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2011年02月18日08:49 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

專欄4：

貿(mào)易信貸項(xiàng)下的跨境資金流動(dòng)

貿(mào)易信貸是指中國(guó)境內(nèi)企業(yè)與境外企業(yè)間相互賒賬，形成的對(duì)外預(yù)收/付款和應(yīng)收/付賬款，是境內(nèi)外企業(yè)間的商業(yè)信用，不包括銀行直接提供的貿(mào)易融資和銀行提供的融資性擔(dān)保。出口應(yīng)收賬款和進(jìn)口預(yù)付款是貿(mào)易信貸資產(chǎn)，進(jìn)口應(yīng)付賬款和出口預(yù)收款是貿(mào)易信貸負(fù)債，記錄在國(guó)際收支平衡表資本和金融項(xiàng)目的其他投資項(xiàng)下。

貿(mào)易信貸兩項(xiàng)資產(chǎn)(包括出口應(yīng)收賬款和進(jìn)口預(yù)付款)上升，意味著境外企業(yè)對(duì)境內(nèi)企業(yè)資金的占用，會(huì)擴(kuò)大跨境資金流出，減少外匯儲(chǔ)備增加。2001年至2010年9月，出口應(yīng)收賬款從193億美元增長(zhǎng)至1748億美元，增長(zhǎng)約8倍，進(jìn)口預(yù)付款余額從76億美元增長(zhǎng)至421億美元，增長(zhǎng)近6倍(見圖C4-1)。

貿(mào)易信貸兩項(xiàng)負(fù)債(包括進(jìn)口應(yīng)付賬款和出口預(yù)收款)上升，意味著境內(nèi)企業(yè)對(duì)境外企業(yè)資金的占用，會(huì)擴(kuò)大跨境資金流入，加速外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。2001年至2010年9月，進(jìn)口應(yīng)付賬款從339億美元增長(zhǎng)至1492億美元，增長(zhǎng)3倍多；出口預(yù)收款從209億美元增長(zhǎng)至700多億美元，增長(zhǎng)2倍多(見圖C4-1)。

我國(guó)貿(mào)易信貸的變化與進(jìn)出口活動(dòng)密切相關(guān)，對(duì)跨境資金凈流動(dòng)的整體影響不大。一是貿(mào)易信貸資產(chǎn)和負(fù)債占進(jìn)出口總量的比例基本穩(wěn)定(見圖C4-2)。2001-2010年間，貿(mào)易信貸資產(chǎn)占當(dāng)年進(jìn)出口總量的比例基本穩(wěn)定在3-5%之間；貿(mào)易信貸負(fù)債占當(dāng)年進(jìn)出口總量的比例除2001和2002年達(dá)到11%和9%，以及2008年金融危機(jī)初期的5%的情況以外，基本穩(wěn)定在7%左右。二是貿(mào)易信貸項(xiàng)下逐步由長(zhǎng)期的大額凈負(fù)債(即凈流入)轉(zhuǎn)為近年來的小額凈資產(chǎn)(即凈流出)(見圖C4-2)。2001年至2008年貿(mào)易信貸項(xiàng)下每年凈流入規(guī)模近200億美元，2009年后逐步轉(zhuǎn)為小額凈流出，2010年前三季度為凈流出63億美元。這表明受國(guó)際金融危機(jī)、世界經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊，近年來我國(guó)出口收匯環(huán)境有所惡化。三是延付而非預(yù)收是貿(mào)易信貸的突出特征(見圖C4-1)。出口和進(jìn)口中都會(huì)有推遲或提前收付匯的問題，但總體看，我國(guó)出口晚收匯比早收匯更嚴(yán)重，而進(jìn)口晚付匯比早付匯更顯著。2001-2010年，有七年出口晚收匯情況多于早收匯，十年均是進(jìn)口晚付匯多于早付匯。截止2010年9月末，出口應(yīng)收賬款余額大于預(yù)收款1041億美元，進(jìn)口應(yīng)付賬款余額大于預(yù)付款978億美元。

