預計2010年“三駕馬車”中投資軟著陸、出口漸復蘇和消費穩(wěn)增長。
1-2月份主要經(jīng)濟指標已經(jīng)發(fā)布。我們梳理增長動力、物價水平和流動性三大主要領(lǐng)域，簡單地體檢當前中國宏觀經(jīng)濟健康狀況。我們認為，中國實體經(jīng)濟增長強勁，但不存在全面過熱嫌疑；物價水平波動具有季節(jié)因素，但尚在可控范圍內(nèi)；貨幣充裕適度合理，流向上更加有效。綜合以上判斷，我們預計即使利率或者匯率調(diào)整，目的是為了管理通脹預期，不會出臺嚴厲的貨幣政策，也不意味緊縮周期來臨。
本報告擬從以下四個問題入手，試圖簡要描述當前宏觀經(jīng)濟態(tài)勢：
第一，經(jīng)濟增長如何，有沒有過熱的趨勢；
第二，物價（CPI、PPI）壓力大不大，6個月內(nèi)會不會加速上升；
第三，流動性總量和結(jié)構(gòu)是怎樣的；
第四，貨幣政策如何演變。
增長強勁動力均衡
沒有GDP數(shù)據(jù)，但通過工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、出口增速和零售商品總額依然可以勾勒出宏觀經(jīng)濟增長實景。
首先，產(chǎn)出缺口禰平，工業(yè)增加值累計同比增速創(chuàng)出新高，預計高位盤整后將自然回落。
我們對2000年以來單季度名義GDP季節(jié)調(diào)整，其后用H-P濾波算出趨勢值來代表潛在增長，發(fā)現(xiàn)去年年底時產(chǎn)出缺口基本消失，這說明產(chǎn)能利用率恢復至危機前水平。
2010年1-2月份工業(yè)增加值累計同比增速達到20.70%，僅次于2005年1月份，重工業(yè)持續(xù)超越輕工業(yè)，二者增速差擴大至9.20%。從行業(yè)上看，交運設(shè)備、廢棄資源和橡膠制品增速遠遠超過平均水平，這體現(xiàn)出汽車和低碳行業(yè)巨大市場需求。
工業(yè)增加值接近歷史峰值的增速，是基數(shù)效應和實體經(jīng)濟強勁反彈疊加效果，我們預計未來該項數(shù)值盤整后將小幅回落，1-2月份發(fā)電量累計同比下滑至22.13%已經(jīng)顯露出經(jīng)濟降溫的苗頭。
其次，總量穩(wěn)定增長的情況下，經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)也將趨于合理。與去年“8.0、-3.9和4.6”的分布相比，2010年“三駕馬車”跑得更加平衡：投資軟著陸、出口漸復蘇和消費穩(wěn)增長。
固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)回落。一是產(chǎn)能投資和基建項目增速放緩：中央和地方項目投資累計增速均在去年底基礎(chǔ)上下行4個百分點，地方項目占比略微升高；新開工累計增速下行25個百分點，新開工項目數(shù)量比去年同期少了71個，新項目一擁而上的局面得到緩解；鐵路運輸、電力熱力等基建項目投資增速遠不及去年同期。
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