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2011年02月18日08:49 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

(三)直接投資

直接投資是我國(guó)主要的跨境資金流動(dòng)形式(見(jiàn)圖2-8)。截止2009年末，來(lái)華直接投資占我國(guó)對(duì)外金融負(fù)債的61%，對(duì)外直接投資占我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)的7%，分別較2004年末上升4和1個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖2-9)。

1.來(lái)華直接投資(FDI)

我國(guó)外商直接投資企業(yè)的出資方式以現(xiàn)匯為主，結(jié)匯傾向較為明顯。外匯局直接投資管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2003-2010年，外商來(lái)華直接投資中現(xiàn)匯出資占比平均為79%，現(xiàn)匯出資辦理外匯資本金結(jié)匯的占比平均為77%。

來(lái)華直接投資行業(yè)主要集中于制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)，尤其是近年來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)外資流入增速較快。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，從2001年至2010年，制造業(yè)的來(lái)華直接投資占外資流入總量的比例基本保持在50%以上，2010年略有下降至47%；房地產(chǎn)業(yè)的來(lái)華直接投資占外資流入總量的比例基本保持在10%以上，2006以后占比逐步提高，2010年達(dá)到23%(圖 2-10)，其投資以現(xiàn)匯為主并基本結(jié)成人民幣使用。外資流入對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的影響需密切關(guān)注。

來(lái)華直接投資的來(lái)源地中港澳臺(tái)地區(qū)和英屬維爾京群島的占比較大(見(jiàn)圖2-11)。2001-2010年，港澳臺(tái)地區(qū)的外商直接投資占總量的比例平均為42%，2005年以來(lái)該項(xiàng)占比上升較快，2010年達(dá)到60%，較2005年上升31個(gè)百分點(diǎn)；英屬維爾京群島的外商直接投資占總量的比例平均為13%，與前者合計(jì)占每年我國(guó)利用外商直接投資的一半多。這些地區(qū)的來(lái)華直接投資中，有一些具有返程投資性質(zhì)(即外方實(shí)際控制人為境內(nèi)機(jī)構(gòu)或個(gè)人的外商直接投資)，主要為解決資金瓶頸問(wèn)題，現(xiàn)匯出資和結(jié)匯傾向均較為明顯。

外商直接投資項(xiàng)下資金流出基本平穩(wěn)，經(jīng)受住了國(guó)際金融危機(jī)的沖擊(見(jiàn)圖2-12)。2001-2010年，外商投資企業(yè)的直接投資項(xiàng)下流出(包括企業(yè)清算、減資、歸還外方投資和外方轉(zhuǎn)股等形式)合計(jì)1103億美元，相當(dāng)于同期外商直接投資流入的10%。尤其是本輪國(guó)際金融危機(jī)期間，2008年外商投資企業(yè)流出增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，在2009年經(jīng)歷較快增長(zhǎng)后，2010年流出量又有較大回落。

外商投資企業(yè)利潤(rùn)匯出增長(zhǎng)由快轉(zhuǎn)穩(wěn)，積累了大量未分配利潤(rùn)和已分配未匯出利潤(rùn)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景良好的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，外商來(lái)華投資獲得穩(wěn)定且豐厚的收益。2001-2010年，外商投資企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)匯出2617億美元，占來(lái)華直接投資存量的22%，年均增長(zhǎng)30%。其中，2002-2007年年均增長(zhǎng)36%，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的2008-2010年轉(zhuǎn)為年均增長(zhǎng)6%，利潤(rùn)匯出增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩。另?yè)?jù)外商投資企業(yè)聯(lián)合年檢數(shù)據(jù)顯示，2009年末，外商投資企業(yè)外方留存利潤(rùn)為1708億美元，比上年增長(zhǎng)45%。這顯示外國(guó)投資者在國(guó)際金融動(dòng)蕩中，仍繼續(xù)看好中國(guó)市場(chǎng)前景。

2.對(duì)外直接投資(ODI)

