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下載安裝Flash播放器負(fù)利率可能引發(fā)儲(chǔ)蓄大搬家
□中國建設(shè)銀行股份有限公司金融市場部 彭丹 建銀國際（中國） 楊弘煒
由于一些經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇強(qiáng)勁，再加上近期美元的持續(xù)貶值，大宗商品價(jià)格上漲較快。一方面，全球美元流動(dòng)性持續(xù)上升將導(dǎo)致以樓市、大宗商品為代表的“硬資產(chǎn)”價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲，而在匯率上則表現(xiàn)為美元持續(xù)貶值，這個(gè)過程將會(huì)造成巨大的流動(dòng)性沖擊，并會(huì)帶來新一輪的資產(chǎn)泡沫；另一方面，在流動(dòng)性上升后，資金會(huì)涌入美國的股市和樓市，在財(cái)富效應(yīng)下老百姓會(huì)增加消費(fèi)，而私人企業(yè)的擴(kuò)張可能會(huì)進(jìn)一步加快，由此帶來對大宗商品的進(jìn)一步需求，這將導(dǎo)致商品指數(shù)的不斷攀升，并最終帶來成本推進(jìn)型的通脹上升。
不過，考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚需時(shí)日，庫存高于平均水平以及許多商品部門產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，預(yù)計(jì)上升壓力將較溫和。美國能源情報(bào)署（EIA）近期將2011年原油價(jià)格預(yù)測下調(diào)至每桶82.5美元，而國際貨幣基金組織（IMF）對于其他非燃料商品價(jià)格預(yù)測的上調(diào)幅度也較小。我們認(rèn)為，商品價(jià)格最終驅(qū)動(dòng)因素仍然是基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真實(shí)需求，因此在全球復(fù)蘇相對疲弱的情況下，商品價(jià)格上漲也是有限的，暫不會(huì)出現(xiàn)危機(jī)爆發(fā)前的井噴局面。
2010年CPI應(yīng)能控制在4%以下，爆發(fā)全面甚至惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)并不大，但強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長與其他因素已經(jīng)共同推高了通脹風(fēng)險(xiǎn)。要想控制通脹，不但要控制GDP的過快增長，而且要盡快實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整與發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。
如果維持目前的利率水平，將直接導(dǎo)致我國居民對自身財(cái)富的重新配置行為，助推社會(huì)通脹預(yù)期，并令投資行為發(fā)生扭曲。一方面，通脹預(yù)期會(huì)快速抬頭；另一方面，鼓勵(lì)居民財(cái)富進(jìn)入樓市等資產(chǎn)市場的信號(hào)會(huì)得到強(qiáng)化，不利于經(jīng)濟(jì)調(diào)控。
其實(shí)，這種情況其實(shí)在2007-2008年間就發(fā)生過：當(dāng)時(shí)存款利率約為3%-4%，而名義通脹率在2007年7月后卻一直處于6%左右的高位。換句話說，實(shí)際存款利率為負(fù)、實(shí)際抵押貸款利率則幾乎為零。這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資市場在“儲(chǔ)蓄搬家”的大背景下出現(xiàn)了暴漲，在不到一年的時(shí)間，上證綜合指數(shù)一路上升至6000點(diǎn)以上，而房地產(chǎn)市場的同比漲幅也超過了兩位數(shù)。結(jié)果，資產(chǎn)泡沫在2008年底由于美國次貸危機(jī)爆發(fā)而最終破裂，上證指數(shù)在一年時(shí)間內(nèi)暴跌到1600點(diǎn)的水平，而中國一些大中城市的房價(jià)也出現(xiàn)了20%左右的下跌。
歷史會(huì)重演嗎？當(dāng)然會(huì)，只要有套利的機(jī)會(huì)，投資者們都會(huì)逐利而來。不同的是，眼下由于受到政府的調(diào)控，房地產(chǎn)市場的投資將受到一定程度的限制，但嗅覺靈敏的投機(jī)資金很可能將進(jìn)入其他的投資領(lǐng)域。值得警惕的是，國內(nèi)的投資渠道較為有限，大量的資金追逐有限的投資工具，卻缺乏相應(yīng)的對沖工具，這無疑將加大市場的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性。
通脹日趨嚴(yán)峻已是無法回避的棘手問題之一,各界要求央行加息的聲音此起彼伏。由于中國經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為加息對于經(jīng)濟(jì)增長有一定的負(fù)面影響。但退一步講，央行可以選擇使用單邊提高存款利率而保持貸款利率不變的做法，這樣既可以減少對企業(yè)經(jīng)營的影響，又保證儲(chǔ)戶不會(huì)遭遇由于實(shí)際負(fù)利率造成的購買力下降。單邊上調(diào)存款利率后，市場也容易形成貸款利率即將上調(diào)的預(yù)期，這也可以在一定程度上降低投機(jī)需求。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速風(fēng)險(xiǎn)的情況下，單邊上調(diào)存款利率也可以為更嚴(yán)格的政策工具的使用留出一定的政策空間。
如果維持低利息、負(fù)利率、高通脹, 雖然可以降低企業(yè)融資成本,但將繼續(xù)強(qiáng)化民眾的通脹預(yù)期,使得通脹形勢進(jìn)一步惡化。民眾將被迫重新配置自身財(cái)富,扭曲投資行為,導(dǎo)致存款下降,更多資金進(jìn)房地產(chǎn)等市場進(jìn)行投資或投機(jī)以求保值增值，這必將對沖已經(jīng)出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策,進(jìn)一步加大包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，不利于房地產(chǎn)調(diào)控。此外，如果負(fù)利率持續(xù)，則會(huì)有更多普通百姓加入資產(chǎn)投機(jī)的大軍，為資產(chǎn)泡沫的洪流推波助瀾，到那時(shí)再加息的話，效果已不明顯，而貨幣政策調(diào)控力度的加大，也將會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)加劇，影響中國經(jīng)濟(jì)又快又好地發(fā)展。