- 政策解讀
- 經(jīng)濟(jì)發(fā)展
- 社會發(fā)展
- 減貧救災(zāi)
- 法治中國
- 天下人物
- 發(fā)展報告
- 項目中心
視頻播放位置
下載安裝Flash播放器每年年底，我們都會一起探討來年可能會出乎投資者意料的情況，也就是所謂的“黑天鵝”。近期，盡管美國經(jīng)濟(jì)溫和增長，但美國國債收益率急劇回升；美聯(lián)儲堅持超寬松貨幣政策的同時核心通脹率卻在下降無不在提醒我們：市場起落出人意表；價格波動瞬息萬變。以下是我們關(guān)注的來年10只黑天鵝：
金價跌穿1000美元/盎司
過去幾年，黃金一直是表現(xiàn)相當(dāng)突出的資產(chǎn)。黃金如此受追捧的原因很多，包括主權(quán)債務(wù)不確定性加劇、新興市場國家的基本面需求強(qiáng)勁，以及主權(quán)投資者、散戶和投機(jī)客對黃金的興趣日益濃厚。利率水平接近零也大大降低了持有黃金的機(jī)會成本。
但非常有趣的是，近期市場風(fēng)向無論怎么變，金價都會上漲——風(fēng)險偏好上升，金價漲，投資者避險，金價也漲；擔(dān)心通脹，金價漲，憂慮通縮，金價也漲；經(jīng)濟(jì)增勢喜人，金價漲，二次探底恐慌，金價還是漲。黃金便似乎與壞消息絕緣。
實際上，我們在全球資產(chǎn)配置組合中依舊建議超配黃金(貴金屬)，認(rèn)為2011年金價還大約有10%的上漲空間。
那么什么因素可能導(dǎo)致金價大幅跌破1000美元/盎司？我們的答案是利率上升。如果利率上升，黃金的吸引力將逐漸減弱，因為投資者可能會重新考慮進(jìn)入債券市場，選擇收益率更有吸引力的債券。如果債券收益率上升反映的是經(jīng)濟(jì)增長前景好轉(zhuǎn)，從而提振包括全球股市在內(nèi)其他資產(chǎn)的回報率，那么金價也可能走跌。不過如果收益率上升反映的是通脹或主權(quán)信貸風(fēng)險，那么作為規(guī)避不確定性和“尾部風(fēng)險”資產(chǎn)的黃金或能保持它的吸引力。
黃金市場出現(xiàn)拋售大跌潮的第二種可能，是各方就解決歐洲信貸和銀行業(yè)危機(jī)達(dá)成一致決定。實際上，任何會降低“世界末日”風(fēng)險的決議都可能削弱黃金的吸引力。當(dāng)然，如果各大央行——首先是歐洲央行——決定出售黃金儲備，那么也會壓低金價。
最后，金價還存在另一層面的下行風(fēng)險。俗諺有云：當(dāng)開出租車的和修管子的也大談投資訣竅時，投資者就該警惕了。與上世紀(jì)90年代的網(wǎng)絡(luò)股和2006年的美國房價類似，如今的黃金越來越接近這一俗諺描繪的景象……
10年期美債收益率升逾4.5%
2011年經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，往往會推高公債收益率——2010年四季度已經(jīng)出現(xiàn)過這種情況。不過，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期以及美國新出臺的減稅政策支撐市場上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測值，但經(jīng)濟(jì)實際增長和通脹率可能依舊低迷。充沛的閑置產(chǎn)能將令通脹預(yù)期維持在低迷水平，這應(yīng)能限制公債收益率的回升幅度。
不過，如果2011年長債收益率進(jìn)一步大幅攀升——例如10年期美債收益率突破4.5%——會讓大多數(shù)投資者意外。即便投資者開始預(yù)計2012年美聯(lián)儲緊縮銀根(正如我們預(yù)期的)，他們也只是預(yù)計美聯(lián)儲會逐步加息，因此只會為公債收益率創(chuàng)造出非常溫和的上行空間。
對于債券投資者而言，收益率急劇上升的影響很明顯——公債和可能還包括投資級企業(yè)債券投資者的總回報將大大縮水。就10年期美債而言，收益率從當(dāng)前水平升至4.5%相當(dāng)于使總回報變?yōu)?5.8%。
對于股票投資者而言，是好是壞取決于收益率上升的根源。增長預(yù)期提高幾乎肯定有利于公司盈利預(yù)測，因而也利好全球股市。即便對通縮的恐慌有所減退也可能成為利好。相反，如果推升債券收益率的原因是通脹預(yù)期升溫或?qū)χ鳈?quán)信貸風(fēng)險的憂慮，那么這肯定不利于全球股市。
油價漲至125美元/桶
2010年原油均價約79美元/桶，全年油價大部分都在68~86美元/桶這一相對窄的區(qū)間內(nèi)震蕩。不過最近油價已突破這一區(qū)間，目前已接近90美元/桶。
瑞銀的全球石油研究團(tuán)隊預(yù)計，鑒于全球石油需求預(yù)計增長1.5%以及空閑產(chǎn)能水平，2011年原油均價為85美元/桶。我們的分析師們還預(yù)計，如果油價突破100美元/桶大關(guān)，將嚴(yán)重打擊需求。鑒于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭依舊脆弱，如果油價節(jié)節(jié)攀升，家庭和企業(yè)可能對喪失購買力特別敏感。
不過，如果全球經(jīng)濟(jì)增長比我們預(yù)期的更強(qiáng)勁，原油價格也可能上漲。值得一提的是，近期隨著債券收益率的上升以及股市繼續(xù)上揚，原油價也微幅走高，這反映出投資者預(yù)計2011年經(jīng)濟(jì)增長將更為強(qiáng)勁。
萬一油價飆升至125美元/桶的水平，預(yù)計會給市場造成以下影響：首先，能源股將跟隨油價而走高；同時消費和交通相關(guān)板塊則下跌。此外，能源漲價通常會推高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本。因此，比較合理的預(yù)期是食品價格將加速上漲。最重要的是，油價上漲會加大新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力，可能令人擔(dān)心這些經(jīng)濟(jì)體會有過熱風(fēng)險。