(六)銀行部門

前文主要從銀行代客跨境收付和結(jié)售匯的角度對(duì)主要項(xiàng)目下的跨境資金流動(dòng)狀況進(jìn)行分析。銀行自身結(jié)售匯(包括結(jié)售匯頭寸變動(dòng))和跨境收付也是重要的跨境資金流動(dòng)。

1.銀行自身結(jié)售匯狀況

自2006年統(tǒng)計(jì)銀行自身結(jié)售匯交易以來，到2010年，銀行自身結(jié)售匯交易共發(fā)生5975億美元，相當(dāng)于銀行代客結(jié)售匯總額的7%。

外匯利潤(rùn)、外匯資本金(營(yíng)運(yùn)資金)結(jié)匯是銀行自身結(jié)匯的主要來源。2006-2010年，銀行外匯利潤(rùn)結(jié)匯約333億美元，銀行引入境外投資者和境外上市結(jié)匯約689億美元，銀行外匯資本金、營(yíng)運(yùn)資金、存款準(zhǔn)備金等共結(jié)匯1254億美元。

支付境外股東紅利、境外直接投資、購(gòu)買外匯營(yíng)運(yùn)資金、繳納存款準(zhǔn)備金購(gòu)匯等是銀行自身售匯的主要用途。2006-2010年，銀行購(gòu)匯支付境外股東紅利等77億美元，購(gòu)匯用于境外直接投資約70億美元，購(gòu)買外匯營(yíng)運(yùn)資金、繳納存款準(zhǔn)備金等購(gòu)匯2443億美元。

銀行自身結(jié)售匯順逆差交替出現(xiàn)。2006-2010年，銀行自身結(jié)售匯3年為順差，2年為逆差，合計(jì)為逆差。通過購(gòu)匯繳納存款準(zhǔn)備金和支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”，銀行部門已成為分流外匯的重要渠道。

2.銀行結(jié)售匯頭寸變動(dòng)

銀行辦理代客和自身結(jié)售匯及遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易后，可在銀行間外匯市場(chǎng)平盤，剩余資金即為銀行結(jié)售匯頭寸。2001-2005年，銀行結(jié)售匯頭寸實(shí)行收付實(shí)現(xiàn)制下的正區(qū)間管理；2006-2010年，銀行結(jié)售匯頭寸實(shí)行權(quán)責(zé)發(fā)生制下的正區(qū)間管理。二者差異在于，權(quán)責(zé)發(fā)生制允許遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約計(jì)入頭寸，即銀行在遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約后即可到即期銀行間市場(chǎng)平盤；收付實(shí)現(xiàn)制只允許遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約計(jì)入頭寸，即銀行需在遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約而非簽約時(shí)才可到即期銀行間市場(chǎng)平盤。

2006年以后，銀行因?yàn)檫h(yuǎn)期結(jié)售匯而大幅減持收付實(shí)現(xiàn)制頭寸(見圖2-18)。銀行與企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯較多時(shí)，為對(duì)沖與客戶遠(yuǎn)期結(jié)匯的風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)將同等金額的外匯在即期賣給銀行間市場(chǎng)(表現(xiàn)為銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸減少甚至為負(fù))，增加外匯供給，加速外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。2001-2010年，共有4年為遠(yuǎn)期凈售匯，其他6年為遠(yuǎn)期凈結(jié)匯。其中，2010年遠(yuǎn)期結(jié)匯1656億美元，遠(yuǎn)期售匯1172億美元，分別較上年增長(zhǎng)123%和40%，凈結(jié)匯484億美元，上年為遠(yuǎn)期凈售匯93億美元。從未到期遠(yuǎn)期看，2010年末為凈結(jié)匯316億美元，較2009年末上升350億美元(見圖2-19)。

部分銀行自主增持頭寸緩解了遠(yuǎn)期凈結(jié)匯帶來的外匯拋售壓力。根據(jù)規(guī)定，銀行可在核定的頭寸上下限區(qū)間內(nèi)自主選擇增持或減持頭寸。2001-2010年，銀行合計(jì)自主增持頭寸312億美元，其中，2010年較2009年增持頭寸179億美元。部分銀行利用增持頭寸，為支持企業(yè)海外采購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)提供融資。

