●在中國，企業(yè)融資里到目前為止銀行貸款還是絕大部分。
●2009年企業(yè)在股市的融資量雖然比較大，估計(jì)也就只有2、3千億元，跟銀行貸款根本不是一個(gè)量級。
●在中國，至少到目前為止，貨幣數(shù)量仍然是決定也是預(yù)測總需求的一個(gè)最主要的甚至可以在某種意義上說是惟一主要的因素，其他的因素跟這個(gè)比起來都相對不重要，甚至可以忽略不計(jì)。
宋國青簡介
宋國青：1954年10月生于陜西省武功縣。
1977年，考入北京大學(xué)地質(zhì)系；
1982年—1985年，中國社會(huì)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)所做農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究；
1985年—1988年，國家體改委中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究所做宏觀經(jīng)濟(jì)研究，擔(dān)任宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任；
1988年10月—1991年8月，美國普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系訪問學(xué)者；
1991年8月—1995年6月，美國芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系博士生；
1995年9月起在北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心任教授，并兼任中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心(聯(lián)辦)研發(fā)部總經(jīng)濟(jì)師。
中國經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第166期日前召開。50人論壇成員、北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青發(fā)表題為“貨幣數(shù)量與通貨膨脹”的主題演講。他表示，通過對中國經(jīng)濟(jì)改革三十年歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，2009年的大額貨幣投放量很可能引起2010年物價(jià)的上漲。漲幅可能在6月份達(dá)到最大值，同比增長接近15%。全年平均來看，預(yù)計(jì)CPI增幅在3%以上，如果今年還保持7、8萬億元的貨幣投放，也很有可能超過5%，形成比較嚴(yán)重的通脹局面。
中國會(huì)不會(huì)通脹引起世界關(guān)心
宋國青說，最近關(guān)于貨幣增長與通貨膨脹的討論比較多。特別是2009年信貸放了很多，上半年的信貸就放了7萬多億元，比以往一年都多，全年更是到了9萬5千億元。這么多的信貸，卻沒有引起高通脹，是為什么。同時(shí)大家還擔(dān)心，今年的信貸，按政府方主管方面的意思，要達(dá)到7、8萬億元，這又是否會(huì)引起高通脹。
這個(gè)問題現(xiàn)在不僅國內(nèi)擔(dān)心，國際上也很關(guān)心?，F(xiàn)在中國通過貿(mào)易和資本流動(dòng)項(xiàng)目，對國際的影響越來越大。尤其是中國的近鄰，比如韓國這樣一些國家，它們的出口很大一部分是面向中國，中國的總需求一上升，韓國的出口就增加。尤其是在2008年年底2009年年初，韓國出口的一些主要國家，如美國、歐洲等經(jīng)濟(jì)都不行了，只有中國很快恢復(fù)，帶動(dòng)了韓國出口的增加。同樣，如果中國出現(xiàn)緊縮，它們的出口也馬上就會(huì)受到影響。這就像中國過去總談到美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一樣。因?yàn)槊绹且粋€(gè)大國，對全球都有影響，美國的經(jīng)濟(jì)直接影響到中國下一步的出口。另外，中國現(xiàn)在作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，對國際上大商品價(jià)格也有影響。如果一些需求變化比較突然，馬上就會(huì)引起國際上期貨市場大幅度起落。
然而現(xiàn)在談這個(gè)問題，有必要先把兩個(gè)問題說清楚。首先，通貨膨脹和名義總需求有密切的關(guān)系。這點(diǎn)應(yīng)該是沒有什么問題的，也是我們的一個(gè)基本假定。但是，貨幣數(shù)量和總需求有多大的關(guān)系，就不一定了。我們現(xiàn)在只能說在中國，至少到目前為止，貨幣數(shù)量仍然是決定也是預(yù)測總需求的一個(gè)最主要的甚至可以在某種意義上說是惟一主要的因素，其他的因素跟這個(gè)比起來都相對不重要，甚至可以忽略不計(jì)。其它國家不是這個(gè)情況，特別是美國，它傳統(tǒng)意義上的貨幣數(shù)量現(xiàn)在越來越顯得不重要。這主要是由于美國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)跟中國的情況不太一樣。比如說在中國，企業(yè)融資里到目前為止銀行貸款還是絕大部分，除了公布的銀行貸款，2009年有9萬多億元，還有理財(cái)產(chǎn)品，也差不多有10萬億元。至于其它的，就主要是股市融資了，2009年企業(yè)在股市的融資量雖然比較大，估計(jì)也就只有2、3千億元，跟銀行貸款根本不是一個(gè)量級上的東西。
然而在美國，企業(yè)融資主要的方式是發(fā)企業(yè)債，銀行貸款在美國企業(yè)融資里是相當(dāng)次要的部分。這一點(diǎn)，是我們比較中國和美國的時(shí)候要注意的問題。我們現(xiàn)在談流動(dòng)性問題，流動(dòng)性對于中國來講，用貨幣差不多就概括了，對美國來講則不一定，因?yàn)槊绹钠髽I(yè)融資主要是企業(yè)債。
