(chǎn)出缺口快速收攏和原材料成本變動(dòng)處于可控范圍的情況下，利潤(rùn)率的擴(kuò)張將十分明顯。
中國(guó)證券報(bào)：從估值的角度看，中國(guó)市場(chǎng)是否合理？
鄧體順：在我們看來(lái)，中國(guó)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景在當(dāng)今的全球股市中仍是最具吸引力、最可靠的投資題材之一。然而，中國(guó)H股，受到國(guó)際估值標(biāo)準(zhǔn)的影響，目前估值顯著低于全球市場(chǎng)基準(zhǔn)水平。我們認(rèn)為，主要原因是投資者擔(dān)心中國(guó)收緊貨幣政策、貸款過(guò)度增長(zhǎng)和不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。
在市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)融資計(jì)劃的擔(dān)心和迪拜債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)回調(diào)之前，H股和A股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的預(yù)期市盈率分別是14.5倍和21倍(目前為13.7倍和19.7倍)。當(dāng)時(shí)的估值水平較歷史均值(H股為13倍，A股為18.8倍)高出約15%，一些投資者擔(dān)心中國(guó)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)前景已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)中。我們認(rèn)為，中國(guó)股票，特別是H股的估值，相對(duì)其增長(zhǎng)前景仍具有吸引力。我們分別采用15倍和20倍的市盈率目標(biāo)倍數(shù)來(lái)計(jì)算2010年年底恒生國(guó)企指數(shù)和滬深300指數(shù)的目標(biāo)，以此體現(xiàn)中國(guó)的增長(zhǎng)溢價(jià)。
滬深300明年目標(biāo)4000點(diǎn)之上
中國(guó)證券報(bào)：您對(duì)明年股市運(yùn)行趨勢(shì)是怎樣判斷的？
鄧體順：我們預(yù)計(jì)恒生國(guó)企指數(shù)和滬深300指數(shù)2010年年底的目標(biāo)點(diǎn)位分別為16800點(diǎn)和4300點(diǎn)，股價(jià)回報(bào)率均為26%。我們認(rèn)為，宏觀增長(zhǎng)趨勢(shì)和政策變化可能決定回報(bào)率的走勢(shì)，回報(bào)可能集中在一季度和四季度，并且對(duì)宏觀調(diào)控的擔(dān)憂可能使回報(bào)率出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
得益于宏觀增長(zhǎng)的強(qiáng)勁趨勢(shì)和2009年一季度較低的比較基數(shù)，2009年和2010年一季度盈利可能好于預(yù)期。有利的宏觀和盈利格局以及中國(guó)銀行業(yè)可能再度放松銀根帶來(lái)的流動(dòng)性增長(zhǎng)均有利于中國(guó)股票一季度的表現(xiàn)。
宏觀環(huán)比增長(zhǎng)可能在二季度見(jiàn)頂，隨著對(duì)中國(guó)基本面的樂(lè)觀情緒再度升溫，市場(chǎng)可能超越我們基本假設(shè)下的目標(biāo)點(diǎn)位。在臨近二季度末時(shí)，我們認(rèn)為，市場(chǎng)可能會(huì)開(kāi)始消化從二季度起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，拋售壓力可能從二季度中下旬延伸至三季度初期。不過(guò)我們認(rèn)為，恒生國(guó)企指數(shù)和滬深300指數(shù)的強(qiáng)勁支撐位分別為11800點(diǎn)和2900點(diǎn)。
中國(guó)證券報(bào)：在行業(yè)方面，哪些行業(yè)值得投資者提前布局？
鄧體順：我們重申看好內(nèi)需主導(dǎo)型行業(yè)的長(zhǎng)期觀點(diǎn)。具體而言，我們依然將估值具吸引力的銀行股、題材具吸引力的保險(xiǎn)股和醫(yī)療服務(wù)/設(shè)備提供商、快速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)/媒體股和實(shí)力雄厚的消費(fèi)股作為我們投資組合的核心持股對(duì)象。
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