隨著股權(quán)分置改革的基本完成，中國股市下一步的改革和制度創(chuàng)新備受關(guān)注。中國證監(jiān)會主席尚福林和市場監(jiān)管部主任謝庚近日均明確表態(tài)，“建設(shè)多層次資本市場”已經(jīng)被納入證監(jiān)會2007年的重點工作。12月16日，國內(nèi)最早提倡“建設(shè)多層次資本市場”的社科院金融研究所副所長王國剛就此接受了中國經(jīng)濟時報的獨家專訪。
在王國剛看來，目前討論的多層次資本市場概念都是已經(jīng)窄化的，本來除多層次股票體系外還應(yīng)該包涵多層次債券體系、多層次金融衍生品體系。就股票而言，多層次應(yīng)該表現(xiàn)在交易方式和交易規(guī)則上，而不是降低門檻。
“在A股框架下建多層次股票市場不可能”
在現(xiàn)有的A股體制框架下建立多層次股票市場，王國剛認為是不可能的。首先，因為A股市場的主要癥結(jié)是以IPO等融資功能為中心，而不是以交易為第一要義。不改變這種格局，多層次市場內(nèi)在機制就難以符合市場機理。其次，A股市場運用電子自動撮合系統(tǒng)集中交易，雖然有效地支持了市場規(guī)模的快速擴展，但是，電子自動撮合系統(tǒng)要求股票無紙化，使得股票的六大功能受到電子技術(shù)的嚴重限制退化地只剩下“交易對象”一項了。而且，自動撮合系統(tǒng)將幾千萬投資者聯(lián)結(jié)到一起，并以近乎無時差的方式將他們的交易行為集中到滬深交易所電腦主機，這也實現(xiàn)了風險集中。同時，在電子自動撮合交易系統(tǒng)中，做市商是不可能形成的。其一是，技術(shù)上如何進行雙向報價？其二，大額交易買賣信息是否輸入電腦主機、如何由其撮合交易是一個難點。
另外對于券商等機構(gòu)，盡管證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占主要地位，但利潤卻主要來源于證券自營，這反映了券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的尷尬格局。經(jīng)紀服務(wù)是券商的立足之本，也是各項業(yè)務(wù)延伸展開之源，但在A股市場中，經(jīng)紀服務(wù)卻基本上僅剩提供刷卡、敲單這類沒有技術(shù)含量的通道服務(wù)了。
王國剛指出，現(xiàn)在市場上對多層次股票市場的看法有一個誤區(qū)：將創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、由代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)演進而來的三板市場稱謂上的轉(zhuǎn)變看做是建立了多層次股票市場。實際上這幾個板加起來就只有一個層次，叫A股，因為它只有一個標準。多層次股票市場應(yīng)該是上市標準和交易規(guī)則的多層次，而且這種標準不能用行政機制定義。假設(shè)中國的經(jīng)濟分十個層次，如果標準定在第五層次，那么另外五個層次就不能滿足了。因此，沒必要用行政機制定義標準，多層次市場應(yīng)滿足不同層次的需要，各層次之間也沒有高低之分，對于證券市場制度建設(shè)和完善同等重要。
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