在過(guò)去十年我國(guó)對(duì)外直接投資實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的大背景下，投資中現(xiàn)匯出資和購(gòu)匯比例上升較快。2001-2010年，非金融類對(duì)外直接投資中，現(xiàn)匯出資的比例平均為55%，2010年為64%，較2007年的低點(diǎn)高24個(gè)百分點(diǎn)。同期，現(xiàn)匯出資中的購(gòu)匯比例平均為51%，2010年為62%，較2006年的低點(diǎn)高30個(gè)百分點(diǎn)。這反映了我改革境外直接投資外匯管理，支持企業(yè)“走出去”的積極成果。

價(jià)格因素制約了對(duì)外直接投資分流外匯的效果。盡管隨著匯兌限制的放松，近年來(lái)企業(yè)對(duì)外直接投資用匯和購(gòu)匯規(guī)模均出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。但在人民幣升值預(yù)期和本外幣負(fù)利差情況下，境內(nèi)投資主體現(xiàn)匯出資的一半左右仍使用境內(nèi)外外匯貸款。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2010年末，境內(nèi)銀行對(duì)境外貸款余額1175億美元，其中就包括了部分此類投資用匯。而境內(nèi)外匯貸款的資金來(lái)源又主要是銀行減少其他形式的境外資產(chǎn)運(yùn)用或從央行獲得外匯流動(dòng)性(詳見(jiàn)下文“銀行部門(mén)”的分析)。此外，一些對(duì)外直接投資屬于返程投資或者空殼公司性質(zhì)，隨后會(huì)帶來(lái)更多資金以借款或者直接投資的形式流入。

(四)證券投資

盡管近年來(lái)證券市場(chǎng)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放有所擴(kuò)大，但我國(guó)對(duì)于證券投資的開(kāi)放依然較為審慎，開(kāi)放程度總體有限。這里主要分析我國(guó)的股權(quán)證券投資，包括合格境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者渠道和境外上市募股。其他形式的證券投資在下文外債和銀行部門(mén)部分分析。

1. 合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)項(xiàng)下資金流動(dòng)狀況

2002年，我國(guó)推出QFII制度，允許符合條件的境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)核準(zhǔn)投資中國(guó)境內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)的股票和債券。此后，QFII項(xiàng)下資金流入快速增長(zhǎng)。截止2010年底，外匯局共批準(zhǔn)97家QFII機(jī)構(gòu)共計(jì)197億美元的境內(nèi)證券投資額度。同期，QFII機(jī)構(gòu)累計(jì)匯入投資資金184億美元，累計(jì)匯出資金(均為收益，無(wú)投資本金的匯出)30億美元，累計(jì)凈匯入資金154億美元(見(jiàn)圖2-13)。受本次國(guó)際金融危機(jī)的影響，2007年至2008年間，國(guó)際金融市場(chǎng)普遍面臨信心及流動(dòng)性不足的困難，國(guó)際投資者放慢了申請(qǐng)QFII資格及匯入資金的節(jié)奏，QFII項(xiàng)下資金流入規(guī)模也有短暫的下滑。但在此期間，QFII機(jī)構(gòu)在我國(guó)證券市場(chǎng)的投資仍然保持著平均70%以上的持倉(cāng)量，無(wú)清算及匯出投資本金的情況發(fā)生，在一定程度上發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的積極作用。

2.合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)項(xiàng)下資金流動(dòng)狀況

2006年，我國(guó)推出QDII制度，允許符合條件的境內(nèi)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)核準(zhǔn)投資中國(guó)境外的股票、債券等有價(jià)證券。此后，QDII項(xiàng)下資金流出規(guī)模逐年擴(kuò)大且基本呈凈流出狀態(tài)(見(jiàn)圖2-14)。截止2010年底，外匯局共批準(zhǔn)88家QDII機(jī)構(gòu)境外證券投資額度共計(jì)684億美元，QDII項(xiàng)下累計(jì)匯出資金787億美元，累計(jì)匯入資金502億美元(含投資本金及收益)，累計(jì)凈匯出資金285億美元。

