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2013年03月05日13:31 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

專欄2：鐘擺效應(yīng)引發(fā)年底結(jié)售匯順差大幅反彈

購(gòu)匯動(dòng)機(jī)減弱是年底結(jié)售匯順差擴(kuò)大的主要原因。2012年9-12月份，我國(guó)非銀行部門結(jié)售匯由前期的順逆差交替轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)順差，并且大于跨境收付順差635億美元，改變了前8個(gè)月結(jié)售匯順差小于跨境收付順差的局面。其中，企業(yè)等主體跨境收入中的結(jié)匯比例月均62%，較前8個(gè)月上升了近2個(gè)百分點(diǎn)；但跨境支付中的購(gòu)匯比例月均54%，較前期回落了約8個(gè)百分點(diǎn)(見圖C2-1)，說明企業(yè)購(gòu)匯動(dòng)機(jī)減弱的程度明顯大于結(jié)匯意愿的增強(qiáng)。

圖C2-1 2012年我國(guó)跨境收付和結(jié)售匯對(duì)比情況

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家外匯管理局。

這反映在國(guó)內(nèi)企業(yè)負(fù)債率較高的情況下，企業(yè)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整是影響外匯收支狀況的重要因素。具體來講，一是外匯貸款大幅增長(zhǎng)替代了購(gòu)匯。2012年9-12月外匯貸款余額月均增加221億美元，遠(yuǎn)超過前8個(gè)月月均增加70億美元的水平。二是跨境貿(mào)易融資企穩(wěn)回升。2012年8-10月份，銀行進(jìn)口貿(mào)易融資規(guī)模逐月下降，但11月份隨著境內(nèi)外環(huán)境變化和政策效應(yīng)的逐步減弱，銀行進(jìn)口貿(mào)易融資規(guī)模企穩(wěn)，并于12月份環(huán)比上升5%。三是跨境人民幣支付大幅增加替代了購(gòu)匯。2012年9-12月，跨境人民幣收入同比增長(zhǎng)50%，支出增長(zhǎng)111%，前8個(gè)月其增速分別為244%和61%。其中，有部分跨境人民幣支出是因?yàn)槟甑拙惩馊嗣駧艆R率相對(duì)境內(nèi)升值且差價(jià)擴(kuò)大，境內(nèi)企業(yè)以貿(mào)易支付人民幣的名義轉(zhuǎn)移到境外購(gòu)匯。

市場(chǎng)情緒變化引發(fā)的鐘擺效應(yīng)是導(dǎo)致年底結(jié)售匯順差大幅反彈的深層次原因。一是隨著2012年三季度以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩中企穩(wěn)的信號(hào)日益顯現(xiàn)，炒作中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂逐步緩解，市場(chǎng)情緒由前期的過分悲觀轉(zhuǎn)向樂觀。二是三季度歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的機(jī)制化解決取得新進(jìn)展，歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)暫告解除，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣政策不斷加碼，國(guó)際投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，新興市場(chǎng)再現(xiàn)資本回流壓力。三是下半年國(guó)內(nèi)外幣存貸款利率大幅下調(diào)，在人民幣匯率走勢(shì)偏強(qiáng)、貶值預(yù)期逐漸消退的情況下，境內(nèi)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)運(yùn)作又從前期的“資產(chǎn)外幣化、負(fù)債去美元化”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”。四是下半年我國(guó)加大穩(wěn)出口的政策力度，加快QFII和RQFII的審批節(jié)奏助推了外匯流入。此外，年底也是出口、外資流入及結(jié)匯的季節(jié)性高峰。

(四)跨境資金流動(dòng)與外匯儲(chǔ)備變動(dòng)

在2010年和2011年的《中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》中，我們借鑒“殘差法”3測(cè)算了我國(guó)波動(dòng)性較大的跨境資金流動(dòng)，即由交易形成的外匯儲(chǔ)備增量扣除進(jìn)出口順差、非金融部門直接投資凈流入、境外投資收益和境內(nèi)企業(yè)境外上市籌資四個(gè)項(xiàng)目后的差額。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這個(gè)差額不等于違法違規(guī)或不可解釋的跨境資金流動(dòng)，也不等于熱錢。

按前述方法測(cè)算，2012年交易形成的外匯儲(chǔ)備增加987億美元，扣除四個(gè)較穩(wěn)定的貿(mào)易投資項(xiàng)目后，差額為負(fù)的3200多億美元(見表1-1和圖1-14)。但不能據(jù)此認(rèn)為2012年我國(guó)熱錢流出或資本外逃撤出了3200多億美元4。因?yàn)?，隨著人民幣匯率趨于均衡合理水平，我國(guó)外匯收支狀況正進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，“殘差法”運(yùn)用在新市場(chǎng)環(huán)境下有可能會(huì)出現(xiàn)較大問題。

表1-1 2001-2012年我國(guó)波動(dòng)較大的跨境資金流動(dòng)凈額估算 單位：億美元

數(shù)據(jù)來源：外貿(mào)順差數(shù)據(jù)來自海關(guān)，直接投資(非金融領(lǐng)域)數(shù)據(jù)來自商務(wù)部，境外上市融資數(shù)據(jù)來自證監(jiān)會(huì)，外匯儲(chǔ)備增量和境外投資收益數(shù)據(jù)來自外匯局國(guó)際收支平衡表(2012年為初步數(shù))。

3 “殘差法”是一種比較流行的熱錢規(guī)模測(cè)算方法。大多使用外匯儲(chǔ)備增量減去貿(mào)易順差和直接投資凈流入，剩余部分被認(rèn)為是熱錢流動(dòng)。

4 2012年10月16日，《華爾街日?qǐng)?bào)》的“中國(guó)上演資本外逃？”一文利用“殘差法”測(cè)算認(rèn)為：2011年10月份至2012年9月份的12個(gè)月，我國(guó)出現(xiàn)約2250億美元的資本外逃。

圖1-14 1994-2012年我國(guó)波動(dòng)較大的跨境資金流動(dòng)凈額與GDP之比

數(shù)據(jù)來源：國(guó)家外匯管理局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

注：波動(dòng)較大的跨境資金流動(dòng)凈額不含跨境人民幣收付差額。

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