股權(quán)治理：
“控制”與“非控制”孰優(yōu)孰劣
反對(duì)“股權(quán)民營化”的人認(rèn)為：“由于股權(quán)分散化之后，作為國有資本所有者的政府對(duì)企業(yè)的控制將大為減少，如果缺乏有效的約束機(jī)制，國有資本的代理成本大大增加，經(jīng)理人員的機(jī)會(huì)主義行為將更加嚴(yán)重?！币淖冞@種情勢(shì)，就應(yīng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)集中。公司治理涉及諸多有待進(jìn)一步深入研究的問題，在此，僅就幾個(gè)相關(guān)疑問予以討論：
第一，在國有企業(yè)進(jìn)行公司制改革以后，為什么還需要由政府直接控制股份公司？眾所周知，國有企業(yè)所以需要進(jìn)行公司制改革，其主要原因在于，在國有獨(dú)資條件下，眾多的政府部門均可以所有者的身份對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行直接的行政干預(yù)。在公司制改革以后，政府部門至多只是多個(gè)股東中的一個(gè)，公司經(jīng)營活動(dòng)中的各項(xiàng)決策應(yīng)按照《公司法》和《公司章程》的規(guī)定，分別由股東大會(huì)、董事會(huì)和高管人員作出。在這種背景下，為什么還要由政府部門控制股份公司的經(jīng)營活動(dòng)？實(shí)在找不出什么理由。
假定股份公司的經(jīng)營運(yùn)作還需要政府運(yùn)用行政機(jī)制予以控制，就有三個(gè)問題需要解決：其一，財(cái)務(wù)問題。這種行政控制如果引致公司運(yùn)作虧損，那么，政府部門是否承擔(dān)財(cái)務(wù)責(zé)任？一個(gè)突出的現(xiàn)象是，自90年代初以來，相當(dāng)多上市公司發(fā)股募資之后，地方政府以種種方式干預(yù)其資金運(yùn)用，由此，引致了巨額募股資金的損失。這是上市公司業(yè)績下滑的一個(gè)主要原因。
其二，法律問題。如果因?yàn)樵诠煞莨局杏袊泄杀荆块T就應(yīng)控制公司經(jīng)營活動(dòng)，那么，是否《公司法》應(yīng)當(dāng)對(duì)此作出規(guī)定？否則，政府部門的行政干預(yù)是合法的還是違法的？
其三，行為主體。政府部門是一個(gè)系統(tǒng)，各部門權(quán)力、利益存在著明顯差異，在一些事務(wù)中甚至存在著“爭權(quán)奪利”的現(xiàn)象，在這種條件下，由政府部門控制上市公司，究竟是由政府系統(tǒng)的哪個(gè)部門控制上市公司經(jīng)營活動(dòng)？
值得強(qiáng)調(diào)的是，絕大多數(shù)國企上市公司迄今未能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營機(jī)制的真正轉(zhuǎn)換，其根本原因在于它們依然在行政框架中運(yùn)行。突出表現(xiàn)有二：一是高管人員的任免調(diào)配依然由政府部門的行政機(jī)制主導(dǎo)；二是這些上市公司依然保留著行政級(jí)別并享受對(duì)應(yīng)的行政待遇。這決定了國企上市公司的深化改革工作并沒有因上市而完成。
第二，是否承認(rèn)高管人員的人力資本？在企業(yè)管理中，高管人員的素質(zhì)發(fā)揮有著舉足輕重的作用。如古語所稱“千軍易得、一將難求”。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，高新技術(shù)的開發(fā)和市場(chǎng)化，主要依靠公司的核心技術(shù)人員。在這一背景下，發(fā)達(dá)國家的上市公司已普遍重視高管人員和核心技術(shù)人員的人力資本問題，通過股權(quán)激勵(lì)等方式來確認(rèn)這些人力資本的效能，由此，提出一個(gè)問題，在中國的上市公司中是否也應(yīng)承認(rèn)并落實(shí)人力資本？如果承認(rèn)并落實(shí)人力資本，那么，公司治理就不能只是按照資金股本的股東要求來設(shè)計(jì)，還必須考慮到人力資本的股東要求。如果不承認(rèn)人力資本的價(jià)值，那就必須明確提出如何提高中國上市公司的國際競(jìng)爭力問題。須知，傳統(tǒng)的國有體制是不承認(rèn)人力資本的，這也是深化國有企業(yè)改革的一個(gè)重要原因。
第四，股權(quán)相對(duì)集中是防止內(nèi)部人控制的主要機(jī)制嗎？反對(duì)“股權(quán)民營化”的人認(rèn)為，股權(quán)分散是引致民營化和內(nèi)部人控制的主要原因，但同時(shí)又強(qiáng)調(diào)：“從內(nèi)部治理機(jī)制看，民營上市公司家族控制、關(guān)鍵人控制現(xiàn)象十分明顯”。家族控制是由某種血緣關(guān)系的自然人持股達(dá)到控股狀況的情形。家族控制屬于股權(quán)控制范疇。按照股權(quán)相對(duì)集中有利于抑制內(nèi)部人控制的說法，在家族上市公司中應(yīng)不存在內(nèi)部人控制的問題；但家族的股權(quán)控制也是不應(yīng)當(dāng)?shù)?。由此，產(chǎn)生了一個(gè)邏輯上的矛盾：究竟是要防止內(nèi)部人控制還是要防止股權(quán)控制？
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