3.境內(nèi)企業(yè)境外上市募集資金狀況

從1993年青島啤酒公司第一家到中國(guó)香港證券市場(chǎng)發(fā)行股票以來(lái)，境內(nèi)企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)到直接境外上市籌資成為我國(guó)利用外資的一種重要形式。按照實(shí)際上市主體不同，境內(nèi)企業(yè)境外上市分為直接上市與間接上市兩種類型。直接上市是指境內(nèi)企業(yè)直接在境外交易所掛牌上市，上市地雖在境外，但該企業(yè)注冊(cè)在境內(nèi)，上市主體是境內(nèi)居民，統(tǒng)稱H股公司(如中石油、農(nóng)行等)。間接上市則是指境內(nèi)企業(yè)不以本企業(yè)名義直接在境外上市，而是先在境外注冊(cè)設(shè)立一個(gè)殼公司，通過(guò)股權(quán)或協(xié)議控制關(guān)系將境內(nèi)資產(chǎn)注入殼公司，由殼公司在境外上市融資，上市主體是境外注冊(cè)的殼公司，是境外公司，也稱紅籌公司(如中國(guó)移動(dòng)、新浪等)。紅籌公司的境外籌資以返程投資和境外借款等形式反映在直接投資和其他投資項(xiàng)下，現(xiàn)階段證券項(xiàng)下的境外籌資統(tǒng)計(jì)僅指H股上市公司的境外籌資。

據(jù)證監(jiān)會(huì)和外匯局統(tǒng)計(jì)，2003-2010年間，境內(nèi)企業(yè)共在H股市場(chǎng)融資1422億美元，其中實(shí)際調(diào)回1118億美元，結(jié)匯986億美元(相當(dāng)于同期外匯儲(chǔ)備增量的3.7%)(見(jiàn)圖2-15)。2010年，H股上市企業(yè)通過(guò)首發(fā)和增發(fā)、配股等再籌資形式共募集資金358億美元，其中實(shí)際調(diào)回209億美元，結(jié)匯252億美元(相當(dāng)于當(dāng)期外匯儲(chǔ)備增量的5.4%)。

專欄3：

跨境資金流動(dòng)與中國(guó)股票市場(chǎng)

除B股和境外合格機(jī)構(gòu)投資者渠道，我國(guó)對(duì)于外資進(jìn)入境內(nèi)股票市場(chǎng)有嚴(yán)格的限制。外匯查處工作中，有發(fā)現(xiàn)企業(yè)、個(gè)人外匯資金結(jié)匯后違規(guī)投向股市的情況。2010年外匯局打擊“熱錢(qián)”專項(xiàng)行動(dòng)中查處并通報(bào)了幾家企業(yè)的違規(guī)行為，包括外資資本金結(jié)匯后違規(guī)流入股市、以虛假購(gòu)銷合同方式獲得資金后投入股市等。但從檢查情況來(lái)看，這并不是普遍現(xiàn)象。

跨境資金持續(xù)大量?jī)袅魅?，外匯儲(chǔ)備大幅增加，可能會(huì)在一定程度上擴(kuò)大境內(nèi)人民幣流動(dòng)性，從而對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。但影響我國(guó)股市發(fā)展的因素較多，跨境資金流動(dòng)主導(dǎo)境內(nèi)股市運(yùn)行的觀點(diǎn)缺乏數(shù)據(jù)支持。例如，2007年10月起，上證綜指從6000點(diǎn)的高位一路下滑到2008年9月后的2000點(diǎn)以下，而在此期間我國(guó)外匯凈流入達(dá)到最高峰(同期，受美國(guó)次貸危機(jī)影響，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了外資流出，股市與匯市同時(shí)下跌的現(xiàn)象)。再如，2010年國(guó)內(nèi)股市下跌14%，在全球股票市場(chǎng)中的表現(xiàn)倒數(shù)第三，但當(dāng)年人民幣升值3%，外匯儲(chǔ)備增量創(chuàng)歷史次高水平(見(jiàn)圖C3-1)。此外，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前，在匯差利差因素驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)企業(yè)大量出口預(yù)收、進(jìn)口延付。危機(jī)發(fā)生后，企業(yè)轉(zhuǎn)而集中還貸，短債余額急劇減少，但我國(guó)并未發(fā)生外債違約，這表明貿(mào)易信貸資金大都進(jìn)入了生產(chǎn)領(lǐng)域。