從家庭的角度看，中國城鎮(zhèn)家庭原來的主要財(cái)產(chǎn)就是銀行存款，其他的相對而言很少。房產(chǎn)原來是單位分房，不算家庭財(cái)產(chǎn)。股市現(xiàn)在雖然已經(jīng)上升得很快，但是絕對的比例還不高，尤其跟美國比還低得很厲害。按這個(gè)情況來講，在中國，貨幣問題就比美國重要得多。
其次，貨幣數(shù)量和總需求的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。我們說簡單的貨幣需求函數(shù)，貨幣的數(shù)量表現(xiàn)為用G D P來度量的實(shí)際經(jīng)濟(jì)浮動(dòng)水平、價(jià)格水平、利率等變量的函數(shù)。簡化一下，就是通貨膨脹和貨幣數(shù)量互為函數(shù)。需要注意的是，這里省略掉了好多因素，把它們暫時(shí)作為隨機(jī)變量不考慮。其實(shí)如果進(jìn)一步考慮的話，每個(gè)時(shí)期這些因素的影響都是很大的。
今年年中CPI將接近15%
我們來看貨幣增長數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系。如果兩個(gè)指標(biāo)都是同比增長率，也就是與上年同期的增長率相比，那會(huì)是一種滯后關(guān)系。通過數(shù)學(xué)分析，這種滯后關(guān)系在中國大約是11個(gè)月。
不過這種擬合關(guān)系并不絕對。尤其是1992年到1996年這一段時(shí)間，擬合顯著不好。這里面有一個(gè)很重要的原因，那一段時(shí)間的利率變化很厲害，通貨膨脹率高的時(shí)候是20%多，環(huán)比超過30%，這時(shí)候利率最高的一年才是10.98%，隨后通貨膨脹率很快從20%多下降到幾個(gè)百分點(diǎn)，利率卻基本上沒有太大的變化，只下降了一點(diǎn)點(diǎn)，就是說真實(shí)利率變化的非常猛烈。不過到了2000年以后，擬合關(guān)系就比較好了。看起來比較好的一個(gè)原因，是從2000年到現(xiàn)在，相對來說通貨膨脹率跟以前比小了，利率又本來變化就不大，所以真實(shí)利率變化比原來小。
下面講變動(dòng)幅度問題。一般來說，貨幣數(shù)量波動(dòng)大，C PI波動(dòng)相對小一些。這個(gè)可以用不同的指標(biāo)來度量，比如說用同比月度數(shù)據(jù)。比較一定要使用月度數(shù)據(jù)，這是一個(gè)值得注意的問題。如果用年度數(shù)據(jù)，高和低一平均，就看不出變化了。比如2008年，如果用年平均數(shù)據(jù)，金融危機(jī)就不存在了。上半年過熱，下半年過冷，兩個(gè)一平均，正合適。于是沒有過熱也沒有過冷。再比如2009年的信貸數(shù)據(jù)，上半年多，下半年少，用年度平均數(shù)也就看不到這個(gè)變化了。
就大樣本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來說，通貨膨脹率對貨幣數(shù)量的彈性是非線性的。不是貨幣多增加一個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹率就上升一個(gè)百分點(diǎn)。比如用同比月度數(shù)據(jù)，這是從1987年開始做起來的，樣本量275個(gè)。從1987年開始到現(xiàn)在，CPI最高的是27.9%，最低是-2 .8%，差額是30.7%。與之相對應(yīng)，11個(gè)月以前的275個(gè)貨幣指標(biāo)，最大是38.8%，最小12.9 %，差額是25.9%。所以通貨膨脹率對貨幣的彈性是1.18，就是說貨幣供給多增長一個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹率多上升1.18個(gè)百分點(diǎn)，這是就樣本期間平均而言。
為什么不是貨幣多了，通貨膨脹率就按線性增加呢？因?yàn)楸热缯f總需求多了1塊錢，會(huì)在經(jīng)濟(jì)中被分成兩個(gè)部分，一個(gè)是真實(shí)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)幅度增加，另外一個(gè)是引起通貨膨脹率上升。從這個(gè)意義上講，通貨膨脹率的波動(dòng)比貨幣增長率小。
但是，假如說存在一個(gè)嚴(yán)格的生產(chǎn)能力邊界，到了這個(gè)邊界生產(chǎn)就不能擴(kuò)張了，就可能引起更復(fù)雜的情況，甚至發(fā)生搶購。這個(gè)時(shí)候通貨膨脹率和貨幣的關(guān)系不是1∶1，消費(fèi)者會(huì)把原來的儲(chǔ)蓄花出來。
考慮到現(xiàn)在的情況跟過去有差別，我們從2000年開始做。這里面有一個(gè)考慮，過去的真實(shí)利率變化很大，一直到1998年，真實(shí)利率還非常高。但是從1996年就開始慢慢降息，到了2000年利率差不多降到2%左右。從那以后，利率波動(dòng)就很小了。由于樣本變動(dòng)，按數(shù)學(xué)計(jì)算，是7個(gè)月的時(shí)滯。
這段時(shí)間通貨膨脹率最高是2008年2月份的8 .7%，最低的是1.3%，C PI平均為2%。這個(gè)樣本時(shí)間，即超前7個(gè)月，貨幣增長率平均是16.8%。這兩個(gè)一減就是14.8個(gè)百分點(diǎn)。如果認(rèn)為兩者是1：1的線性關(guān)系，就意味著，把貨幣供應(yīng)控制到同比增長14.8%就是0通脹。
按照這一理論，2009年11月份的貨幣數(shù)同比增長率是29.74%，減去14.8%，一減下來，就是說再過5個(gè)月，明年6月份通貨膨脹率同比會(huì)上漲14.94%，達(dá)到最高點(diǎn)。從國際大宗商品看，現(xiàn)在銅價(jià)已經(jīng)不弱于2007年，期貨價(jià)格甚至一夜就能漲23%。
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