3.銀行部門外匯資金來源與運(yùn)用

從境外流入的外匯資金，大部分形成外匯儲(chǔ)備，少量以企業(yè)和個(gè)人存款等進(jìn)入銀行體系，因而銀行的外匯資金變化實(shí)質(zhì)上涵蓋了部分跨境資金流動(dòng)，與銀行代客跨境收付構(gòu)成我國(guó)跨境收付的全貌。

2002年以來，銀行外匯資金來源充足，外匯業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展(見圖2-20)。2002-2010年，銀行外匯業(yè)務(wù)規(guī)模從2602億美元增至5933億美元，增長(zhǎng)1.3倍。決定銀行外匯業(yè)務(wù)規(guī)模的首要因素是外匯資金來源。從來源看，境外負(fù)債在2005年以后基本穩(wěn)步增加，但外債指標(biāo)限制了增幅；境內(nèi)存款于2007年見底后穩(wěn)步增加，其中可能存在部分非居民外匯存款被統(tǒng)計(jì)為境內(nèi)存款的問題；其他資金來源(包括央行與商業(yè)銀行貨幣掉期操作調(diào)出的外匯)快速增長(zhǎng)，成為支持銀行外匯業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展的主要來源。從占比上看，境外負(fù)債基本穩(wěn)定在10%左右；境內(nèi)存款占比一直下降，2010年末為35%，較2002年下降22個(gè)百分點(diǎn)；其他資金來源占比持續(xù)上升，2010年末為54%，較2002年上升24個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)外匯貸款隨著人民幣升值預(yù)期和本外幣的利差而波動(dòng)，銀行則隨著國(guó)內(nèi)外匯貸款需求的變化頻繁跨境調(diào)撥資金。近幾年，銀行大量開發(fā)“﹢﹢人民幣質(zhì)押外匯貸款遠(yuǎn)期售匯”的“三合一貸款”或“人民﹢﹢幣質(zhì)押外匯貸款遠(yuǎn)期售匯＋外匯利率互換”的“四合一貸款”，為企業(yè)提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)。盡管這些貸款大都不能結(jié)匯，但其替代了當(dāng)期購(gòu)匯，也造成了銀行結(jié)售匯順差“被增長(zhǎng)”。2010年末，國(guó)內(nèi)外匯貸款余額為3359億美元，較2002年末增加2370億美元。從境外調(diào)回資金是銀行外匯貸款的重要來源，方式包括減少境外有價(jià)證券投資和境外存放拆放，增加境外借款。從2009-2010年情況看，如不考慮境外貸款，銀行從境外共凈調(diào)入資金1186億美元(見圖2-21)。當(dāng)然，銀行減少境外資產(chǎn)運(yùn)用，還有規(guī)避當(dāng)前國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

三、總結(jié)

本部分主要結(jié)合前文分析結(jié)果概括幾點(diǎn)結(jié)論，同時(shí)在回顧前期工作基礎(chǔ)上，提出下一階段防范和化解跨境資金流動(dòng)沖擊的政策思路。

(一)主要結(jié)論

我國(guó)大規(guī)?？缇迟Y金凈流入與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本相符。我國(guó)正處于工業(yè)化進(jìn)程不斷深化的階段，勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高，制造業(yè)生產(chǎn)能力和出口競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)，國(guó)際產(chǎn)業(yè)和資本大量向我國(guó)轉(zhuǎn)移。大規(guī)模跨境資金凈流入也是我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡的表現(xiàn)，儲(chǔ)蓄大于投資導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目大額順差，國(guó)內(nèi)金融服務(wù)滯后導(dǎo)致對(duì)外資過度依賴。過去十年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅增加，主要來源于進(jìn)出口順差、直接投資凈流入、海外投資收益和境內(nèi)企業(yè)境外上市等合法合規(guī)的涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，投機(jī)套利資金占外匯儲(chǔ)備比例相對(duì)較小。同時(shí)，由于我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大，金融市場(chǎng)不斷深化，外匯儲(chǔ)備充裕，承受跨境資金流動(dòng)沖擊的能力也在不斷增強(qiáng)(見圖3-1)。

