流動性適度寬裕結(jié)構(gòu)合理
圖五 可釋放票據(jù)融資余額所剩不多
圖六 M1、M2同比增速下滑，貨幣活化速度下降
從信貸、M1、M2、金融市場利率來看，實體經(jīng)濟所面臨的流動性形勢是適度寬裕。
1－2月，人民幣新增貸款達2.09萬億元，較去年同期的2.69萬億元下降22.3%。但居民戶中長期貸款和非金融性公司中長期貸款分別比去年同期大幅增長，尤其是企業(yè)中長期貸款增長41.5%。這說明金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟尤其是固定資產(chǎn)投資的支持力度不僅沒有下降而且有所增強。
新增信貸增幅有限而中長期貸款有較大增長，得益于今年前兩個月票據(jù)融資延續(xù)了去年的下降趨勢，共減少3553億元左右，為中長期貸款的增長留出了空間。2月份之后，票據(jù)融資余額剩余2萬億元（圖五）。
票據(jù)融資還能有多大釋放余地？正常狀態(tài)下，票據(jù)融資在經(jīng)濟景氣階段較經(jīng)濟不景氣狀態(tài)為高，2006年至2007年經(jīng)濟景氣時每月平均值為1.7萬億元。那么，按照目前的經(jīng)濟走勢，票據(jù)融資釋放空間在三四千億左右，目前每個月平均1700億元的釋放速度已經(jīng)不可維持?？紤]到去年3-12月中長期貸款達到5.7萬億元，假設(shè)今年信貸量控制在7.5萬億元，要使接下來的10個月中長期貸款達去年同期水平不太現(xiàn)實，因此固定投資資金存在一定壓力。
按照第一季度占全年30%的均衡信貸投放量計算，留給3月份的信貸額度只有1600億元。從近年信貸投放節(jié)奏看，3月份的信貸增量往往都要大于2月份，且隨著經(jīng)濟景氣度的回升，企業(yè)經(jīng)濟活動和一季度出口的好轉(zhuǎn)，今年3月份的新增信貸收縮難度較大，因此均衡信貸控制的執(zhí)行效果有待考察。
2月末M2同比增長25.52%，M1同比增長34.99%，增幅分別比上月末回落0.56和3.97個百分點，二者翹尾因素分別回落0.75和2.55個百分點。隨著信貸同比收緊，加之翹尾因素不斷下降，M1、M2回落趨勢已經(jīng)明顯（圖六）。
一般來說，貨幣緊縮均遵循著從公開市場“微調(diào)”到提高準(zhǔn)備金率再到加息這三個階段，現(xiàn)在正處于第二個階段。而市場利率對于貨幣緊縮的反映已經(jīng)較為明顯，尤其是1月份以來，市場利率有較大的漲幅。但是近期利率有所回落，顯示金融體系內(nèi)部流動性仍然較為寬裕。
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