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下載安裝Flash播放器全球低利率時代挑戰(zhàn)剛剛開始
□國家信息中心預(yù)測部副研究員 張茉楠
以美日為首的全球新一輪量化寬松政策呼之欲出，而由此引發(fā)的發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間的貨幣“主動性貶值”與貨幣“被動性升值”的貨幣戰(zhàn)爭也一觸即發(fā)。全球經(jīng)濟遲遲難以走出下行周期，決定了未來兩三年內(nèi)全球量化寬松的常態(tài)化。超低利率的貨幣政策環(huán)境不僅會擾亂全球貨幣秩序，也將使各國貨幣政策更加復(fù)雜化。全球低利率時代的挑戰(zhàn)才剛剛開始。
美國貨幣政策綁架全球經(jīng)濟
當(dāng)前，美元無序貶值引發(fā)全球貨幣秩序紊亂，嚴重威脅世界經(jīng)濟復(fù)蘇。憑借美元世界貨幣的地位和經(jīng)濟強權(quán)，每次全球性經(jīng)濟危機，美國都嚴重觸及貨幣發(fā)行的“底線”，甚至不惜動用量化寬松的貨幣政策，開閘放水。在美國引領(lǐng)下全球極度寬松的貨幣政策推動全球流動性周期繼續(xù)高漲。以GDP進行加權(quán)，目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球?qū)嶋H利率為負值，約為-0.6%左右。而且，在過去6-12個月之中，通脹率的升幅已經(jīng)超過了名義利率的升幅。如果一方面通脹預(yù)期升高，另一方面有效需求仍然不足，那么全球范圍內(nèi)的滯脹將在所難免。
新興經(jīng)濟體將成為最大受害者
新興經(jīng)濟體不應(yīng)為美國等發(fā)達國家貨幣政策失當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險。當(dāng)前新興經(jīng)濟體領(lǐng)跑、發(fā)達經(jīng)濟體滯后的格局已然確定。在全球資產(chǎn)重新分配中，新興經(jīng)濟體吸引更多資本流入。
如今，流入20個主要新興經(jīng)濟體國家的國際游資無論速度和規(guī)模均超過金融危機爆發(fā)之前。據(jù)布魯克斯估計，2009年4月至今年上半年，國際金融資本以年均的規(guī)模流入這20個新興經(jīng)濟體國家的年均規(guī)模達到5750億美元。其中，2010年上半年進入新興經(jīng)濟體的國際游資78.6%都流向亞洲國家，對這些國家貨幣構(gòu)成升值壓力，埋下通脹隱患。數(shù)據(jù)顯示，在20個新興經(jīng)濟體中有近2/3的國家實際利率為負值，價格總水平上漲的壓力極其巨大。據(jù)美林預(yù)計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時，由于這些國家大多是出口導(dǎo)向型或資源驅(qū)動型的經(jīng)濟體，資本流入也加大了本幣升值的巨大壓力。
此外，美國的定量寬松貨幣政策會造成這些國家國際收支和外匯儲備嚴重惡化。而對于那些實行固定匯率的國家和地區(qū)（主要是亞洲國家和地區(qū)居多），由于貿(mào)易順差和巨額外匯儲備中一般以美元為主要幣種，在美國實行定量寬松貨幣政策后，其國內(nèi)或者區(qū)內(nèi)必然是本幣投放過多，同時流動性的持續(xù)大量流入，也將導(dǎo)致輸入國的貨幣供給內(nèi)生性增加，直接改變了貨幣政策發(fā)生作用的機制和作用環(huán)境，從而削弱了貨幣政策的自主性。
中國策：以靜制動 趨利避害
美國“弱美元”政策已經(jīng)形成連鎖反應(yīng)。自今年9月初美聯(lián)儲表示將推行進一步的寬松貨幣政策以來，美元對一籃子重要貨幣的匯率已下跌約6.5%。9月以來，人民幣兌美元匯率上漲1.74%，亦創(chuàng)出匯改以來最大單月漲幅。10月人民幣更是接連創(chuàng)下匯改以來的新高。如果中國逆勢而動選擇加息，有可能由于各國政策的不協(xié)調(diào)與博弈而徒勞無益。
目前，中國的金融體系正處于深刻的變革之中，貨幣供給不僅會受到內(nèi)部需求增長的影響，還會受到外部經(jīng)濟擴張的特殊影響，中國貨幣供給內(nèi)生化趨勢增強。尤其近幾年，對非貨幣金融機構(gòu)債權(quán)和外匯占款對貨幣供給產(chǎn)生的影響較大。1994年我國外匯體制改革后，外匯儲備迅猛增加，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重達50%以上，成為影響我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素。從歷史經(jīng)驗看，自中國經(jīng)濟的外向性形成之后，通脹壓力、資本流入、貨幣升值這種“不可能三角困境”也成為并行出現(xiàn)的問題。
不過，對于中國而言，貨幣問題不能僅從增量考慮，還要從存量考慮，中國需要增強貨幣政策的獨立性和前瞻性，中國金融資產(chǎn)和儲蓄近些年沉淀過大，這是驅(qū)動房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格過快上漲的重要原因之一，中國將面臨多重壓力的考驗。中國為防范熱錢和確保人民幣升值漸進可控，加息將變得極為謹慎，甚至可能被迫放棄自主利率政策。如果通脹在很大程度上屬于輸入型的話，單純的加息并不能解決根本問題，考慮到當(dāng)前中外現(xiàn)實的利差存在，加息還會進一步加大人民幣升值和熱錢流入的壓力。未來國內(nèi)貨幣政策仍將在很長一段時間內(nèi)堅持“動態(tài)微調(diào)”，但全球流動性泛濫在未來幾年對中國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)將更為嚴峻。