跨境資金流動(dòng)狀況與我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期存在一定相關(guān)性。任何開放經(jīng)濟(jì)都有資本跨境流入流出的問題。而資本流動(dòng)是順周期性的：當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期時(shí)，生產(chǎn)和投資活躍，投資擴(kuò)張往往需要大量資金，加之資本回報(bào)較高，跨境資金流入動(dòng)力增強(qiáng)、規(guī)模上升；反之，生產(chǎn)和投資不振，則資本流入動(dòng)力減弱、規(guī)模下降，甚至可能流出避險(xiǎn)或?qū)ふ彝顿Y回報(bào)更高的地點(diǎn)。過去十年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，尤其在本輪國(guó)際金融危機(jī)中經(jīng)濟(jì)快速回升，是吸引外資大量流入的主要原因。這種順周期的資本流動(dòng)，增加了當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的艱巨性和復(fù)雜性，需要密切關(guān)注、善加引導(dǎo)，居安思危、防患未然。

市場(chǎng)主體合理的財(cái)務(wù)運(yùn)作加大跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)性。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷推進(jìn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)匯率、利率等價(jià)格信號(hào)日益敏感。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期和本外幣正利差的情況下，市場(chǎng)主體資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的傾向增強(qiáng)。由于我國(guó)企業(yè)普遍股本少、負(fù)債率高，企業(yè)更多呈現(xiàn)負(fù)債外幣化趨勢(shì)，往往以外匯融資等方式支付進(jìn)口，替代購(gòu)匯。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行也在自身利益驅(qū)動(dòng)下，通過減持境外資產(chǎn)、增加境內(nèi)外匯貸款，滿足企業(yè)外幣融資需求，加大跨境資金流入壓力。

我國(guó)有“熱錢”違規(guī)流入現(xiàn)象但尚未成規(guī)模集中流入。近年來，外匯管理部門歷次專項(xiàng)檢查發(fā)現(xiàn)了一批“熱錢”違規(guī)流入的典型案例和渠道，如加工貿(mào)易中通過高報(bào)工繳費(fèi)等方式多收匯、轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)利用收付匯時(shí)間差擴(kuò)大外匯凈流入、空殼公司虛假利用外資、外匯資本金違規(guī)結(jié)匯、個(gè)人分拆結(jié)匯、銀行突破短期外債指標(biāo)融入資金等。但是，檢查中發(fā)現(xiàn)的案件大都以境內(nèi)機(jī)構(gòu)、個(gè)人和海外華人華僑為主，通常以“螞蟻搬家”的方式分散滲透，尚未發(fā)現(xiàn)國(guó)際“金融大鱷”大規(guī)模流入的情況。我國(guó)在金融穩(wěn)步開放進(jìn)程中始終注意加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)控，國(guó)際性“大炒家”以違法違規(guī)形式進(jìn)入中國(guó)存在法律風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)我國(guó)金融產(chǎn)品較少，對(duì)擅長(zhǎng)杠桿交易、套利交易的對(duì)沖基金等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)吸引力有限。

開放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展使我國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)。在應(yīng)對(duì)歷次國(guó)際金融危機(jī)中，我國(guó)資本管制均發(fā)揮了重要作用。但隨著對(duì)外開放不斷擴(kuò)大，我實(shí)施有效資本管制的難度逐步提高。當(dāng)前各類市場(chǎng)主體的趨利動(dòng)機(jī)越來越強(qiáng)，而我國(guó)已是深度融入全球經(jīng)濟(jì)的開放大國(guó)，存在大量從事涉外貿(mào)易投資活動(dòng)的企業(yè)和出入境人員，加之毗鄰港澳臺(tái)等兩岸三地等特殊區(qū)位因素，在大量正常的貿(mào)易投資活動(dòng)中，不排除有部分跨境資金從事投機(jī)套利活動(dòng)。由于看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景和人民幣資產(chǎn)增值的潛力，不少跨境套利活動(dòng)是以長(zhǎng)期投資的方式存續(xù)，常用的管理手段難以甄別。

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