(五)外債

我國(guó)對(duì)外債實(shí)行總量管理，同時(shí)嚴(yán)格限制外債資金結(jié)匯。截至2010年9月末，我國(guó)外債余額(不含港澳臺(tái)地區(qū))為5464億美元，比2001年末增長(zhǎng)3431億美元，比2009年末增長(zhǎng)1178億美元。其中，中長(zhǎng)期外債為1770億美元，占32%；短期外債為3694億美元，占68%；登記外債3265億美元，貿(mào)易信貸2199億美元。

2001年以來(lái)，我國(guó)外債規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)(見(jiàn)圖2-16)。這主要反映了，隨著外貿(mào)規(guī)模不斷擴(kuò)大，貿(mào)易項(xiàng)下融資增加，同時(shí)由于本外幣利差和升值預(yù)期的存在，推動(dòng)了境內(nèi)主體負(fù)債外幣化的操作。但因?yàn)橥鈧鲩L(zhǎng)慢于同期GDP和出口增長(zhǎng)，負(fù)債率(外債余額/GDP)、債務(wù)率(外債余額/貨物和服務(wù)貿(mào)易收入)總體趨降。2009年底，我國(guó)負(fù)債率和債務(wù)率分別為8.6%和32.2%，分別較2001年下降了6.7和35.7個(gè)百分點(diǎn)。

我國(guó)對(duì)外債務(wù)短期化的特征日益明顯(見(jiàn)圖2-17)。2001-2010年9月末，短期外債增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了外債增長(zhǎng)的83%。截止2010年9月末，短期外債占比較2001年末上升27個(gè)百分點(diǎn)。本次國(guó)際金融危機(jī)期間，我國(guó)短期外債有所波動(dòng)，但并未引發(fā)債務(wù)危機(jī)。除因?yàn)槲覈?guó)絕大多數(shù)償債指標(biāo)處于安全范圍外(見(jiàn)表2-1)，還在于中國(guó)特殊的債務(wù)結(jié)構(gòu)。由于中國(guó)對(duì)登記外債實(shí)行規(guī)?？刂?，而貿(mào)易信貸受限較少，后者成為境內(nèi)企業(yè)外部融資的重要手段。2001-2010年9月末，貿(mào)易信貸增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了短期外債增量的58%，2010年9月末貿(mào)易信貸占到短債余額的60%。而貿(mào)易信貸項(xiàng)下融資活動(dòng)多為進(jìn)口延付(詳見(jiàn)專欄4的分析)，主要與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)而非單純投機(jī)，因此避免了因外匯流動(dòng)性枯竭引發(fā)的債務(wù)危機(jī)。

中外資金融機(jī)構(gòu)是我國(guó)對(duì)外借債的主力。2010年9月末金融機(jī)構(gòu)外債余額占登記外債余額的55%，較2001年末上升9個(gè)百分點(diǎn)。在2007和2008年銀行短期外債指標(biāo)連續(xù)壓縮的情況下，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)外債余額從2001年末的677.3億美元增長(zhǎng)到2009年末的1324.2億美元，年均增長(zhǎng)8.7%，較登記外債高1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，中資金融機(jī)構(gòu)外債余額年均增長(zhǎng)8.0%，外資金融機(jī)構(gòu)外債余額年均增長(zhǎng)10.7%。需要指出的是，2007年以后，外匯局不再對(duì)90天結(jié)構(gòu)得到了較大改善，與貿(mào)易有關(guān)的短期外債占短期外債的比重從8%上升到60%，境外拆借等短期信貸資金占比則顯著下降。

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